业绩增速符合预期，研发投入持续增加

证券研究报告|公司点评报告 2023年08月18日 业绩增速符合预期，研发投入持续增加 海思科 沪深300 38% 26% 15% 4% -7% -18% 2022/08 2022/11 2023/022023/05 2023/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 联系人：程仲瑶 邮箱：chengzy@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】海思科（002653）年报及一季报点评：业绩符合预期，环泊酚快速放量 2023.04.24 2.【华西医药】海思科（002653）三季报点评： 业绩明显改善，期待环泊酚出海 评级及分析师信息 海思科(002653) 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：最新收盘价： 20.9 股票代码： 002653 52周最高价/最低价： 29.29/16.31 总市值(亿) 232.85 自由流通市值(亿) 107.99 自由流通股数(百万) 516.68 事件概述 公司发布2023半年报，2023H1实现营收13.7亿元 （yoy+9.8%）；归属于上市公司股东的净利润为0.75亿元 （yoy+7.5%）；归属于上市公司股东扣非后净利润0.68元 （yoy+33.4%）。单季度看，2023Q2实现收入7.5亿元 （+8.9%），归母净利润0.46亿元（+6.2%）。 2023H1毛利率71.3%（+2.4pct），持续保持较高毛利水平，归母净利率5.5%（-0.1pct），销售费用率35.5%（-0.1pct），管理费用率13.0%（+0.9pct），研发费用率15.3%（+0.8pct）,公司费用率稳中有增。 相对股价% 半年业绩增速符合预期，研发项目稳步推进 2023H1公司研发投入2.09亿元（yoy+16.3%），研发投入占营业收入的比重达到15.3%。报告期内的在研制剂项目44个，包括创新药23个（含19个1类新药、3个2类、1个5.1类）， 仿制药20个，医疗器械1个。主要涉及4个治疗领域，消化道 及代谢10个、抗肿瘤10个、神经系统7个、呼吸系统6个、 心脑血管系统7个、其他领域4个。报告期内，公司新上市申 报项目3个、已获生产批件5个，新临床申报项目6个、已获 临床批件3个，已获一致性批件3个。 目前公司的商业化产品及进入临床阶段的1类新药共有9个， 其中环泊酚已商业化，在研的筛选阶段项目30余项。今年4月，拟用于前列腺癌治疗的HSK38008口服制剂新药临床申请获批；长效降糖药物HSK7653已于今年1月NDA；术后镇痛药物HSK21542于近日递交NDA，其“慢性肾病瘙痒”适应症临床Ⅲ期研究顺利推进中；糖尿病周围神经痛药物HSK16149已于2022年10月申报NDA。 环泊酚注射液持续放量，拉动整体收入增长 创新药环泊酚注射液的销售同比大幅增加，对半年度业绩有较好拉动，创新药迎来收获期。截止2023H1，环泊酚获得了多个指南共识推荐，在国内进入约2400家医院，销售收入约3.4亿元，进院准入持续推进。根据IMS数据显示，截至2023Q1，环泊酚在静脉麻醉市场占有率已由2022Q1的2.33%上升到8.39%，其市场占有率已经超越中/长链丙泊酚，且远超同期上市的同类其他创新药。我们预计2023H2将加快环泊酚品牌市场渗透，明确ICU重症领域产品定位，建设重症专家体系，加速 市场扩容。在美国开展的麻醉药HSK3486（环泊酚注射液）的三期临床试验正在顺利推进，有望未来2年在美国上市。 盈利预测与投资建议 我们调整盈利预测，预期公司2023-2025年营业收入由37.4、45.0、53.6亿元调整为34.9、41.0、48.4亿元，同比增长 16%、18%、18%；预期2022-2024年归母净利润由5.0、7.0、8.1亿元调整为3.2、3.9、5.0亿元，同比增长16%、22%、27%，EPS由0.45/0.63/0.72元调整为0.29/0.35/0.45元，对应2023年8月19号20.9元/股股价，2023-2025年PE分别为73/59/47倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 主力品种增速放缓风险：产品招标降价风险；新产品市场推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,773 3,015 3,488 4,104 4,844 YoY（%） -16.7% 8.7% 15.7% 17.7% 18.0% 归母净利润(百万元) 345 277 321 393 501 YoY（%） -45.8% -19.7% 15.9% 22.4% 27.3% 毛利率（%） 66.0% 69.5% 70.0% 72.9% 75.7% 每股收益（元） 0.32 0.26 0.29 0.35 0.45 ROE 12.1% 9.1% 7.8% 8.7% 10.0% 市盈率 65.31 80.38 72.52 59.23 46.52 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,015 3,488 4,104 4,844 净利润 392 427 544 686 YoY(%) 8.7% 15.7% 17.7% 18.0% 折旧和摊销 188 183 196 200 营业成本 919 1,046 1,110 1,176 营运资金变动 -271 518 -190 -394 营业税金及附加 36 39 46 55 经营活动现金流 95 964 425 424 销售费用 1,136 1,288 1,514 1,794 资本开支 -700 -199 -182 -179 管理费用 328 392 466 544 投资 160 -46 -45 -34 财务费用 43 78 67 70 投资活动现金流 -540 2 -22 -68 研发费用 448 512 611 718 股权募资 31 783 0 0 资产减值损失 -6 -2 -1 -1 债务募资 858 -80 -77 -60 投资收益 228 248 205 145 筹资活动现金流 624 621 -155 -135 营业利润 364 420 526 663 现金净流量 196 1,587 247 221 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 367 420 526 663 成长能力 所得税 -25 -7 -18 -23 营业收入增长率 8.7% 15.7% 17.7% 18.0% 净利润 392 427 544 686 净利润增长率 -19.7% 15.9% 22.4% 27.3% 归属于母公司净利润 277 321 393 501 盈利能力 YoY(%) -19.7% 15.9% 22.4% 27.3% 毛利率 69.5% 70.0% 72.9% 75.7% 每股收益 0.26 0.29 0.35 0.45 净利润率 9.2% 9.2% 9.6% 10.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.6% 4.3% 5.1% 5.8% 货币资金 775 2,355 2,602 2,822 净资产收益率ROE 9.1% 7.8% 8.7% 10.0% 预付款项 73 62 70 75 偿债能力 存货 346 245 310 335 流动比率 1.38 2.01 2.59 2.75 其他流动资产 860 742 636 1,318 速动比率 1.09 1.82 2.31 2.49 流动资产合计 2,054 3,404 3,617 4,551 现金比率 0.52 1.39 1.86 1.70 长期股权投资 185 149 109 66 资产负债率 48.2% 41.9% 36.6% 35.6% 固定资产 964 985 991 972 经营效率 无形资产 708 795 861 927 总资产周转率 0.55 0.52 0.54 0.59 非流动资产合计 3,992 4,052 4,082 4,094 每股指标（元） 资产合计 6,046 7,456 7,700 8,645 每股收益 0.26 0.29 0.35 0.45 短期借款 485 405 328 268 每股净资产 2.82 3.71 4.06 4.51 应付账款及票据 242 504 253 543 每股经营现金流 0.09 0.87 0.38 0.38 其他流动负债 761 789 816 845 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,489 1,697 1,397 1,656 估值分析 长期借款 1,311 1,311 1,311 1,311 PE 80.38 72.52 59.23 46.52 其他长期负债 113 113 113 113 PB 7.88 5.64 5.15 4.63 非流动负债合计 1,424 1,424 1,424 1,424 负债合计 2,913 3,121 2,821 3,080 股本 1,076 1,114 1,114 1,114 少数股东权益 98 203 354 539 股东权益合计 3,133 4,335 4,879 5,564 负债和股东权益合计 6,046 7,456 7,700 8,645 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 程仲瑶：上海交通大学药学硕士，曾就职于私募基金和2年医药实业经历，2021年11月加入华西证券，负责医疗服务和中药行业 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可