在营酒店稳定恢复，暑期旺季Q3可期

公司发布2023年半年报:1) 2023H1:收入18.67亿元/+93.1%，经调整净利润4.09亿元/+505.2%(剔除股权激励费用)，经调整EBITDA5.76亿元/+319.0%。 2)2023Q2:收入10.93亿元/+112.3%，经调整净利润2.49亿元/+312.9%，经调整EBITDA 3.44亿元/+232.4%，调整后净利率22.8%/+11.0pcts。 在营酒店RevPAR快速修复带动酒店板块收入高增，零售板块投入持续加大收入高增。1)加盟酒店:2023H1收入10.73亿元/+88.6%，占比下降1.4pcts 至57.5%，2023Q2收入6.26亿元/+112.3%；2)自营酒店:2023H1收入4.07亿元/+59.9%，占比下降4.5pcts至21.8%，2023Q2收入2.20亿元/+53.6%；3)零售及其他:2023H1收入3.87亿元/+169.7%，占比提升5.9pcts至20.7%，2023Q2收入2.47亿元/+222.2%，零售业务线上渠道投入初见成效，增长喜人。 储备店数再创新高,针对存量市场的亚朵X模型加速展店。2023Q2新开70家加盟店，关闭4家，净增66家，截至2023H1亚朵共有酒店1034家 /+24.0%，其中管理加盟酒店1001家，直营酒店33家，Q2加盟店净增66家、直营店数量保持不变。分产品来看，作为公司主要开发产品，亚朵旗舰店，截止2023H1门店数量816家，Q2净新增39家，亚朵X(针对存量市场的品牌)门店数78家，Q2净新增21家。截至2023H1，pipeline酒店数523家,较2023Q1进一步提高。 Q2 RevPAR恢复度环比Q1略有下滑，但处于指引上缘。1）ADR：23Q2为475元/+31.23%，恢复至19年同期的109.8%；2）OCC：23Q2为 77.1%/+11.6pcts，恢复至19年同期的103.6%；3）RevPAR：23Q1为384元/+52.65%，恢复至19年同期的114.8%。（此前Q1业绩后交流会指引为113%~115%） 零售业务持续加大投入，销售费用虽有增长，但盈利能力同样明显改善。1)分拆业务毛利率：2023Q2酒店部分毛利率为39.8%/+14.0pcts，主要是酒店收入快速恢复所致；零售业务及其他业务2023Q2毛利率为51%/+5.4pcts,主要系零售业务盈利能力有所改善。2)销售费用率：2023Q2为8.6%/+2.5pcts，主要系增加对零售业务品牌推广和渠道开发的投资所致。3)管理费用率：2023Q2为6.7%/-1.4pcts，剔除股权激励费用后管理费用率为5.9%/-2.2pcts;4)净利率：2023Q2归母净利率21.8%/+9.9pcts。 展望：1）上调全年RevPAR恢复度指引至113%~117%（此前预期全年恢复度110%）；2）维持全年280家的开店目标（上半年实际新开108家）；3）上调全年收入预期同增72%~76%（此前预期为同增60%-64%）；上调全年零售收入预期至6.5~7亿。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价27.8美元（以8月17日人民币兑美元中间价7.2计算，对应200.0人民币目标价），相当于23年40xPE。 我们预计公司2023-2024年的收入增速分别为74.0%、32.6%，净利润的增速分别为569.7%、55.5%%，净利润6.55、10.18亿元。 风险提示：宏观经济波动的风险、扩张速度不及预期的风险、假设不及预期的风险。 表1：2021~2025利润表历史与预测（单位：百万元） 表2：2021~2025资产负债表历史与预测（单位：百万元） 表3：2021~2025现金流量表历史与预测（单位：百万元）