运营商数据要素延伸，智算可视化催生新弹性

2023年08月18日 公司研究●证券研究报告 恒为科技（603496.SH） 公司快报 运营商数据要素延伸，智算可视化催生新弹性投资要点事件：2023年8月8日，恒为科技发布2023年半年度业绩快报公告。2023上半年实现营业收入3.2亿元，同比上升28%；实现归母净利润0.17亿元，同比上升4.66%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比下降6.34%。专耕智能系统解决方案，营收利润稳中有升。恒为科技一直从事智能系统解决方案的研发、销售与服务，是国内领先的网络可视化及智能系统平台提供商。在网络可视化业务上，公司属于头部企业，形成了全系列的产品和系统解决方案，在宽带骨干网和移动网基础架构、网络处理、协议识别等技术领域有着深♘的积累，多年来引领整个行业接受专用协转、专用分流器、分流器虚拟化等概念和技术。智能系统平台业务方面，公司掌握了包括硬件设计、高速信号仿真和设计等多领域的完整开发能力，具备从低端到高端全系列产品的设计能力，近年来公司将发展重心放在了信创领域，已成为市场上少有的同时在嵌入式以及通用信息化领域全面布局的企业，并与主要国产芯片厂商形成了深度合作伙伴关系。受益于国内信创市场需求重回快速增长轨道，公司业绩稳中有升，2023H1实现营业收入3.2亿元，同比上升28%；实现归母净利润0.17亿元，同比上升4.66%。高份额中标中国移动汇聚分流设备项目，网络可视化业务竞争力强劲。根据中国移动于6月28日发布的“2023-2024汇聚分流设备新建部分集中采购”项目的中标候选人公示，公司在该集采项目的第1标包和第3标包中均为第一中标候选人、在第2标包为第二中标候选人，预计中标金额合计约为1.84亿元。根据中国移动于7月6日公布的“2023-2024汇聚分流设备扩容部分集中采购”项目公示结果，公司中标766台（张）插卡式汇聚分流设备，为第一中标候选人，公司因过去几年经招标后的设备占比份额最高，故本次扩容份额也最高，为50%。在5G网络扩容与数据中心建设快速增长的大背景下，公司能高份额中标中国移动集采项目，是公司网络可视化业务整体产品和解决方案竞争力体现，将对公司的业务发展及市场拓展产生积极作用，并进步巩固公司在运营商领域的市场地位与影响力。开拓进军机器人领域，发力智算产品市场浪潮。恒为科技积极开拓潜在业务机遇，形成多元化布局。机器人领域方面，公司借助网络可视化与机器人所属智能系统平台技术同源的优势，在早期研发中积累了运动控制、姿态及环境感知等经验技术，形成了进军机器人领域的基石，目前面向光伏智能运维场景已研发了光伏清扫巡检机器人和能源可视化综合管理平台，完成了第一代产品的开发和试商用部署，并已有客户（分布式光伏业主及运维公司）进行了小批量采购，当下正在洽谈与落实批量采购的合作协议；智算领域方面，算力作为AI时代的必要基础设施，我国正大力推进智算中心、智算网络建设，未来将出现巨大的算力调优市场，公司积极把握市场浪潮，规划了“智算可视化”产品及解决方案，运用公司在网络可视化及国产信创领域的技术优势，将下游行业应用场景从通信网、互联网，扩大到算力网，并与中贝通信在智算中心建设方案、可视化运维支撑、协助算力运营等方面开展了深 计算机|专用计算机设备Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-16)19.74元交易数据总市值（百万元）6,320.93流通市值（百万元）6,320.93总股本（百万股）320.21流通股本（百万股）320.2112个月价格区间21.00/10.49一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.9663.69133.43绝对收益-4.0459.18124.65 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 分析师方闻千 SAC执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn 相关报告 度及长期合作。随着新领域政策的落地及项目的推进，公司业绩有望迎来新发展。 行业环境持续向优，多方因素形成业绩利好。公司主营业务所在行业受多方因素影响，未来将保持景气态势。首先，数据要素市场作为国家战略的推动、数据二十条的发布、数据局的组建，网络可视化可作为数据要素应用的前端，获得新的发展空间；AI算力竞赛、AI内容生成，等产生的可视化运维、监管需求，也极大提升了网络可视化未来发展的空间。其次，整体信创趋势、行业信创需求、以及新出现的大模型AI推动下的算力热潮，给公司的信创产品、算力解决方案以及网络可视化都为公司业务发展带来了新的增长机会；最后，以智能巡检机器人为核心的智能运维业务在轨道交通、智慧园区的成功应用将逐步拓展到石化、电力等领域，并在新能源如光伏电站等应用方向推出新的清扫巡检机器人等产品和能源可视化等运维平台，以科技赋能运维，将成为公司新的长期增长点。 投资建议：公司是国内领先的网络可视化及智能系统平台提供商，积极布局机器人、智算等业务，在数据要素、算力热潮等利好背景下，看好公司长期成长潜力。我们公司预测2023年至2025年营收分别为10.07/12.94/16.31亿元，归母净利润分别为1.17/1.53/1.95亿元，对应EPS为0.37/0.48/0.61元，PE为53.9/41.2/32.4，首次覆盖，给予“增持-B”建议。 风险提示：新兴市场不确定性较强、主营业务下游竞争加剧、政策落地不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 678 771 1,007 1,294 1,631 YoY(%) 27.2 13.6 30.7 28.4 26.1 净利润(百万元) 53 76 117 153 195 YoY(%) 46.8 42.6 53.5 30.9 27.2 毛利率(%) 35.6 43.0 43.2 43.3 43.7 EPS(摊薄/元) 0.17 0.24 0.37 0.48 0.61 ROE(%) 4.2 5.9 8.5 10.0 11.4 P/E(倍) 118.1 82.8 53.9 41.2 32.4 P/B(倍) 5.4 5.0 4.6 4.2 3.7 净利率(%) 7.9 9.9 11.6 11.8 11.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-25年公司整体营收10.07/12.94/16.31亿元，毛利率43.16%/43.29%/43.75%。在嵌入式与融合计算平台方面，随着国家对国产信息化和信创产业的推动，相关市场的发展潜力将进一步释放，预计2023-2025年实现收入4.65/6.05/7.66亿元，毛利率28.8%/28.5%/28.6%；网络可视化方面，受益于行业的整体复苏，网络可视化业务重新回到了快速增长的轨道，预计2023-2025年实现收入5.31/6.75/8.49亿元，毛利率56.2%/57.0%/57.9%；其他产品方面预计保持稳定增长。 表1：分产品预测表 分产品预测2022A2023E2024E2025E 嵌入式与融合计算平台 收入/亿元 3.46 4.65 6.05 7.66 YOY（%） 2.7% 34.5% 30.1% 26.50% 毛利率(%) 28.0% 28.8% 28.5% 28.6% 网络可视化 收入/亿元 4.13 5.31 6.75 8.49 YOY（%） 29.5% 28.5% 27.1% 25.8% 毛利率(%) 56.0% 56.2% 57.0% 57.9% 其他行业 收入/亿元 0.10 0.12 0.15 0.18 YOY（%） -52.4% 20.0% 21.0% 22.0% 毛利率(%) 22.3% 23.1% 22.9% 22.8% 合计 收入/亿元 7.71 10.07 12.94 16.31 YOY（%） 13.7% 30.7% 28.4% 26.1% 毛利率(%) 43.03% 43.16% 43.29% 43.75% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司迪普科技（网络流量监测）、海天瑞声（AI训练）、浩瀚深度（网络流量管理）作为可比公司。在数字经济建设加速背景下，公司作为网络可视化领域的主要供应商，预计将充分受益于数据要素市场化景气度提升。 表2：可比公司估值对比 证券代码 证券简称 收盘价/ 元 总市值/亿元 2022 EPS/元 2023E 2024E 2022 PE/倍 2023E 2024E 300768.SZ 迪普科技 16.37 105.39 0.23 0.40 0.54 56.57 40.01 30.02 688787.SH 海天瑞声 77.09 46.50 0.49 0.85 1.24 86.74 92.94 63.19 688292.SH 浩瀚深度 24.58 38.63 0.30 0.45 0.69 50.78 55.75 36.65 平均 0.34 0.57 0.82 64.70 62.90 43.29 603496.SH 恒为科技 19.74 63.21 0.24 0.37 0.48 82.8 53.9 41.2 资料来源：wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2023年8月16日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1197 1209 1496 1601 1787 营业收入 678 771 1007 1294 1631 现金 333 301 444 505 557 营业成本 437 439 573 734 918 应收票据及应收账款 264 335 337 363 474 营业税金及附加 4 5 7 9 11 预付账款 9 11 15 19 23 营业费用 35 36 50 61 76 存货 534 450 591 602 621 管理费用 53 72 86 107 134 其他流动资产 58 111 110 112 111 研发费用 134 146 187 237 297 非流动资产 418 499 592 695 807 财务费用 3 1 3 2 2 长期投资 39 61 88 114 141 资产减值损失 -23 -33 -35 -41 -51 固定资产 163 154 230 314 401 公允价值变动收益 30 13 21 20 21 无形资产 16 15 16 16 17 投资净收益 23 7 12 12 12 其他非流动资产 200 268 258 251 248 营业利润 54 70 112 147 188 资产总计 1615 1708 2088 2296 2593 营业外收入 0 6 4 4 4 流动负债 435 434 713 781 903 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 118 221 221 402 221 利润总额 54 75 115 151 192 应付票据及应付账款 284 126 409 276 581 所得税 4 -0 -0 -1 -1 其他流动负债 33 87 83 102 101 税后利润 50 75 115 151 192 非流动负债 5 8 9 9 9 少数股东损益 -4 -1 -2 -2 -3 长期借款 0 0 0 1 1 归属母公司净利润 53 76 117 153 195 其他非流动负债 5 8 8 8 8 EBITDA 69 98 133 177 221 负债合计 441 443 722 790 912 少数股东权益 -0 -1 -2 -4 -7 主要财务比率 股本 228 228 320 320 320 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 5