工商储+充电桩双轮驱动，开启公司新纪元

证券研究报告·公司深度研究·其他电源设备II 东吴证券研究所 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责声明部分 盛弘股份（300693） 工商储+充电桩双轮驱动，开启公司新纪元 2023年08月18日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 33.42 一年最低/最高价 32.70/76.66 市净率(倍) 5.91 流通A股市值(百万元) 8,272.67 总市值(百万元) 10,335.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.66 资产负债率(%,LF) 54.39 总股本(百万股) 309.25 流通A股(百万股) 247.54 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,503 2,802 3,894 5,098 同比 47% 86% 39% 31% 归属母公司净利润（百万元） 224 441 656 867 同比 97% 97% 49% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.72 1.43 2.12 2.80 P/E（现价&最新股本摊薄） 46.23 23.43 15.75 11.92 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 四条主线打造差异化竞争优势，储能及充电桩贡献强劲增长动力。公司作为电力电子平台型公司，起家于APF、SVG等传统业务，后紧抓行业发展趋势，进入储能、电动汽车与电池化成与检测市场。近年来公司新能源产品线营收占比逐步扩大，2022年已达62.5%，我们认为公司有望在未来一轮储能及充电桩爆发趋势中收获放量。 ◼ 差异化策略助力大储盈利领先，工商业经济性拐点在即有望放量。1）大储：市场端公司差异化布局：境内主推纯PCS，境外主推半集成系统，充分发挥优势避免与客户竞争，客户端境外精选高质量客户保证高毛利率；碳酸锂价格跌至30万元/吨以内推动储能IRR提升，境内外政策推动大储放量，公司加强IGBT模块供应下充分受益，我们预计2023年公司储能出货可达到3GW+。2）工商储：境内峰谷价差拉大叠加政策推动工商储拐点初现，浙江工商储IRR可达23.85%，经济性凸显，公司前瞻布局、产品储备丰富，客户渠道与原业务共用下快速起量，我们预计2023年公司工商储出货可达400-500MW，同比翻三倍以上增长。 ◼ 充电桩需求高涨，定位高端产品，需求缺口推动快速发力。受益于新能源汽车发展，境内外充电桩需求高增。产品端，公司充电桩产品采用有源APFC技术，性能优异，系统效率达到 95%以上，功率因数达 0.99，同时认证领先；盈利端，公司是全国首家在大功率直流充电系统中具备交流侧漏电保护功能的企业，多年深耕行业，现有产品定位高端，毛利率长期领跑行业。公司充电桩业务境内外稳步发展，并享有优质客户资源，我们预计2023年充电桩业务收入有望达9.5亿元。 ◼ 其他业务方面，电能质量设备定位“现金牛”，电池化成与检测业务亦稳步增长。综合考虑行业特征及公司实力，叠加行业进入稳增长阶段，我们预计公司电能设备板块未来将保持10-20%的稳健增速；公司耕耘电池化成与检测业务十年，产品相比于业内其他公司具有更多优势，具有能量高效利用等特性，深受下游客户青睐，我们认为公司将继续保持技术领跑者地位，预计2023年公司该业务收入达3-4亿元，同增50%+。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司归母净利润为4.4/6.6/8.7亿元，对应PE为23/16/12倍，考虑到充电桩、储能行业正处于高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，2023年我们给予公司35倍PE作为估值依据，目标价49.9元，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：储能行业发展不及预期，境外政策不确定，行业竞争格局恶化。 -16%-4%8%20%32%44%56%68%80%92%2022/8/182022/12/172023/4/172023/8/16盛弘股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 37 内容目录 1. 电力电子平台型公司，四条主线打造差异化竞争优势 .................................................................. 5 1.1. 业务：电能质量为基，业务重心逐步转向新能源行业......................................................... 5 1.2. 管理层：股权较为集中，管理层具有产业背景..................................................................... 6 1.3. 财务：经营风格稳健，盈利情况可观..................................................................................... 7 2. 储能：差异化策略助力盈利领先，工商储拐点已至加速放量 ...................................................... 9 2.1. 大储：海内外因地制宜，市占率持续提升........................................................................... 12 2.1.1. 行业：降价刺激储能经济性提升，政策招标推动大储放量..................................... 12 2.1.2. 公司：海内外因地制宜采取不同策略，2023年有望进一步放量............................ 14 2.2. 工商储：工商储拐点到来，公司落地领先有望构筑先发优势........................................... 16 2.2.1. 行业：多重推力加速工商储发展，行业拐点已至..................................................... 17 2.2.2. 公司：工商储产品性能优异，前瞻布局落地领先..................................................... 21 3. 充电桩需求高涨，定位高端产品，需求缺口推动快速发力 ........................................................ 23 3.1. 市场：受益于新能源汽车发展，境内外充电桩需求高增................................................... 23 3.2. 公司：深耕充电桩领域数十年，境外布局带来新增长....................................................... 26 4. 电能质量设备定位“现金牛”，增长稳健 ........................................................................................ 29 5. 乘新能源汽车东风，电池化成与检测业务稳步增长 .................................................................... 31 6. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 33 7. 风险提示 ............................................................................................................................................ 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 37 图表目录 图1： 公司发展历程............................................................................................................................... 5 图2： 公司主要产品示意图................................................................................................................... 5 图3： 公司股权结构（截至23年6月29日）................................................................................... 6 图4： 公司营收及同比增速................................................................................................................... 7 图5： 公司归母净利润及同比增速....................................................................................................... 7 图6： 公司各类业务收入占比............................................................................................................... 8 图7： 公司近年销售毛利率、销售净利率........................................................................................... 8 图8： 公司各类业务毛利率................................................................................................................... 8 图9： 公司近年员工人数构成结构....................................................................................................... 9 图10： 公司近年研发费用投入情况..................................................................................................... 9 图11： 公司储能业务涉及产业链环节 .........