Q2表现优于同业，去库存拐点已在路上

公司研究报 告纺织服饰纺织制造 2023-08-18 公司点评报告 买入/维持华利集团(300979) 目标价：81.3 昨收盘：54.58 华利集团23H1点评：Q2表现优于同业，去库存拐点已在路上 走势比较 13% 太 4% 22/8/18 22/10/18 22/12/18 23/2/18 23/4/18 23/6/18 平 (5%) 洋 (14%) 证 (23%) (32%) 券股华利集团沪深300份股票数据 有 限总股本/流通(百万股)1,167/146 公总市值/流通(百万元)63,695/7,973司12个月最高/最低(元)67.34/39.54证相关研究报告： 券华利集团（300979）《华利集团：业研绩略超预期，中长期产业地位提升究逻辑不变》--2022/10/21 报华利集团（300979）《华利集团：21H1 告剔除汇率影响同增+81%，核心客户增长亮眼，龙头加速成长》-- 2021/08/20 华利集团（300979）《华利集团：业绩高增长，盈利能力提升趋势明显》 --2021/04/29 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 事件：公司近日发布2023年半年报，23H1营收为92.12亿元/-6.9%，归母净利润为14.56亿元/-6.8%；其中23Q2营收为55.5亿/- 3.9%（Q1:-11%），归母净利润为9.75亿/+6.6%（Q1:-25.7%）。Q2单季度环比改善趋势明显，表现超预期，较同业公司也处于较好水平。客户和产品结构升级带动ASP显著提升，Q2收入环比Q1降幅明 显收窄。23Q2单季营收为55.5亿，同比-3.9%，根据我们测算美元口径预计同比-10%。拆分量价来看，Q2销量0.52亿双/-18%，我们测算人民币ASP同比+17%（美元口径ASP+9.8%），受益于客户与产品结构升级，单价提升显著。品牌方在Q2继续库存去化，不同品牌去库存的进展存在差异化，公司Q2收入降幅环比Q1改善明显主要系新客的放量和部分老客去库存进展较快。 盈利能力快速修复，去库存周期中仍然体现出业绩韧性。公司Q2毛利率同比/环比-1.38/+2.09pct至25.43%，Q2毛利率在产能利用率提升+客户结构优化下快速修复，目前公司产能利用率已经恢复到86%的水平。费用端，公司Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动 +0.0/-1.7/-0.2/-0.75pct，整体期间费用率同比下降2.7pct，其中财务费用主因人民币贬值下汇兑收益增加，管理费用主因管理层的绩效奖金政策带来的下降。同时Q2所得税率为21.2%/-2.3pct，在所得税率和费用率优化的影响下，最终公司Q2淡季的净利率同比+1.7pct至17.6%，归母净利润为9.75亿元/+6.6%。 展望：改善趋势明显，静待订单拐点，制造龙头长期增长路径不变。在新客户放量+部分老客去库存进展较快的带动下，公司Q2的产能利用率环比改善明显，进而带动盈利能力快速修复；预计下半年继续逐季改善，产品结构升级下单价提升带动全年收入增长。同时公司储备员工和稳步扩产应对未来品牌客户潜在加单，预计在海外消费环境改善和品牌客户去库存周期结束后实现领先于行业的增速。 盈利预测与投资建议：23Q2是公司在行业去库过程中的超预期季度，新客户如Reebok、Lululemon、Allbirds等品牌订单量产出货，部分老客户去库存进展超预期，同时公司新工厂爬坡与新产能建设稳步推进，预计下半年Q3末到Q4将成为重点窗口期，我们预计制造端下半年股价将先于基本面有所体现，主要原因需求边际向好+库存改善 +估值修复，华利作为第一梯队标的重点关注，估值已经进入配置区间。我们预计2023-25年归母净利润为31.24/37.96/44.34亿元，对应PE分别为20.4/16.8/14.4x。考虑到公司作为鞋履制造龙头企业，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长，给 Q2表现优于同业，去库存拐点已在路上 2 公司点评报告P 出目标市值在949亿元，对应24年的估值在25x，给予“买入”评级。风险提示：产能扩张及改造不及预期，品牌客户去库存进展不及 预期，海外消费景气下行超预期，外汇波动风险等。 盈利预测和财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,569 20,740 24,629 28,449 （+/-%） 17.74% 0.83% 18.75% 15.51% 归母净利润(百万元） 3,228 3,124 3,796 4,434 （+/-%） 16.63% -3.21% 21.49% 16.82% 摊薄每股收益(元) 2.77 2.68 3.25 3.80 市盈率(PE) 20.62 20.39 16.78 14.36 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。