业绩符合预期，车用线缆龙头持续高成长

公司研究/公司快报 2023年8月18日 买入-A(维持) 卡倍亿（300863.SZ） 业绩符合预期，车用线缆龙头持续高成长 汽车零部件Ⅲ 市场数据：2023年8月17日 收盘价（元）： 52.19 年内最高/最低（元）： 111.00/50.20 流通A股/总股本（亿）： 0.33/0.89 流通A股市值（亿）： 17.33 总市值（亿）： 46.30 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益： 0.94 摊薄每股收益： 0.94 每股净资产(元)： 12.48 净资产收益率： 7.35 公司近一年市场表现 资料来源：最闻 资料来源：最闻分析师： 林帆 执业登记编码：S0760522030001邮箱：linfan@sxzq.com 张子峰 执业登记编码：S0760523060001邮箱：zhangzifeng@sxzq.com 事件描述 2023年8月18日，公司发布2023年半年度报告：实现营业收入15.67亿元，同比+29.76%；实现归母净利润0.81亿元，同比+62.14%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+52.07%。其中，Q2实现营业收入8.28亿元，同比+39.57%，环比+12.08%；实现归母净利润0.45亿元，同比+101.31%，环比+22.93%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比+79.89%，环比+57.46%。事件点评 受益于汽车电动智能化大浪潮，车用线缆龙头业绩快速提升。分产品来看，公司2023H1普通线和新能源线分别实现营业收入13.62亿元和1.45亿元，同比分别+29.13%和+24.03%，毛利率分别为11.35%和18.79%，比上年同期分别+0.94pct和+2.31pct，上游原材料价格回落，毛利率有所提升。由于新能源汽车的高压线缆工作电压为600V，甚至是1000V，且需要耐高温、耐腐蚀、考虑屏蔽性能与整车电气系统的电磁兼容性等因素，新能源汽车高压线缆相较于传统汽车线缆价值更高。高压线缆既具有高附加值，又属于纯增量市场。此外，随着智能化程度的提高，汽车将新增大量的传感器、控制器、执行器等相关部件，这将大幅提升对低压动力线、数据线缆、高速高频线缆等产品的需求，汽车线缆的市场空间将继续提升。公司作为国内汽车线缆行业龙头，拥有较强的客户资源优势和产能储备，有望持续受益于汽车电动智能化发展带来的各类线缆需求量提升。 公司费控能力优秀，“成本加成”模式下盈利能力得到保证。公司2023H1 毛利率和净利率分别为11.96%和5.19%，与上年全年相比分别+1.11pct和 +0.94pct。其中，Q2毛利率和净利率分别为12.46%和5.42%，与上年同期相比分别+1.36pct和+1.66pct，环比分别+1.06pct和+0.48pct。由于公司采用“成本加成”的定价模式，原材料价格的波动对公司利润的影响相对较小，公司盈利的稳定性得到保证。公司2023H1销售、管理、财务、研发费用率分别为0.69%/1.90%/2.27%/0.93%，相比上年同期分别+0.02/+0.28/-0.13/-0.80pct，管理费用上升主要系股权激励费用计提导致人工成本增加，财务费用下降主要因可转债转股后，计提利息减少所致。公司费用管控能力优秀，叠加上游原材料价格下降，业绩有望进一步提升。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 产能继续增加，区位布局优势助推产品竞争力进一步增强。公司自成立以来一直深耕汽车线缆行业，是集研发、生产及检测于一体的专业汽车线缆制造商，客户资源优势雄厚。目前，公司的主要生产基地包括宁海、本溪、上海、惠州、成都，同时在湖北麻城投建新的生产基地，产能将进一步增加。 生产基地均位于汽车产业集群内，能够实现与下游客户的近距离对接，区位布局优势和快速响应优势将助推公司产品的市场竞争力进一步增强。我们预计未来新能源汽车市场仍将维持较高增速，车用线缆的市场空间有望持续增加，公司中长期业绩有望继续保持高增长。 投资建议 我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为2.06/2.73/3.58亿元，对应EPS分别为2.32/3.07/4.03元，对应于8月17日收盘价52.19元，PE分别为22.5/17.0/12.9，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的影响，下游汽车市场销量不及预期等。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,268 2,948 3,816 4,826 5,966 YoY(%) 79.4 30.0 29.4 26.5 23.6 净利润(百万元) 86 140 206 273 358 YoY(%) 63.2 62.2 47.0 32.4 31.2 毛利率(%) 10.9 12.0 12.2 12.4 12.7 EPS(摊薄/元) 0.97 1.58 2.32 3.07 4.03 ROE(%) 13.0 17.8 16.5 18.5 20.0 P/E(倍) 53.6 33.1 22.5 17.0 12.9 P/B(倍) 7.2 6.0 3.8 3.2 2.6 净利率(%) 3.8 4.8 5.4 5.7 6.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 图1：最近一年汽车销量及增速图2：最近一年新能源车销量及增速 资料来源：中汽协，山西证券研究所资料来源：中汽协，山西证券研究所 图3：最近四个季度公司营收及增速图4：最近四个季度公司归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图5：最近四个季度公司毛利率及净利率图6：最近四个季度公司费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1573 1687 2389 2863 3435 营业收入 2268 2948 3816 4826 5966 现金 422 306 763 965 1193 营业成本 2020 2594 3351 4226 5206 应收票据及应收账款 745 942 1067 1231 1420 营业税金及附加 5 7 8 11 13 预付账款 4 13 7 12 12 营业费用 20 12 19 24 30 存货 331 358 480 583 735 管理费用 35 48 67 87 107 其他流动资产 72 69 71 72 75 研发费用 53 70 93 118 143 非流动资产 579 698 890 1096 1278 财务费用 35 42 40 46 55 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -16 -10 -2 -2 -3 固定资产 356 511 621 755 892 公允价值变动收益 -3 -14 -10 -10 -10 无形资产 42 57 75 91 108 投资净收益 14 6 5 5 5 其他非流动资产 181 130 194 250 279 营业利润 95 159 236 313 411 资产总计 2152 2385 3279 3959 4714 营业外收入 2 2 2 1 1 流动负债 1206 1290 1715 2162 2631 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 978 1150 1236 1818 1977 利润总额 96 161 237 313 411 应付票据及应付账款 190 78 315 149 441 所得税 10 21 31 41 53 其他流动负债 38 63 164 195 213 税后利润 86 140 206 273 358 非流动负债 283 307 315 319 292 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 266 276 291 291 266 归属母公司净利润 86 140 206 273 358 其他非流动负债 18 31 24 28 26 EBITDA 162 249 333 433 560 负债合计 1489 1598 2030 2481 2923 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 55 56 89 89 89 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 274 288 538 538 538 成长能力 留存收益 318 442 607 825 1111 营业收入(%) 79.4 30.0 29.4 26.5 23.6 归属母公司股东权益 663 788 1249 1477 1791 营业利润(%) 62.3 67.3 48.3 33.0 31.2 负债和股东权益 2152 2385 3279 3959 4714 归属于母公司净利润(%) 63.2 62.2 47.0 32.4 31.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 10.9 12.0 12.2 12.4 12.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 3.8 4.8 5.4 5.7 6.0 经营活动现金流 -252 -18 344 -29 460 ROE(%) 13.0 17.8 16.5 18.5 20.0 净利润 86 140 206 273 358 ROIC(%) 6.4 8.1 8.4 8.5 9.8 折旧摊销 25 39 56 73 93 偿债能力 财务费用 35 42 40 46 55 资产负债率(%) 69.2 67.0 61.9 62.7 62.0 投资损失 -14 -6 -5 -5 -5 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.3 1.3 营运资金变动 -400 -249 35 -425 -51 速动比率 1.0 1.0 1.1 1.0 1.0 其他经营现金流 15 16 12 9 10 营运能力 投资活动现金流 -234 -202 -255 -284 -281 总资产周转率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.4 筹资活动现金流 792 127 332 33 -11 应收账款周转率 3.8 3.5 3.8 4.2 4.5 应付账款周转率 14.8 19.4 17.1 18.2 17.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.97 1.58 2.32 3.07 4.03 P/E 53.6 33.1 22.5 17.0 12.9 每股经营现金流(最新摊薄) -2.84 -0.20 3.88 -0.33 5.19 P/B 7.2 6.0 3.8 3.2 2.6 每股净资产(最新摊薄) 7.30 8.71 13.89 16.46 19.99 EV/EBITDA 33.6 23.2 16.4 13.6 10.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）