现代化产业体系研究系列（二）：传统产业篇：转型升级与能源安全

现代化产业体系研究系列（二） 传统产业篇：转型升级与能源安全 策略配置 2023年8月18日 相关研究报告 【平安证券】现代化产业体系研究系列（一）：高质量发展背景下的现代化产业体系2023/06/16 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 平安观点： 产业定位：传统产业转型升级是建设现代化产业体系的基石，重视能源资源安全。我国传统产业体量占制造业比重超过80%，产业转型升级与供 应链安全稳定关乎现代化产业体系建设全局。二十大以来，中央高级别会议频繁提及“狠抓传统产业转型升级”、“坚持推动传统产业转型升级，不能当成‘低端产业’简单退出”、“确保能源资源安全”等，煤炭零进口暂定税率和镓/锗的出口管制政策也同步反映我国对能源资源安全的重视。 政策布局：严控产能与转型升级并进，2025-2030年是第一阶段目标时点。系统梳理2023年以来中央及地方的政策规划，当前传统产业政策部 署有两条主线：一是严控产能，严禁新增产能、淘汰落后产能、严格执行减量置换、常态化错峰生产等，涉及煤炭、钢铁、电解铝、水泥、玻璃、化工等行业，同时强调控制煤炭新增消费量。二是转型升级，一方面通过研发应用先进技术、高端工艺等实现产业绿色化、智能化、高端化发展，另一方面通过制订一系列低能耗高智能化的产业新标准来倒逼企业生产提质增效，第一阶段目标节点聚焦在2025-2030年；并且，引导产业集群化发展、深化资源整合重组也是推动传统产业转型升级的重要一环。 经验借鉴：供给侧改革推动传统产业重获新生，资本市场表现分预期催化 -价格驱动-盈利驱动三阶段。供给侧结构性改革对传统工业的主要任务在 于去产能、降杠杆、处置僵尸企业，资本市场反应主要分为三个阶段，一是2016年初改革预期催化市场触底反弹，一般持续2-3个月，平均涨幅10%-20%左右；二是随着过剩产能化解加速落地和需求边际回暖，产品价格波动上行，行业景气反转拐点兑现，行业指数也同步震荡上行，持续6-10个月不等，区间最高涨幅40%-60%左右，而后随着商品价格阶段性回落而有短期调整；三是企业盈利持续高增，市场行情主要由盈利驱动，持续4-8个月不等，行业指数累计收益20%-30%左右，个股表现分化，业绩占优的区域龙头相对弹性更大，且大多以国企为主。对比历史经验和当前现代化产业体系建设的规划布局，我们认为目前仍处政策预期酝酿的第一阶段，6月新发布的《工业重点领域能效杠杆水平和基准水平（2023年版）》对焦炭、尿素、纯碱等36个重点领域提出技术改造或落后产能退 出淘汰目标；在商品市场上，同步观察到6月以来尿素、焦炭、纯碱、甲醇、对二甲苯等商品价格开始反弹，平均涨幅在10%-25%左右。 配置展望：关注部分煤炭、有色、化工（煤化工、纯碱、聚氨酯等）等行业，优选分红和ESG占优龙头。对比当前和上一轮改革的市场环境，相 同点在于同样面临内外部需求增长阶段性放缓、绿色环保督察严格、深化国资国企改革持续推进，不同点在于当前传统企业经营压力相对可控，煤炭、铝、铜、化学纤维等行业毛利率高于2015年水平，政策部署更偏向市场化引导转型升级、更强调能源资源安全，国企改革在中特估背景下聚焦央国企价值重估。因此，长期来看，建设现代化产业体系、实现传统工业高质量发展的大背景下，行业配置建议关注政策预期相对更明确、盈利预期相对占优的行业，如煤炭、有色、化工等；个股优选建议关注以下三个视角，一是一体化发展、市场率提升的龙头平台型企业，二是分红率相对更高且更具稳定持续性的公司，三是ESG治理长期占优或有持续改善预期的公司有望在国内ESG理念推广的环境中获得更多资源倾斜。 风险提示：1）政策推进不及预期；2）技术创新研发进展不及预期；3）国内经济下行超预期；4）金融监管以及去杠杆政策加码超预期。 策略报 告 策略深度报 告 证券研究报告 正文目录 一、政策布局：严控产能与转型升级，重视能源资源安全4 二、供给侧改革复盘：预期催化、价格驱动、盈利驱动三阶段7 2.1改革综述：去产能降杆杆成果显著，商品股市联动震荡上行7 2.2煤炭行业：去产能加速煤价上行，国企盈利显著改善11 2.3水泥行业：供需反转与集中度提升，区域龙头表现占优16 三、未来展望：关注部分能源产业链行业，优选分红和ESG占优龙头20 四、风险提示22 五、附录22 图表目录 图表12023年以来中央政府层面关于传统行业发展的相关政策表态梳理5 图表2部分传统工业2014-2015年产能利用率8 图表32015-2017年间关于供给侧结构性改革的重要表态8 图表4工业领域供给侧结构性改革成效10 图表52016、2017年煤炭行业利润翻倍式增长11 图表6国有控股工业企业资产负债率波动下行11 图表7供给侧改革提出后A股传统周期行业呈三阶段波动上行（2015年底=100）11 图表8煤炭行业库存于2015年升至阶段性高点12 图表92014-2015年煤炭产品价格持续回落12 图表102014-2015年煤炭行业国企亏损额扩大12 图表112012-2015年间煤炭企业资产负债率持续攀升12 图表122016-2017年间煤炭行业相关重要政策梳理13 图表132016-2020年间煤炭产量集中度波动抬升14 图表142017年煤炭行业国企并购重组加速14 图表152016年以来煤炭行业指数和煤炭价格变化15 图表162016年底煤炭行业逐渐确立业绩拐点15 图表172017年煤炭行业盈利规模前十的上市公司15 图表182010年以来房地产投资增速持续回落16 图表192015年全国水泥产量下降4.9%16 图表202015年水泥熟料产能利用率降至67%左右16 图表212015年水泥制造业销售利润率降至13.4%16 图表222016-2017年间水泥行业相关重要政策梳理17 图表232016-2018年水泥化解过剩产能18 图表24水泥行业集中度抬升18 图表252016年以来水泥行业指数和煤炭价格变化20 图表26水泥上市公司2016年下半年确认业绩拐点20 图表27水泥行业盈利较好的公司相对表现更好20 图表28申万行业销售毛利率：煤炭行业较高（%）21 图表29申万行业销售毛利率：水泥行业持续回落（%）21 图表30部分传统行业国企占比对比22 图表312023年以来各省关于传统行业发展的相关政策部署（不完全统计）22 “二十大”以来，一系列高层会议对于保障传统能源和矿产资源供应安全、推动传统工业转型升级的重视度持续提升，2023年5月，二十届中央财经委员会第一次会议强调“坚持推动传统产业转型升级，不能当成‘低端产业’简单退出”；7月，在中央全面深化改革委员会第二次会议上，习总书记特别强调要保障国家能源安全、促进产业降碳。那么，在长期建设现代化产业体系的过程中，传统产业将发挥什么样的作用？目前政策布局方向主要有哪些？对资本市场可能产生哪些影响？本篇报告将对以上问题进行系统分析。 一、政策布局：严控产能与转型升级，重视能源资源安全 传统产业转型升级是建设现代化产业体系的重要任务之一，高层会议强调重视能源与资源安全、强调传统产业不能当成低端产业简单退出。我国传统工业呈现门类全、体量大的特点，其体量在制造业中占比超过80%1，它是我国外贸出口和就业的主力军，也是现代化产业体系的基底，传统产业的简单退出可能会带来国内产业空心化的发展。并且，在逆全球化倾向 抬头的背景下，保障能源安全、保障产业链供应链安全稳定尤为重要，2023年3月，国务院关税税则委员会公告将在年内继续对煤炭实施零进口暂定税率，2023年7月，我国开始对镓、锗相关物项实施出口管制。那么，传统产业的长期健康发展和转型升级对于我国实现经济高质量发展、建设现代化产业体系也尤为重要。“二十大”以来，一系列高层会议对于保障传统能源和矿产资源供应安全、推动传统工业转型升级的重视度也在提高，其中，2022年10月，“二十大”报告提出要“推动制造业高端化、智能化、绿色化发展”，“确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全”；2023年1月，在中共中央政治局第二次集体学习中，习总书记将“传统产业升链”列为四大重点工作任务之一；2023年5月，二十届中央财经委员会第一次会议强调“坚持推动传统产业转型升级，不能当成‘低端产业’简单退出”，国常会审议通过《关于加快发展先进制造业集群的意见》且再次强调要统筹推进传统产业改造升级和新兴产业培育壮大；2023年7月，在中央全面深化改革委员会第二次会议上，习总书记特别强调要保障国家能源安全、促进产业降碳，会议提出要立足我国生态文明建设已进入以降碳为重点战略方向的关键时期，完善能源消耗总量和强度调控，逐步转向碳排放总量和强度双控制度；要深化电力体制改革，加快构建清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力系统，更好推动能源生产和消费革命，保障国家能源安全。 结合目前中央及地方政策部署，当前对传统产业的政策部署主要分为两条主线，一是严控产能，包括严禁新增产能、淘汰落后产能、常态化错峰生产等；二是推动传统工业转型升级，核心方向在于绿色化、数字化、智能化、高端化，2025-2030年是目前中央及地方政府各项政策主要聚焦的第一阶段目标节点，同时还将通过制订一系列低能耗、高智能化的产业新标准来反向促进企业生产的转型升级，发挥标准倒逼、优化、调整、促进作用，提高先进产能的占比。 第一，严格控产量、控产能，淘汰落后产能，继续执行产能置换政策，同时引导控制传统化石能源和相关材料的新增消费量。2023年《政府工作报告》提出要严格执行环保、质量、安全等法规标准，淘汰落后产能；发挥煤炭主体能源作用，增加煤炭先进产能；优化能源结构，实现超低排放的煤电机组超过10.5亿千瓦，清洁能源消费占比由20.8%上升到25%以 上。与此同时，在各级地方政府的传统工业转型规划中，多地提出要坚决淘汰高耗低效产能，严格项目准入，严禁新建、扩建禁止类和限制类项目，严格执行钢铁、水泥、电解铝等行业产能置换政策，严控新增产能，推动水泥错峰生产常态化，严厉打击违法违规生产行为，严防“地条钢”死灰复燃，对钢铁、水泥、电解铝等“两高”行业能耗、电耗达不到强制性标准产能和存在淘汰类产能的落后企业，落实差别电价、阶梯电价等电价上浮政策等。并且，四川、山西、宁夏、青海等各级地方政府也制定了一系列控制煤炭消费增长、引导煤炭消费量稳定下降的目标。 第二，推动传统产业提质增效，实现产品和生产线绿色化、智能化、高端化升级。2023年2月，中共中央、国务院联合印发《质量强国建设纲要》，提出要加快传统制造业技术迭代和质量升级，以先进标准助推传统产业提质增效和新兴产业高起点发展；加快高强度高耐久、可循环利用、绿色环保等新型建材研发与应用，推动钢材、玻璃、陶瓷等传统建材升级换代； 加强建材质量监管，加大对外墙保温材料、水泥、电线电缆等重点建材产品质量监督抽查力度。其中，降低能耗标准、更多融合应用数字化智能化技术是目前政策重点支持的方向，第一阶段目标节点大多集中在2025-2030年。例如，2023年6月，国家发改委印发《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，明确36个领域的改造升级计划，包括此前 12023年3月5日，第十四届全国人民代表大会第一次会议开幕会结束后举行“部长通道”采访活动，工业和信息化部部长金壮龙在接受采访时的发言。 明确的炼油、煤制焦炭、煤制甲醇、纯碱、水泥熟料、平板玻璃等25个领域原则上应在2025年底前完成技术改造或淘汰 退出，新增明确乙二醇、尿素等11个领域原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出，相比于2021年的版本，新版文件适当提高了煤化工、纯