商贸零售行业跟踪报告：美国零售商去库存持续，必选表现优于可选

行业研究 证券研究报告 商贸零售2023年07月05日 商贸零售行业跟踪报告 美国零售商去库存持续，必选表现优于可选 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：�薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 111 8,598.70 7,630.82 占比% 0.01 0.91 1.06 相对指数表现 %1M 绝对表现-1.0% 相对表现-1.8% 6M -4.7% -4.8% 12M -4.0% 8.8% 2022-07-04~2023-07-03 6% -3% -13% 22/0722/0922/1123/0223/0423/06 -22% 商贸零售 沪深300 相关研究报告 《2023年5月社零数据点评：消费修复略放缓，线上仍好于线下》 2023-06-16 《2023年4月社零数据点评：景气度继续修复，黄金珠宝增长强劲》 2023-05-16 《商贸社服行业2022年报和2023年一季报总结复苏开启，徐徐图之》 2023-05-04 通胀压力持续：高基数影响下，美国5月整体通胀有所控制，但核心通胀依然顽固，5月CPI同比4.0%（yoy-0.9pct），预期4.1%；核心CPI同比5.3%（yoy-0.2pct），预期5.2%；季调CPI环比上涨0.1%，，季调核心CPI环比上涨0.4%均与预期一致。 消费者信心逐步恢复，消费支出逐步增加：据密歇根大学统计，6月美国消费者信心指数为64.40，虽然相比疫情前仍有较大差距，但自2022年6月已经开始逐步恢复，同时今年以来人均可支配收入同比正增长，收入增速环比持续改 善，1-5月美国人均可支配收入同比增长1.69%/2.20%/2.95%/2.91%/3.46%，同时个人消费支出1-5月分别同比增长了2.58%/2.43%/2.10%/2.17%/2.08%。 服务消费逐步恢复，耐用品有一定韧性：得益于可支配收入增加，就业市场强劲（23年5月失业率为3.7%，为历史低位），2021年11月至今服务消费增速领先于耐用&非耐用品，恢复较快，但耐用品消费韧性依然较好。2019年末耐用品、非耐用品以及服务消费占个人消费的比重分别为13.68%、22.63%以及63.68%，23年5月占比为15.78%，22.84%，61.39%。 美国零售商23Q1（自然年）去库存持续，从不同品类表现来看，必选好于可选，整体库存周转同比改善，库存周转天数均有不同程度下降，23年1-4月份美国零售商库销比在1.30左右，远低于疫情前水平.我们在正文部分选取四 家美国零售公司，沃尔玛，梅西百货，塔吉特，美元树，对比了23年Q1增长，盈利和库存变化情况，整体来看美国零售商去库存已经进入尾声，特别是龙头公司存货水平自去年8月开始持续下降，经历了去年11月的促销之后继续回落。 同时，美国零售各细分行业对比，食品饮料店库存水平基本保持稳定，美国日用品商场，特别是百货公司库存情况去年8月以来呈下降趋势，周转水平好于其他品类，机动车和零部件库存水平自22年4月的低点开始缓慢上升，建材、园林设备和物料店库销比基本保持稳定，家具家电类波动较大。整体来看预计美国一般零售类零售商去库存已经进入尾声，龙头公司存货水平自去年8月开始持续下降。 从四家零售商（沃尔玛，梅西百货，塔吉特，美元树）表现反映，日常必需品需求好于可选品，沃尔玛反映一季度食品和日常必需品需求依然强劲，Q1日用品品类同店销售增长低双位数，百货类同店销售增长下滑中个位数，反映出消费者在购买家居，电子，服装等可选品时更加谨慎。由于毛利更低的必选品占比上升，四家零售公司除了塔吉特之外，毛利率均有不同程度下降。 风险提示：美国通胀超预期下行，门店经营不及预期，原材料成本上升。 目录 一、美国零售商去库存持续，必选表现优于可选4 （一）沃尔玛6 （二）塔吉特7 （三）梅西百货7 （四）美元树8 二、风险提示9 图表目录 图表1美国消费者信心指数4 图表2美国:人均可支配收入（美元）及同比（%）4 图表3美国个人消费支出（百万美元）及同比（%）4 图表4美国人均可支配收入/个人消费支出同比（%）4 图表5美国个人消费支出耐用品&非耐用品&服务类增速（%）5 图表6美国个人消费支出耐用品&非耐用品&服务占比5 图表7四家零售公司净利率（%）表现6 图表8四家零售公司毛利率（%）表现6 图表9沃尔玛收入同比和存货同比6 图表10沃尔玛&山姆会员店同店销售增长率（%）6 图表11塔吉特收入yoy&存货yoy7 图表12塔吉特同店销售增长率（%）7 图表13梅西百货收入&存货yoy8 图表14梅西百货同店销售增长率（%）8 图表15美元树收入yoy&存货yoy8 图表16美元树旗下品牌同店销售增长率（%）8 图表17美国零售库存销售比，季调9 图表18美国零售商库存（百万美元）&库存销售比9 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2019-01-31 2019-04-30 2019-07-31 2019-10-31 2020-01-31 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-31 2021-01-31 2021-04-30 2021-07-31 2021-10-31 2022-01-31 2022-04-30 2022-07-31 2022-10-31 2023-01-31 2023-04-30 一、美国零售商去库存持续，必选表现优于可选 通胀压力持续，去年高基数影响下，美国5月整体通胀下行较快，但核心通胀依然较为顽固，美国5月CPI同比4.0%（yoy-0.9pct），预期4.1%；核心CPI同比5.3%（yoy-0.2pct），预期5.2%；季调CPI环比上涨0.1%，预期0.1%，季调核心CPI环比上涨0.4%，预期0.4%。 消费者信心逐步恢复，根据密歇根大学统计，6月美国消费者信心指数为64.40，虽然相比疫情前仍有较大差距，但自2022年6月已经开始逐步恢复，同时今年以来人均可支配 收入同比正增长，收入增速环比持续改善，1-5月美国人均可支配收入同比增长 1.69%/2.20%/2.95%/2.91%/3.46%，同时个人消费支出1-5月分别同比增长了 2.58%/2.43%/2.10%/2.17%/2.08%。 美国_密歇根消费者信心指数(终值) 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 人均可支配收入 人均可支配收入同比 70,000.0030.00 60,000.00 20.00 50,000.00 10.00 40,000.00 0.00 30,000.00 20,000.00 -10.00 10,000.00 -20.00 0.00 -30.00 图表1美国消费者信心指数图表2美国:人均可支配收入（美元）及同比（%） 资料来源：IFIND,华创证券资料来源：IFIND,华创证券 16,000,000.00 14,000,000.00 12,000,000.00 10,000,000.00 8,000,000.00 6,000,000.00 4,000,000.00 2,000,000.00 0.00 个人消费支� 个人消费支�同比 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 人均可支配收入同比 个人消费支�同比 2019-01-31 2019-03-31 2019-05-31 2019-07-31 2019-09-30 2019-11-30 2020-01-31 2020-03-31 2020-05-31 2020-07-31 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-31 2021-03-31 2021-05-31 2021-07-31 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-31 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-31 2022-09-30 2022-11-30 2023-01-31 2023-03-31 2023-05-31 图表3美国个人消费支出（百万美元）及同比（%）图表4美国人均可支配收入/个人消费支出同比（%） 资料来源：IFIND,华创证券资料来源：IFIND,华创证券 得益于居民可支配收入增加，就业市场强劲（23年5月失业率为3.7%，为历史低位），以及超额储蓄尚未被消耗，居民个人消费支出逐步增加，2021年11月至今服务消费增速领先于耐用&非耐用品，恢复较快，但耐用品消费韧性依然较好。2019年末耐用品、非耐用品以及服务消费占个人消费的比重分别为13.68%、22.63%以及63.68%，23年5月 占比为15.78%，22.84%，61.39%。耐用品需求强劲主要原因如下： 1、中低收入群体获得的财政补贴，2020年3月、12月以及2021年3月美国政府三次直 接对80%及以下收入分位数群体派发现金，2020年3月至2021年9月初美国各州提高失业补贴金额并延长了申领时间。现金发放会刺激耐用品需求，财政补贴叠加疫情期间消费支出减少，形成超额储蓄，截至今年2月，超额储蓄大约还有1万亿。 2、宽松货币政策推高资产价格，形成财富效应：相比2019年，截至2022年末，居民部门的资产增加33.7万亿，增长25.3%；净资产增加30.9万亿，增长26.4%；房地产资产增加4.5万亿，增长43.4%；股票和基金增加10.3万亿，增长22.6%。 图表5美国个人消费支出耐用品&非耐用品&服务类增速（%） 个人消费支🎧-服务 个人消费支🎧-耐用品 个人消费支🎧-非耐用品 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 图表6美国个人消费支出耐用品&非耐用品&服务占比 2019-01-31 2019-03-31 2019-05-31 2019-07-31 2019-09-30 2019-11-30 2020-01-31 2020-03-31 2020-05-31 2020-07-31 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-31 2021-03-31 2021-05-31 2021-07-31 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-31 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-31 2022-09-30 2022-11-30 2023-01-31 2023-03-31 2023-05-31 资料来源：Wind,华创证券资料来源：Wind,华创证券 美国零售商23Q1（自然年）去库存持续，零售龙头公司经历连续三个季度去库存后，截至一季度末库存水平处于低位，从不同品类表现来看，必选好于可选，整体库存周转同比改善，库存周转天数均有不同程度下降，23年1-4月份美国零售商库销比在1.30左右， 远低于疫情前水平，我们选取四个公司，沃尔玛，梅西百货，塔吉特，美元树四家公司，对比23年Q1增长，盈利和库存变化情况： 从四家零售商财报和业绩会沟通反映，日常必需品需求好于可选品。沃尔玛反映一季度食品和日常必需品需求依然强劲，Q1日用品品类同店销售增长低双位数，百货类同店销售增长下滑中个位数，反映出消费者在