2023半年报点评：矿山资源业务助推公司进入成长新阶段

金诚信（603979）：矿山资源业务助推公司进入成长新阶段 ——金诚信（603979）2023半年报点评 事件：公司发布2023半年度报告。公司2023上半年实现营业收入32.79元，同比增长32.3%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长36.4%；基本每股收益+34%至0.67元，其中公司23Q2营收及净利分别环比增长22.16%及17.3%至18.03亿元及2.17亿元。矿山开发服务业务稳定增长及矿山资源业务销量放大推动公司进入强成长阶段。 矿山开发服务业务已进入强增长阶段。公司矿山开发服务业务呈现持续的强增长特征，从增速角度观察，2016-2022年间公司采供矿量CAGR达到17.81%，掘进总量CAGR达到3.16%。从完成角度观察，今年上半年已完成工作目标，23H1实现采供矿量1874.41万吨（+9.2%），掘进总量211.52万立方米（+34.9%），分别达到全年计划完成率的44.9%及49.3%。此外， 公司海外矿服业务延续稳健增长，23H1实现营收+19.7%至18.44亿元，占矿服营收板块业务比重增至61.6%。这一方面反映出公司海外市场成长性的持续显现，另一方面考虑到海外业务相对较高的利润情况，暗示公司利润率有优化空间。从实际的矿服合同签署角度观察，公司矿服业务新签合同在上半年稳定增长，同期新签及续签合同金额+30.3%至43亿元（相 公司报告 金诚信 2023年8月18日 推荐/维持 公司简介： 公司是国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，经营模式为矿业纵向一体化，包括以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造在内的矿山开发服务业务，以及矿山资源开发业务。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 当于22年总额的76.8%）。其中公司首次进入西非市场并承接了赤峰黄金 交易数据 Wassa地下金矿开采工程，首次在国内市场承接贵州磷矿井巷工程，整体显示公司在矿采选服务领域具有的强成长性。 矿山资源开发业务已实现有效的业绩推动。矿山资源开发业务开始对公司现金流形成有效贡献。上半年公司刚果（金）Dikulushi矿山项目产出铜精矿含铜约3200吨，银金属量7.51吨，有效实现1.68亿元销售收入（Q2铜产出有明显提速）。我们预计2023全年该项目在生产系统完善后有望实 现年产约8000吨矿产铜，至2024年将达到年产1万吨铜的运营能力。此外，公司刚果（金）Lonshi项目井下采出矿工作已进入产能爬坡阶段，铜厂已完成所有设备的单机试车，预计至2024年将形成有效的现金流贡 献（当前100%权益，当前权益铜金属87万吨@2.82%，达产后年产约4万 吨铜，找矿潜力较大）。另一方面，公司在23年5月完成艾芬豪旗下CMH的50%权益交割，公司将拥有SanMatias铜金银矿50%的权益并且享有该项目从设计至建设的优先报价权（原矿石量1.02亿吨，品位@铜0.41%，金0.26g/t，银2.3g/t）。除境外矿山，公司境内贵州两岔河项目南采矿区已按计划实现投产目标（年产30万吨），北采矿区亦完成进场施工条件 （年产50万吨，计划建设期3年）。从矿山资源项目成长性观察，我们仍然预计2023年Dikulushi项目及贵州磷矿项目将产生实际的矿产品收入 （0.8万吨矿产铜+15万吨磷矿）；至2025年公司或将形成近5万吨铜+80 万吨的P2O5生产能力，这将极大优化公司业绩弹性的释放。此外，考虑到公司23H1的铜、金及银储分别增长至127万吨、21吨及367吨，预计公司海外矿山项目仍有较大找矿潜力，不排除后续公司矿山项目会有更大的矿权价值弹性释放。 公司财务指标稳定，财务费用占比大幅下降。公司收入规模增长及矿产品销售增加推动经营活动产生的现金流量净额增长582.98%，公司投资活动现金流量净额增长63.79%主因Lonshi铜矿建设支出增加、两岔河矿段磷 矿基建支出增加及收购CMH权益所致。此外，尽管公司报告期内各项费用出现不同程度增长，但销售费用率降至0.431%，管理费用率降至5.34%，财务费用率降至0.35%，整体反映出矿山资源业务的成长开始推动公司规模效应显现。 多项核心竞争力构筑公司成长优势。公司坚持科技创新驱动具有业内成熟且领先的矿采矿服技术优势；公司具备矿山工程建设、运营管理、设计开发及矿山设备制造的一体化优势；具有超千米深部资源等深井工程综合开 发服务优势（竣工竖井最深达1526米，斜坡道最长达8008米）；矿山采 选服务业具有20年的高认可度品牌影响力等。 公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性）， 52周股价区间（元）34.6-19.15 总市值（亿元）204.12 流通市值（亿元）204.12 总股本/流通A股（万股）60,213/60,213 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.44 52周股价走势图 金诚信 沪深300 83.9% 33.9% -16.1% 8/1810/1812/182/184/186/18 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520100001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公 司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为 71.42亿元、102.77亿元、129.88亿元；归母净利润分别为9.54亿元、 17.69亿元和23.74亿元；EPS分别为1.59元、2.94元和3.95元，对应 PE分别为21.38、11.53和8.59，维持“推荐”评级。 风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,503.81 5,354.86 7,142.43 10,277.04 12,987.69 增长率（%） 16.57% 18.90% 33.38% 43.89% 26.38% 归母净利润（百万元） 470.95 609.75 954.01 1,769.01 2,374.20 增长率（%） 27.66% 32.28% 57.69% 85.43% 34.21% 净资产收益率（%） 8.91% 9.95% 14.31% 21.89% 23.79% 每股收益(元) 0.80 1.02 1.59 2.94 3.95 PE 42.38 33.24 21.38 11.53 8.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 金诚信（603979）：矿山资源业务助推公司进入成长新阶段 长期借款 249 860 860 860 860 主要财务比率 应付债券 692 648 648 648 648 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 5779 6540 8091 10808 13614 营业收入 4504 5355 7142 10277 12988 货币资金 1848 2133 2888 4124 5231 营业成本 3298 3918 5022 6740 8283 应收账款 1997 1959 2890 3959 5128 营业税金及附加 28 43 51 78 104 其他应收款 36 162 216 310 392 营业费用 20 26 32 41 71 预付款项 55 80 112 155 208 管理费用 300 368 507 750 1020 存货 792 1170 1353 1914 2292 财务费用 105 23 115 104 85 其他流动资产 175 166 165 148 140 研发费用 79 94 143 206 260 非流动资产合计 2905 4731 3993 4177 4441 资产减值损失 10.96 2.59 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 51 22 22 23 23 公允价值变动收益 10.27 -7.49 0.00 0.00 0.00 固定资产 1626 2095 2099 2128 2189 投资净收益 -21.89 -31.98 0.00 0.00 0.00 无形资产 636 648 668 693 732 加：其他收益 10.00 9.85 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 110 251 251 251 251 营业利润 605 787 1272 2359 3166 资产总计 8684 11271 12083 14986 18055 营业外收入 2.67 2.40 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2225 3278 3286 4252 4812 营业外支出 7.12 8.06 0.00 0.00 0.00 短期借款 433 584 508 546 527 利润总额 600 781 1272 2359 3166 应付账款 744 1291 1375 2018 2374 所得税 143 176 318 590 791 预收款项 0 0 71 174 304 净利润 457 605 954 1769 2374 一年内到期的非流动 210 324 267 296 281 少数股东损益 -14 -5 0 0 0 非流动负债合计 1105 1803 1763 1763 1763 归属母公司净利润 471 610 954 1769 2374 负债合计 3331 5081 5049 6015 6575 成长能力 少数股东权益 65 61 61 61 61 营业收入增长 16.57% 18.90% 33.38% 43.89% 26.38% 实收资本（或股本） 594 602 602 602 602 营业利润增长 20.03% 30.06% 61.72% 85.43% 34.21% 资本公积 1733 1872 1872 1872 1872 归属于母公司净利 28.93% 29.47% 56.46% 85.43% 34.21% 未分配利润 2658 3159 3913 5310 7186获利能力 归属母公司股东权益 5288 6128 6665 8080 9979 毛利率(%) 26.78% 26.84% 29.69% 34.42% 36.23% 负债和所有者权益 8684 11271 12083 14986 18055 净利率(%) 10.15% 11.30% 13.36% 17.21% 18.28% 经营活动现金流 689 957 638 1547 1644 偿债能力 净利润 457 605 954 1769 2374 资产负债率(%) 38% 45% 42% 40% 36% 折旧摊销 247.78 329.37 227.09 255.56 290.03 流动比率 2.60 1.99 2.46 2.54 2.83 财务费用 105 23 115 104 85 速动比率 2.24 1.64 2.05 2.09 2.35 应付帐款的变化 -43 38 -931 -1069 -1170 营运能力 预收帐款的变化 0 0 71 103 130 总资产周转率 0.54 0.54 0.61 0.76 0.79 投资活动现金流 -737 -1661 461 -493 -609 应收账款周转率 2 3 3 3 3 公允价值变动收益 10 -7 0 0