业绩增速符合预期，研发投入持续增加

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年07月12日 业绩增速符合预期，研发投入持续增加 康缘药业 沪深300 126% 97% 68% 39% 10% -19% 2022/07 2022/10 2023/012023/042023/07 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：程仲瑶 邮箱：chengzy@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】康缘药业(600557.SH)深度报告：政策推动中药创新，核心药品放量增长 2023.05.14 评级及分析师信息 康缘药业(600557) 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 最新收盘价： 23.44 股票代码： 600557 52周最高价/最低价： 33.71/12.08 总市值(亿) 137.03 自由流通市值(亿) 135.11 自由流通股数(百万) 576.43 事件概述 公司发布2023半年报，上半年收入25.5亿元（yoy+21.7%）， 归母净利润3.5亿元（yoy+30.6%），扣非归母净利润2.6亿元（yoy+29.9%），利润端增速高于收入端主要得益于产品毛利率提升。经营性现金流净额4.6亿元（+21.8%）。 单季度看，2023Q2实现收入12.0亿元（+17.9%），归母净利润1.3亿元（+32.8%）。 相对股价% 2023H1毛利率75.0%（+4.7pct），持续保持较高毛利水平，归母净利率10.8%（+0.7pct），销售费用率42.6%（+1.5pct），管理费用率4.3%（+0.2pct），研发费用率14.2%（+1.0pct）,公司费用率稳中有增。 ►半年业绩增速符合预期，注射液持续放量拉动整体收入增长 分产品来看，2023H1注射液产品营收为11.6亿元 （yoy+54.5%），占总收入比45.4%（+9.7pct），主要系拳头品种热毒宁、银杏二萜内酯葡胺注射液销售额上升所致。非注射液产品营收为13.9亿元（yoy+3.3%），增速略承压；其中颗粒剂、冲剂产品营收1.9亿元（yoy+91.0%），占比总收入7.5%，系杏贝止咳颗粒销售额上升所致；口服液营收4.2亿（yoy-3.8%），占比总收入16.6%，儿童药金振口服液已于2022年成长为10亿元大单品，今年收入规模有望稳步扩大。凝胶剂产品 营收1029.5万元，较去年有所下降，系核心品种1类中药筋骨止痛凝胶销售额有所下降。 ►持续加大研发投入，逐步提高生产效率 报告期内，公司持续推动新产品研发，中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；化药创新药获得临床试验批准通知书2个（KY0135片、KY1702胶囊），推进Ⅱ期临床2个（DC20、KY0467），开展Ⅱ期临床2个（SIPI-2011、WXSH0493片）；化药仿制药获得2个药品注册证书（吸入用异丙托溴铵溶液、米诺地尔搽剂）；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书1个（KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤），获得CDE审评受理1个 （KYS202002A注射液系统性红斑狼疮） 已上市品种培育方面，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒 宁注射液等品种的循证证据研究。 盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年公司收入分别为52.5、62.6、73.6亿元，同比增长21%、19%、18%；实现归母净利润 5.4、6.7、8.0亿元，同比增长24%、25%、19%，对应EPS为 0.92/1.15/1.37元。对应2023年7月12日收盘价23.44元/股，PE为 25X/20X/17X；维持“增持”评级。 风险提示 主力品种增速放缓风险：产品招标降价风险；新产品市场推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,649 4,351 5,251 6,257 7,364 YoY（%） 20.3% 19.2% 20.7% 19.2% 17.7% 归母净利润(百万元) 321 434 538 673 802 YoY（%） 21.9% 35.5% 23.8% 25.1% 19.2% 毛利率（%） 71.9% 72.1% 72.9% 73.1% 73.3% 每股收益（元） 0.56 0.75 0.92 1.15 1.37 ROE 7.4% 9.1% 10.2% 11.3% 11.9% 市盈率 41.86 31.25 25.47 20.36 17.09 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,351 5,251 6,257 7,364 净利润 442 548 685 816 YoY(%) 19.2% 20.7% 19.2% 17.7% 折旧和摊销 193 196 200 207 营业成本 1,214 1,423 1,683 1,970 营运资金变动 361 85 128 35 营业税金及附加 73 86 104 122 经营活动现金流 996 848 1,029 1,072 销售费用 1,868 2,274 2,709 3,200 资本开支 -189 -210 -158 -166 管理费用 190 237 278 328 投资 21 0 0 0 财务费用 -9 -20 -29 -43 投资活动现金流 -164 -204 -152 -159 研发费用 606 730 868 1,023 股权募资 69 0 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 债务募资 -235 150 -45 -12 投资收益 4 5 6 7 筹资活动现金流 -168 146 -53 -17 营业利润 455 581 713 847 现金净流量 664 790 825 896 营业外收支 -9 -22 -18 -18 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 446 559 695 829 成长能力 所得税 4 11 10 13 营业收入增长率 19.2% 20.7% 19.2% 17.7% 净利润 442 548 685 816 净利润增长率 35.5% 23.8% 25.1% 19.2% 归属于母公司净利润 434 538 673 802 盈利能力 YoY(%) 35.5% 23.8% 25.1% 19.2% 毛利率 72.1% 72.9% 73.1% 73.3% 每股收益 0.75 0.92 1.15 1.37 净利润率 10.0% 10.2% 10.8% 10.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.4% 6.8% 7.6% 8.0% 货币资金 1,601 2,391 3,216 4,112 净资产收益率ROE 9.1% 10.2% 11.3% 11.9% 预付款项 61 64 75 90 偿债能力 存货 343 448 469 571 流动比率 2.09 2.08 2.26 2.37 其他流动资产 1,725 1,919 2,056 2,349 速动比率 1.83 1.83 2.02 2.13 流动资产合计 3,730 4,822 5,816 7,122 现金比率 0.90 1.03 1.25 1.37 长期股权投资 4 4 4 4 资产负债率 27.4% 30.4% 30.1% 30.6% 固定资产 2,409 2,439 2,424 2,412 经营效率 无形资产 231 190 142 96 总资产周转率 0.68 0.72 0.75 0.78 非流动资产合计 3,066 3,059 3,001 2,945 每股指标（元） 资产合计 6,796 7,881 8,817 10,066 每股收益 0.75 0.92 1.15 1.37 短期借款 0 150 105 93 每股净资产 8.13 9.05 10.20 11.58 应付账款及票据 373 574 614 717 每股经营现金流 1.70 1.45 1.76 1.83 其他流动负债 1,408 1,594 1,851 2,193 每股股利 0.22 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,781 2,318 2,569 3,002 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 31.25 25.47 20.36 17.09 其他长期负债 81 81 81 81 PB 2.31 2.59 2.30 2.02 非流动负债合计 81 81 81 81 负债合计 1,862 2,399 2,650 3,083 股本 585 585 585 585 少数股东权益 180 190 202 216 股东权益合计 4,934 5,482 6,167 6,984 负债和股东权益合计 6,796 7,881 8,817 10,066 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 程仲瑶：上海交通大学药学硕士，曾就职于私募基金和2年医药实业经历，2021年11月加入华西证券，负责医疗服务和中药行业 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知