毛利率逆势提升，下半年多款新品推出

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 帝奥微(688381.SH) 2023年08月18日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：27.45 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 徐巡 邮箱：xuxun＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -20.20 -20.96 -22.76 相对涨幅(%) -19.27 -17.62 -19.50 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《帝奥微（688381.SH）：模拟IC渗透头部客户，布局车规、服务器等新领域》，2023.4.23 2.《帝奥微（688381.SH）：模拟IC新星，消费电子+汽车多领域发展》，2023.3.8 帝奥微（688381.SH）：毛利率逆势提升，下半年多款新品推出a 投资要点  事件：公司公告2023年上半年实现营收1.81亿元，同比下降38%；归母净利润0.29亿元，同比下降76%。  公司毛利率逆势提升。2023Q2，公司实现营收1.05亿元，同比下降21%，降幅较前两个季度有所收窄；环比增长38%，显示收入端稳健修复。公司23Q2毛利率为50.1%，环比提升约1.9个百分点。2023年上半年，公司信号链产品营收为0.88亿元，毛利率为57.3%；电源管理产品营收为0.93亿元，毛利率为41.7%。公司信号链收入占比从2022年的46%提升至23H1的49%，对毛利率带来正向贡献。  公司电源管理新品将导入各大手机品牌客户。公司上半年持续拓宽产品矩阵，新推出的多路LDO PMIC产品主要突出了大电流，高PSRR, 超低输出电压和超低噪声等特点，为摄像头周边电源供电提供了丰富的大电流产品，今年将广泛应用到各大手机品牌客户中；推出的具有11GHz的超高带宽模拟开关，将拓展到头部通讯客户中。此前，公司的低功耗运算放大器产品成功进入高通旗舰平台SM8475。随着公司产品矩阵丰富，公司在手机客户中的产品价值量将逐步提升。  积极布局汽车电子领域，未来形成门窗控制、车灯系列解决方案。公司近期加大在汽车模拟芯片领域布局，推出了国内首款车规级5.8GHz的超高速模拟开关、国内首款用于汽车车身控制的15A H桥直流电机驱动产品、车规运算放大器、稳压器等产品。在新产品研发方向上，公司研发更大电流直流电机驱动，实现电机驱动多系列产品的布局,以及配套的电机电流采样的信号链产品；也会沿着车灯全系列解决方案（包括尾灯、前大灯、氛围灯等）进行产品研发布局。基于公司目前的布局，未来有望形成门窗控制、车灯的全系列解决方案。  高速和高精度信号链产品拓展笔记本和服务器市场。信号链高速产品方面，公司支持USB3.1 5Gbps/10Gbps的多款USB redriver产品将会在今年下半年发布，同时公司将积极探索USB retimer的产品布局。高精度产品方面，公司下半年将发布3/4通道高精度温度传感器，可广泛应用于服务器、基站、笔记本电脑等市场，并积极布局应用于汽车、服务器等市场的高精度功率检测的ADC数模转换器产品系列。通过高速和高精度信号链产品的布局，公司有望扩大在笔记本和服务器市场的营收规模。  投资建议：考虑到下游需求复苏及库存调整需要时间，我们下修盈利预测。预计公司2023-2025年营收5.75/8.05/10.10亿元，归母净利润分别为0.98/1.83/2.54亿元，对应PE分别为71/38/27倍。公司模拟产品具备技术特色，打入国际大客户，且拓展车规、服务器等新领域，维持“买入”评级。  风险提示：公司新产品研发进度不及预期、需求不及预期、竞争加剧风险。 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2022-082022-122023-04帝奥微沪深300 公司点评 帝奥微（688381.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 252.20 流通A股(百万股)： 59.59 52周内股价区间(元)： 26.95-49.30 总市值(百万元)： 6,922.89 总资产(百万元)： 3,153.39 每股净资产(元)： 12.32 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 508 502 575 805 1,010 (+/-)YOY(%) 105.1% -1.2% 14.6% 40.0% 25.5% 净利润(百万元) 165 174 98 183 254 (+/-)YOY(%) 310.8% 5.2% -43.6% 86.9% 39.1% 全面摊薄EPS(元) 0.87 0.83 0.39 0.73 1.01 毛利率(%) 53.6% 55.0% 49.5% 51.3% 51.2% 净资产收益率(%) 31.8% 5.6% 3.0% 5.4% 7.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 帝奥微（688381.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 502 575 805 1,010 每股收益 0.83 0.39 0.73 1.01 营业成本 226 290 392 493 每股净资产 12.38 12.76 13.49 14.50 毛利率% 55.0% 49.5% 51.3% 51.2% 每股经营现金流 0.61 0.49 0.92 1.28 营业税金及附加 4 3 5 6 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 21 29 40 48 P/E 47.86 70.71 37.84 27.21 营业费用率% 4.2% 5.0% 5.0% 4.8% P/B 3.21 2.15 2.04 1.89 管理费用 40 66 81 91 P/S 13.80 12.04 8.60 6.85 管理费用率% 8.0% 11.5% 10.0% 9.0% EV/EBITDA 57.70 41.05 23.75 17.30 研发费用 70 121 141 162 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 14.0% 21.0% 17.5% 16.0% 盈利能力指标(%) EBIT 146 94 186 265 毛利率 55.0% 49.5% 51.3% 51.2% 财务费用 -10 -4 -2 -3 净利润率 34.6% 17.0% 22.7% 25.2% 财务费用率% -2.0% -0.7% -0.3% -0.3% 净资产收益率 5.6% 3.0% 5.4% 7.0% 资产减值损失 -10 0 0 0 资产回报率 5.5% 3.0% 5.2% 6.8% 投资收益 12 12 16 25 投资回报率 4.6% 2.9% 5.3% 6.9% 营业利润 174 98 189 268 盈利增长(%) 营业外收支 -0 -0 -0 -0 营业收入增长率 -1.2% 14.6% 40.0% 25.5% 利润总额 174 98 189 268 EBIT增长率 -21.1% -35.3% 98.0% 42.2% EBITDA 169 165 284 379 净利润增长率 5.2% -43.6% 86.9% 39.1% 所得税 0 0 6 13 偿债能力指标 有效所得税率% 0.1% 0.2% 3.0% 5.0% 资产负债率 1.6% 1.9% 2.5% 2.8% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 66.6 47.0 34.8 30.1 归属母公司所有者净利润 174 98 183 254 速动比率 63.9 44.5 32.8 28.4 现金比率 6.6 2.7 2.3 3.7 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 276 155 189 369 应收帐款周转天数 34.0 34.0 34.0 34.0 应收账款及应收票据 51 58 84 105 存货周转天数 162.0 140.0 110.0 85.0 存货 100 111 118 115 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 其它流动资产 2,367 2,401 2,423 2,446 固定资产周转率 1.5 1.1 1.3 1.5 流动资产合计 2,795 2,725 2,813 3,035 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 344 526 635 675 在建工程 0 0 8 20 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 7 14 19 20 净利润 174 98 183 254 非流动资产合计 377 555 674 727 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,172 3,281 3,488 3,762 非现金支出 33 71 97 114 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -20 -10 -16 -25 应付票据及应付账款 26 38 52 65 营运资金变动 -33 -35 -31 -21 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 154 124 232 322 其它流动负债 16 20 29 36 资产 -156 -258 -216 -167 流动负债合计 42 58 81 101 投资 -2,173 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 12 20 16 25 其它长期负债 7 4 5 5 投资活动现金流 -2,318 -238 -200 -142 非流动负债合计 7 4 5 5 债权募资 0 -2 0 0 负债总计 49 62 86 106 股权募资 2,456 0 0 0 实收资本 252 252 252 252 其他 -55 -5 1 -0 普通股股东权益 3,122 3,219 3,402 3,656 融资活动现金流 2,401 -7 1 -0 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 239 -121 34 180 负债和所有者权益合计 3,172 3,281 3,488 3,762 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2023年8月17日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 帝奥微（688381.SH） 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈海进，电子行业首席分析师，6年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士。电子行业全领域覆盖。 徐巡，电子行业研究助理，上海交通大学经济学硕士，2年以上电子行业研究经验，曾任职于凯盛研究院，覆盖IC设计、半导体设备与制造等领域。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予