营收稳步增长，童装及电商业务大有可为

营收稳步增长，童装及电商业务大有可为 事件：近日，361度公布2023上半年财务表现，其中收入为43.1亿元，同比增长18.0%；毛利率41.7%，同比提升0.2pp；归属股东净利润为7.04亿元，同比增长27.7%。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.52/0.60/0.68元，给予2023年10倍PE，目标价5.6港元，维持“买入”评级。 报告摘要 业绩持续提升，童装及电商表现亮眼2023年上半年，361度录得收入43.1亿元，同比增长18.0%，其中电商收入达10.8亿元，同比增长38%，占收入比提升至25%，公司采取线上专供品的形式，以尖货和爆款吸引更多优质消费群体；童装收入为19.1亿元，同比增长33.4%，占收入比提升至21.1%，公司的童装产品丰富，涵盖跑步、跳绳、篮球、足球等方面，快速抢占蓬勃发展的童装市场的份额。上半年，公司仍维持净开店的状态，截至6月30日止，大装/童装门店数为5642/2448间，较2022年净增加162/160间。毛利率方面，上半年毛利率略微上升0.2pp至41.7%，主要是由于童装产品毛利率提升1.7pp至42.4%，且业务占比提升。另外，公司加强对分销商的信贷管理使得信贷亏损拨备减少并拨回 0.4亿元，同时公司收到政府补贴1.07亿元。综合影响下，归母净利润同比增长27.7%至7.04亿元。 亚运会即将到来，运动品消费情绪提升361度已经连续四次赞助亚运会，和亚 运会深度绑定。杭州亚运会将于今年9月举办，届时民众的运动热情和运动用品的消费情绪将进一步提升，相信有助于提高品牌曝光度和关注度。同时，公司 公司动态分析 361度（1361.HK） 2023年8月17日 证券研究报告 运动鞋服 投资评级：买入 目标价格：5.6港元 现价(2023-8-16)：4.59港元 总市值(百万港元)9,490.66 流通市值(百万港元)9,490.66 总股本(百万股)2,067.68 流通股本(百万股)2,067.68 12个月低/高(港元)3.3/5.3 平均成交(百万港元)11.19 股东结构 丁伍号17.03% 丁辉煌16.29% 丁辉荣15.67% 其他股东51.01% 总共100.00% 股价表现 的跑步自有赛事“三号赛道”和篮球自有赛事“触地即燃”也在全国多地举办，辐射各层级城市的运动参与者，为品牌树立优质口碑。 品牌资源丰富，带来更多增长动力公司签约NBA球星阿隆·戈登、斯宾瑟·丁威迪等知名运动员，以及携手中国演员龚俊等明星，相关的IP产品持续热销，使得品牌得以覆盖更多的年轻消费群体，扩大品牌影响力。尽管消费呈现弱复苏状态，但经销商订货热情较高，产品量价齐升，为未来增长提供更多动力。 投资建议：公司获纳入港股通后，市场关注度得到进一步提升，也有助提高交易 股价及恒指相对走势 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2/21/23 3/7/23 3/21/23 4/4/23 4/18/23 5/2/23 5/16/23 5/30/23 6/13/23 6/27/23 7/11/23 7/25/23 8/8/23 0.0 成交额(百万港元) 90 75 60 45 30 15 0 量与流通性。近年来，中国体育行业维持稳步发展，儿童体育行业也快速崛起，公司作为四大国产运动品牌之一，将有望持续享受行业增长红利。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.52/0.60/0.68元，给予2023年10倍PE，目标价5.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，库存积压；行业竞争加剧；新品销售不及预期。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,933 6,961 8,377 10,004 11,337 增长率(%) 15.7% 17.3% 20.3% 19.4% 13.3% 归母净利润 602 747 1,068 1,233 1,403 增长率(%) 45.0% 24.2% 43.0% 15.4% 13.8% 毛利率(%) 41.7% 40.5% 41.5% 41.6% 41.7% 净利润率(%) 10.1% 10.7% 12.8% 12.3% 12.4% 每股收益(元) 14.51 11.70 0.52 0.60 0.68 每股净资产(元) 1.23 1.10 4.86 5.22 5.63 市盈率 0.00 0.00 8.17 7.08 6.22 市净率 14.51 11.70 0.87 0.81 0.75 数据来源：公司资料，安信国际预测 成交额（百万港元）1361.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 20.05 24.78 22.03 绝对收益 14.46 17.69 14.46 数据来源：WIND、港交所、公司 杨怡然消费行业分析师 +852-22131401 laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 5,933 6,961 8,377 10,004 11,337 销售成本 (3,461) (4,140) (4,899) (5,841) (6,604) 毛利 2,472 2,821 3,478 4,163 4,733 销售费用 (1,140) (1,433) (1,592) (1,901) (2,154) 管理费用 (558) (541) (737) (880) (998) 经营溢利 1,083 1,074 1,577 1,820 2,070 财务开支 (37) (9) (8) (8) (9) 税前盈利 1,045 1,065 1,569 1,811 2,061 所得税 (303) (248) (408) (471) (536) 期内净利润 742 817 1,161 1,340 1,525 股东应占利润 602 747 1,068 1,233 1,403 EPS(元) 0.29 0.36 0.52 0.60 0.68 同比增长率收入(%) 15.73% 17.31% 20.34% 19.42% 13.33% 净利润(%) 44.97% 24.17% 43.01% 15.41% 13.77% 资产负债表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3,339 3,860 4,501 4,667 5,287 应收账款 2,527 2,954 3,563 4,220 4,601 存货 891 1,182 1,287 1,657 1,672 其他流动资产 3,326 3,287 3,170 3,204 3,229 流动资产总额 10,083 11,284 12,521 13,749 14,789 固定资产 928 875 840 809 781 其他非流动资产 227 277 286 285 295 非流动资产总额 1,155 1,152 1,126 1,094 1,076 总资产 11,238 12,436 13,647 14,843 15,865 应付账款 1,392 1,503 1,718 2,122 2,221 应付即期税项 368 386 417 450 486 其他流动负债 908 1,017 1,140 1,157 1,203 流动负债总额 2,668 2,906 3,275 3,730 3,910 递延税项负债 14 12 13 14 14 其他非流动负债 1 100 300 300 300 非流动负债总额 14 113 313 314 315 总负债 2,682 3,018 3,588 4,044 4,225 股东权益 7,117 7,944 8,585 9,325 10,166 少数股东权益 1,439 1,474 1,474 1,474 1,474 （转下页） 现金流量表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 372 380 982 1,283 1,905 投资活动现金流 1,069 85 57 58 59 融资活动现金流 (1,552) 59 (399) (1,176) (1,344) 现金变化 (111) 525 640 166 620 期初持有现金 3,451 3,339 3,860 4,501 4,667 汇率变动 (1) (3) 0 0 0 期末持有现金 3,339 3,860 4,501 4,667 5,287 财务数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力毛利率 41.7% 40.5% 41.5% 41.6% 41.7% 净利率 10.1% 10.7% 12.8% 12.3% 12.4% ROE 7.5% 8.3% 11.0% 11.8% 12.5% 营运表现行销费用/收入(%) 28.6% 28.4% 27.8% 27.8% 27.8% 实际税率(%) 29.0% 23.3% 26.0% 26.0% 26.0% 股息支付率(%) 0.0% 0.0% 40.0% 40.0% 40.0% 库存周转天数 87 91 92 92 92 应付账款天数 145 144 142 142 142 应收账款天数 122 121 120 120 120 杠杆比率资本负债率 23.9% 24.3% 26.3% 27.2% 26.6% 总资产/股本 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 资料来源：公司公告,安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法