业务迅速恢复，多款新品推出成长动力十足

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 64.95 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 5.86 已上市流通A股(亿股) 5.86 总市值(亿元) 380.78 年内股价最高最低(元) 136.10/58.28 沪深300指数 4837 上证指数 3447 相关报告 1.《Q1业绩超预期，研发投入持续加码-安图生物公司点评》，2021.4.23 2.《定增方案完成，将助力产能扩建与研发-安图生物公司点评》，2020.11.17 3.《Q3加速恢复，看好发光龙头未来成长空间-安 图生 物三 季报 点 评》，2020.10.30 4.《Q2逐步恢复，装机加速，业绩回暖可期-安图生物中报点评》，2020.8.30 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 业务迅速恢复，多款新品推出成长动力十足 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,679 2,978 4,138 5,427 7,002 营业收入增长率 38.85% 11.15% 38.96% 31.14% 29.03% 归母净利润(百万元) 774 748 1,039 1,426 1,966 归母净利润增长率 37.61% -3.41% 38.95% 37.23% 37.90% 摊薄每股收益(元) 1.843 1.658 1.772 2.432 3.354 每股经营性现金流净额 1.96 2.13 2.14 3.39 4.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 30.28% 11.54% 14.61% 17.59% 20.43% P/E 52.29 87.55 36.65 26.70 19.37 P/B 15.83 10.11 5.36 4.70 3.96 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩  8月17日，安图生物公布2021年上半年业绩，上半年实现营业收入16.78亿元（+39%），比2019（+42%）；归母净利润4.13亿元（+51%），比2019（+29%）；扣非归母净利润4.03亿元（+72%），比2019（+31%）；经营活动产生现金流净额5.22亿元（+193%）。  分季度看，安图生物2021Q2实现营业收入8.61亿元（+31%），比2019（+36%）；归母净利润2.41亿元（+33%），比2019（+21%）；扣非归母净利润2.34亿元（+54%），比2019（+23%）。 点评  业务迅速恢复，盈利能力稳步提升。公司上半年同比业绩高增长，凸显出色业务韧性。环比来看，2021Q2营收环比增长5%，归母净利润环比增长41%，业务逐步恢复。公司经营活动产生现金流净额实现同比近两倍增长，主要系产品回款增加所致，2018H1-2021H1，经营现金流复合年增长率24%，公司经营质量稳步提升。费用率持续优化，公司毛利率提高1pct至59.9%，净利率提高2pct至24.6%，盈利能力逐步增强。  研发高效，多款新品未来成长动力十足。公司研发投入同比增52%，在研化学发光高速机未来推出有望继续带动增长，公司于5月推出全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统，7月获得新冠检测试剂注册证，针对疫情新冠检测的门诊需求，创新性地实现了单个样本或小批量样本随来随检，有望借此提高收入，同时拓展产品入院渠道；此外在临床微生物方面，推出了自动化程度较高的样本前处理系统、全自动微生物鉴定药敏分析仪、血流感染的快速筛查等解决方案；质谱产品持续放量，未来公司增长动力强劲。 盈利调整与投资建议  考虑半年报实际业绩情况、疫情对国内院内诊疗流量的影响，以及诊断检验业务量恢复所需要的时间，我们将2021年盈利预测下调11.54%，2022年下调10.30%，预计公司21-23年实现归母净利润10.39亿元、14.26亿元、19.66亿元，同比增长39%、37%、38%。维持“买入”评级。 风险提示  政策导致产品降价风险；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；原材料供应风险；新产品市场拓展不及预期风险。 020040060080010001200140058.2872.7887.28101.78116.28130.78200 818201 118210 218210 518人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 安图生物 沪深300 2021年08月18日 医药健康研究中心 安图生物 (603658.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 公司业务迅速恢复，盈利水平同比增长 ...........................................................3 费用指标不断优化，经营质量稳步提高 ...........................................................3 研发投入再加大，多款新品撑起未来成长空间 ................................................3 图表目录 图表1：公司营业收入归母净利润（亿元）及增速（%） ................................3 图表2：公司毛利率（%）及净利率（%） .....................................................3 图表3：公司2021H1费用率情况（%）.........................................................3 图表4：公司经营性活动现金流净额（亿元） .................................................3 图表5：公司研发费用率逐年提高...................................................................4 图表6： 公司2021H1各业务收入占比...........................................................4 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司业务迅速恢复，盈利水平同比增长  公司半年度营业收入及净利润快速增长，业务迅速恢复。公司业绩上半年增长快速，对比2019年，营业收入及净利润同样有较高增长，业务恢复迅速。毛利率及净利率对比2020年均有提高，但尚未恢复疫情前水平，未来随着院内患者诊疗流量逐步恢复，有望稳健提升。 图表1：公司营业收入归母净利润（亿元）及增速（%） 图表2：公司毛利率（%）及净利率（%） 来源：公司半年报，国金证券研究所 来源：公司半年报，国金证券研究所 费用指标不断优化，经营质量稳步提高  公司销售费用率维持稳定水平，管理费用率近年来呈现下降趋势，财务费用率对比去年下降0.8pct，主要是由同期计提可转债利息所致。  公司经营活动产生现金流净额实现同比近两倍增长，主要系产品回款增加所致，2018H1-2021H1，经营现金流复合年增长率24%，公司经营质量稳步提升。 图表3：公司2021H1费用率情况（%） 图表4：公司经营性活动现金流净额（亿元） 来源：公司半年报，国金证券研究所 来源：公司半年报，国金证券研究所 研发投入再加大，多款新品撑起未来成长空间  研发投入逐年增长。研发投入同比增52%，研发费用率逐年提高，2021H1达到13.5%，同比提升1.2pct，公司坚持高水平研发投入，进行多元化创新布局。  多款新品未来成长动力十足。化学发光高速机进展顺利，上市后产品层次将进一步丰富，未来有望带动化学发光持续增长；公司于5月推出全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统，7月获得新冠检测试剂注册证，针对疫情新冠检测的门诊需求，创新性地实现了单个样本或小批量样本随来随检，有望借此提高收入，同时拓展产品入院渠道；此外在临床微生物方面，-20%0%20%40%60%0.005.0010.0015.0020.002018H12019H12020H12021H1营业收入（亿元） 归母净利润 YoY（%） YoY（%） 0%20%40%60%80%2018H12019H12020H12021H1毛利率（%） 净利率（%） 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2018H12019H12020H12021H1销售费用 管理费用 财务费用 -100%-50%0%50%100%150%200%250%01234562018H12019H12020H12021H1经营活动产生的现金流量净额（亿元） 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 推出了自动化程度较高的样本前处理系统、全自动微生物鉴定药敏分析仪、血流感染的快速筛查等解决方案；另有质谱等产品持续放量，未来公司增长动力强劲，持续发展可期。 图表5：公司研发费用率逐年提高 图表6： 公司2021H1各业务收入占比 来源：公司半年报，国金证券研究所 来源：公司半年报，国金证券研究所 10.7% 11.8% 12.3% 13.5% 2018H12019H12020H12021H1试剂, 13.77 仪器, 2.16 维保收入, 0.31 其他, 0.52 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 1,930 2,679 2,978 4,138 5,427 7,002 货币资金 58 137 328 1,794 2,088 2,857 增长率 38.9% 11.1% 39.0% 31.1% 29.0% 应收款项 375 674 1,001 1,286 1,614 1,914 主营业务成本 -649 -896 -1,199 -1,573 -2,056 -2,639 存货 256 342 476 533 686 859 %销售收入 33.6% 33.4% 40.3% 38.0% 37.9% 37.7% 其他流动资产 419 864 3,290 2,264 2,812 3,371 毛利 1,281 1,784 1,779 2,566 3,371 4,363 流动资产 1,107 2,017 5,095 5,877 7,199 9,001 %销售收入 66.4% 66.6% 59.7% 62.0% 62.1% 62.3% %总资产 41.7% 47.4% 62.6% 65.4% 68.8% 73.1% 营业税金及附加 -24 -27 -25 -38 -49 -60 长期投资 21 108 87 87 87 87 %销售收入 1.2% 1.0% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,065 1,536 2,276 2,535 2,670 2,680 销售费用 -316 -441 -465 -650 -841 -1,057 %总资产 40.1% 36.1% 28.0% 28.2% 25.5% 21.8% %销售收入 16.4% 16.5% 15.6% 15.7% 15.5% 15.1% 无形资产 406 487 474 490 513 544 管理费用 -89 -123 -141 -182 -233 -280 非流动资产 1,549 2,240 3,042 3,111 3,269 3,311 %销售收入 4.6% 4.6% 4.7% 4.4% 4.