事件: 公司发布2021年年报与2022年一季度季报:2021年,公司实现营业收入623.67亿元,同比增长19.30%;实现归母净利润80.38亿元,同比增长34.07%。2022年一季度,公司实现营业收入170.99亿元,同比增长22.78%(调整后);实现归母净利润28.84亿元,同比增长53.25%(调整后)。 点评: Q1表现亮眼,利润持续释放 2022年一季度,公司累计商运发电量470.34亿千瓦时,同比增长15.52%; 累计上网电量444.42亿千瓦时,同比增长16.56%;市场电价方面,根据江苏省电力市场月内挂牌交易结果显示,一季度市场电力成交均价较基准电价上浮近20%,量价齐升助推公司2022Q1实现归母净利润28.84亿元,经追溯调整后的增长率高达52.25%,盈利能力快速提升、利润持续释放。 展望2022,公司业绩仍具备较大提升空间 1)我们认为电价上涨有望为公司2022年的全年业绩提供向上弹性。尽管华东地区短期受到了疫情造成的停工停产影响,四月份市场电价表现仍较为坚挺:根据江苏省电力市场月内挂牌交易结果显示,四月下旬市场电力成交均价为0.4665元/千瓦时,较基准电价上浮19.3%,仍接近顶格上浮。 2)福清6号机组投用商运,核能发电量将进一步提升。随着福清6号机组在2022年3月25日的顺利商运,公司控股在运核电机组现已增至25台,控股在运机组装机容量由2254.9万千瓦增至2371万千瓦。受益于新核电机组的投用商运,我们预计2022年公司核电分部的上网电量有望增加至1727.7亿千瓦时,进而推动公司2022年的业绩增长。 3)新能源发展迅猛,风光业务贡献新盈利点。截至2022年3月31日,公司新能源在运装机容量887.33万千瓦,在建项目装机容量206.50万千瓦;根据公司年报披露,公司新能源业务子公司中核汇能2021年实现归母净利润12.75亿元,同比大幅增长479.10%,我们认为新能源业务当前已成为公司的第二盈利点,分部利润有望随新能源装机容量增加而持续增长。 盈利预测与投资建议 预计中国核电2022-2024年的营业收入分别为741.45亿元、765.72亿元与799.14亿元,归母净利润分别为111.34亿元、120.16亿元与132.84亿元,对应PE分别为12.07、11.18与10.12,维持“买入”评级,目标价11.27元。 风险提示:核安全事故风险;在建核电机组进度不及预期风险;新能源业务发展不及预期风险;社会用电需求疲软风险。 财务数据和估值