福耀玻璃半年报：汇兑+北美盈利能力提升驱动业绩亮眼增长

公司研究报 告汽车汽车零部件 2023-08-17 公司点评报告 买入/首次福耀玻璃(600660) 目标价：48.30 昨收盘：36.69 福耀玻璃半年报：汇兑+北美盈利能力提升驱动业绩亮眼增长 走势比较 5% 22/8/17 22/10/17 22/12/17 23/2/17 23/4/17 23/6/17 太(3%) 平(11%) 洋(18%) 证(26%) 券(34%) 股福耀玻璃沪深300 份股票数据 有 限总股本/流通(百万股)2,610/2,003公总市值/流通(百万元)95,751/73,490司12个月最高/最低(元)41.28/32.28证相关研究报告： 券《关注新势力崛起，产业链有望修 研复》--2023/07/01 究《2023-5海外重点市场新能源汽车 报跟踪月报》--2023/06/26 告 证券分析师：文姬 电话：021-58462906 E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 事件：公司发布半年报业绩，2023H1，公司实现收入150.3亿元 （YOY16.49%），归母净利润28.36亿元，（YOY19.07%），其中，Q2单季度实现净利润19.22亿元，环比一季度（9.14亿元）实现110.14%的亮眼增长。 表现大幅超越行业，汇兑收益剔除后利润依然实现高增长：2023H1美元兑人民币汇率从6.7升值为7.25，公司实现汇兑收益人民币5.99亿元。剔除汇兑收益影响（去年同期5.09亿元），实现净利润22.37亿元，同比增长依然高达19.43%，2023年1-6月汽车销量同比增长9.8%，依然大幅跑赢行业水平，不改成长本色。公司收入超额增长主要得益于海外业务扩展、智能玻璃渗透率与ASP的持续提升。其中，智能玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升 10.08个百分点。 成本控制稳定，净利润率持续提升：2023H1公司实现毛利率34.14%，同比下滑0.08个百分点，其中，海运费降价变动导致成本减 少，同比增厚利润人民币1.53亿元。能源涨价、纯碱涨价，分别拖累利润1.14、0.38亿元，毛利率同比基本持平。净利润率再创新高，2023H1净利润率18.87%，同比增长0.42个百分点，其中Q2单季度净利润率达24.09%，再创新高。 北美盈利能力大幅增长，全球布局海外：福耀美国2023年上半 年营业收入人民币25.44亿元，净利润1.90亿元，2023H1净利润率提升至10.02%，较2022年FY7.55%的水平持续爬坡提升。其中，预测Q2单季度盈利能力环比Q1再创新高，达到12%的水平。2023H1美国业务占福耀收入占比达16.9%，后续得益于美国积极布局扩产与福耀美国二期项目持续爬坡，预计今年、明年有望达到430、470万套的水平，后续达产有望在美国市占率持续提升35%以上，持续开拓海外第二增长极。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年公司实现营收323.0/379.5/446.9亿元，2023-2025年实现归母净利润为 52.5/61.7/72.8亿元，对应2023年8月17日收盘价的PE分别为 18.6/15.8/13.4倍。 风险提示：原材料价格波动、国内及全球汽车销量不及预期、天幕玻璃渗透率不及预期、汇率波动等。 福耀玻璃半年报：汇兑+北美盈利能力提升驱动业绩亮眼增长 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)28,099 32,302 37,953 44,694 （+/-%）19.0% 15.0% 17.5% 17.8% 归母净利(百万元）4,756 5,246 6,165 7,277 （+/-%）51.2% 10.3% 17.5% 18.0% 摊薄每股收益(元)1.82 2.01 2.36 2.79 市盈率(PE)20.54 18.62 15.84 13.42 资料来源：iFinD，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 福耀玻璃半年报：汇兑+北美盈利能力提升驱动业绩亮眼增长 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 14,327 17,020 19,566 22,989 27,072 营业收入 23,603 28,099 32,302 37,953 44,694 应收和预付款项 4,711 5,632 6,256 7,708 8,732 营业成本 15,129 18,535 21,223 24,821 29,051 存货 4,327 5,403 5,722 7,119 8,051 营业税金及附加 205 225 259 304 358 其他流动资产 1,273 1,411 1,342 1,377 1,359 销售费用 1,151 1,351 1,518 1,784 2,101 流动资产合计 24,683 29,678 32,964 39,326 45,367 管理费用 1,944 2,143 2,487 2,922 3,441 长期股权投资 229 250 250 250 250 财务费用 687 (1,011) (849) (993) (1,162) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 19 140 63 74 93 固定资产 14,502 14,446 12,525 10,677 8,767 投资收益 63 (8) 42 32 22 在建工程 1,977 3,133 3,523 4,296 4,878 公允价值变动 (9) (2) 0 1 1 无形资产开发支出 1,235 1,245 1,148 1,061 980 营业利润 3,762 5,661 6,181 7,261 8,570 长期待摊费用 445 484 206 (3) (3) 其他非经营损益 57 (82) (13) (13) (13) 其他非流动资产 1,559 1,375 1,467 1,421 1,444 利润总额 3,819 5,579 6,168 7,248 8,556 资产总计 44,785 50,767 52,239 57,183 61,838 所得税 676 826 925 1,087 1,283 短期借款 5,926 6,077 6,754 6,579 6,188 净利润 3,143 4,753 5,243 6,161 7,273 应付和预收款项 4,645 5,836 6,265 7,769 8,703 少数股东损益 (3) (3) (3) (4) (4) 长期借款 1,139 3,007 0 0 0 归母股东净利润 3,146 4,756 5,246 6,165 7,277 其他负债 1,434 1,412 1,423 1,417 1,420 负债合计 18,491 21,779 21,172 23,538 25,014 预测指标 股本 2,610 2,610 2,610 2,610 2,610 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 9,701 9,701 9,701 9,701 9,701 毛利率 35.9% 34.0% 34.3% 34.6% 35.0% 留存收益 24,127 26,272 28,475 31,057 34,240 销售净利率 13.3% 16.9% 16.2% 16.2% 16.3% 归母公司股东权益 26,306 29,003 31,084 33,666 36,849 销售收入增长率 18.6% 19.0% 15.0% 17.5% 17.8% 少数股东权益 (12) (15) (18) (21) (26) EBIT增长率 25.4% 9.3% 19.3% 18.9% 19.7% 股东权益合计 26,294 28,988 31,066 33,645 36,824 净利润增长率 21.0% 51.2% 10.3% 17.5% 18.0% 负债和股东权益 44,785 50,767 52,239 57,183 61,838 ROE 12.0% 16.4% 16.9% 18.3% 19.7% ROA 7.0% 9.4% 10.0% 10.8% 11.8% 现金流量表(百万） ROIC 17.8% 19.2% 20.0% 25.6% 30.3% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.21 1.82 2.01 2.36 2.79 经营性现金流 5,677 5,893 6,688 6,249 7,469 PE(X) 31.04 20.54 18.62 15.84 13.42 投资性现金流 (1,863) (7,656) (292) (777) (538) PB(X) 3.71 3.37 3.14 2.90 2.65 融资性现金流 1,952 (1,236) (3,849) (2,049) (2,848) PS(X) 4.14 3.48 3.02 2.57 2.18 现金增加额 5,766 (2,999) 2,546 3,423 4,083 EV/EBITDA(X) 16.43 10.95 9.81 8.25 6.76 资料来源：iFinD，太平洋证券 福耀玻璃半年报：汇兑+北美盈利能力提升驱动业绩亮眼增长 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展