2023年半年报点评：Q2业绩延续改善，关注新业务拓展

核心观点： ——2023年半年报点评 谨慎推荐(维持) 事件：8月17日，公司发布2023年半年度报告，23H1实现收入9.12亿元（同比+30.9%，下同），归母净利润1.3亿元（+56.5%），经营性净现金流-0.02亿元（+97.2%）；折合23Q2实现收入3.95亿元（+17.1%），归母净利润0.44亿元（+40.9%），经营性净现金流0.51亿元（+155.5%）。 提价红利释放与动销改善，23Q2收入快速增长。总体看，23Q2收入端实现快速增长，预计主要得益于：1）宴请场景修复推动椰子汁饮料动销改善；2）黄桃、橘子罐头提价红利持续释放；3）公司开展密集的渠道下沉工作。分产品，水果罐头23H1/23Q2收入分别为3.99/1.5亿元，分别同比+41.5%/17.9%；椰子汁饮料23H1/23Q2收入分别为4.06/1.94亿元，分别同比+23.9%/30.6%。分渠道，公司以经销渠道为主，23Q2末经销商数量约1804家，同比+20.1%，增量主要由西南、华东与华中地区贡献，基本覆盖至县域市场甚至建制镇。分区域，主要销售区域为华中/华东/西南地区，23H1收入分别同比+19.8%/34.2%/31.5%；新兴市场为华北/西北地区，23H1收入分别同比+28.1%/68.7%。 罐头产品提价+促销力度减弱，23Q2盈利能力同比改善。归母净利率，23H1/23Q2分别为14.2%/11.3%，同比+2.3/1.9pcts，主要得益于产品提价+收入规模效应提升。具体拆分来看，毛利率：23H1/23Q2分别为37.2%/37.7%，同比+3.5/5.2pcts，主要得益于22H2罐头产品提价对冲原料价格上涨的压力，以及包材价格同比下降。费用率：23H1/23Q2销售费用率分别为11.2%/13.9%，同比-0.7/+2.1pcts，单二季度提升预计主要归因于公司在饮料旺季加大渠道精耕力度，冰柜投放数量、销售人员数量与薪酬持续增加。 分析师刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522070002 市场数据2023-08-17 A股收盘价(元)13.74 股票代码300997 A股一年内最高价/最低价(元)16.5/9.62 上证指数3163.74 总股本/实际流通A股(亿股)4.5/0.9 流通A股市值(亿元)12 相对沪深300表现图 23H2有望实现稳健增长，长期积极培育第二增长曲线。展望23H2，预计 公司报表端有望稳健增长，主要得益于：1）收入端，考虑到传统业务逐渐步入旺季，同时23年中秋与国庆假期重叠，宴席、礼赠需求有望得到较好修复；2）成本端，年初至今PET瓶片价格同比下降，但水果价格同比略有上涨，同时白糖价格亦涨幅较大。长期来看，1）传统业务，公司在水果罐头与大包装椰汁饮料具备一定竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长；2）新业务，公司通过布局椰子种植以实现供应链管理能力的提升，同时借用已有部分经销渠道的优势，在健康消费趋势下有望在植物基饮品成功打造第二增长曲线，建议需密切关注 40% 30% 20% 10% 22/7 22/8 22/9 22/10 22/11 22/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 0% -10% -20% -30% 欢乐家沪深300 产品打磨与团队组建进展。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为2.33/2.70/3.13亿元，分别同比+14.4%/16.0%/16.0%，EPS分别为0.52/0.60/0.70元，对应PE分别为27/23/20X，公司23年PE高于饮料可比公司均值23X，并且考虑到23H2成本波动与需求复苏节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：动销不及预期，渠道下沉效果不及预期，成本超预期，食品安全问题。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】欢乐家2023年一季报点评：多因素共振，业绩实现高增 公司点评报告●饮料乳品 2023年08月17日 Q2业绩延续改善，关注新业务拓展 欢乐家(300997) www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1595.95 1752.00 1965.57 2223.06 增长率（%） 8.38% 9.78% 12.19% 13.10% 净利润（百万元） 203.40 232.60 269.77 313.03 增长率（%） 10.65% 14.36% 15.98% 16.04% 摊薄EPS(元) 0.45 0.52 0.60 0.70 PE 28.76 26.58 22.92 19.75 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录：公司财务预测表(百万元) 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1595.95 1752.00 1965.57 2223.06 流动资产 1131.53 1363.37 1612.68 1989.09 营业成本 1060.03 1159.82 1295.31 1458.33 现金 731.84 901.05 1114.86 1423.08 营业税金及附加 17.34 19.64 21.95 24.63 应收账款 125.11 169.80 172.29 205.16 营业费用 165.94 192.72 216.21 244.54 其它应收款 1.77 2.29 2.38 2.80 管理费用 93.31 109.45 118.85 136.65 预付账款 17.92 21.06 22.71 26.03 财务费用 -5.58 -25.73 -33.19 -43.25 存货 221.92 236.19 267.48 299.06 资产减值损失 -4.69 -0.35 1.45 0.94 其他 32.97 32.97 32.97 32.97 公允价值变动收益 0.13 0.00 0.00 0.00 非流动资产 859.09 948.65 1022.30 1057.26 投资净收益 2.01 2.29 2.52 2.88 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 279.10 312.75 363.35 422.64 固定资产 570.83 596.75 658.79 703.16 营业外收入 0.30 0.00 0.00 0.00 无形资产 155.78 207.70 222.43 243.30 营业外支出 2.96 0.00 0.00 0.00 其他 132.48 144.20 141.08 110.80 利润总额 276.44 312.75 363.35 422.64 资产总计 1990.63 2312.02 2634.99 3046.35 所得税 73.05 80.15 93.58 109.61 流动负债 629.95 718.74 771.94 870.28 净利润 203.40 232.60 269.77 313.03 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 288.84 299.64 343.80 381.91 归属母公司净利润 203.40 232.60 269.77 313.03 其他 341.10 419.10 428.15 488.37 EBITDA 327.93 329.35 369.35 414.91 非流动负债 21.03 21.03 21.03 21.03 EPS（元） 0.45 0.52 0.60 0.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 21.03 21.03 21.03 21.03 负债合计 650.97 739.77 792.97 891.31 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 归母股东权益 1339.65 1572.25 1842.02 2155.04 经营活动现金流 343.46 317.30 341.11 397.15 负债和股东权益 1990.63 2312.02 2634.99 3046.35 净利润 203.40 232.60 269.77 313.03 折旧摊销 69.80 60.41 57.64 57.76 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 财务费用 0.33 0.00 0.00 0.00 营业收入 8.38% 9.78% 12.19% 13.10% 投资损失 -2.01 -2.29 -2.52 -2.88 营业利润 13.01% 12.06% 16.18% 16.32% 营运资金变动 68.95 26.17 17.69 30.16 归母净利润 10.65% 14.36% 15.98% 16.04% 其它 2.99 0.41 -1.47 -0.91 毛利率 33.58% 33.80% 34.10% 34.40% 投资活动现金流 -47.16 -148.08 -127.30 -88.93 净利率 12.74% 13.28% 13.72% 14.08% 资本支出 -62.24 -150.37 -129.83 -91.81 ROE 15.18% 14.79% 14.65% 14.53% 长期投资 13.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 14.11% 12.67% 12.52% 12.24% 其他 2.08 2.29 2.52 2.88 资产负债率 32.70% 32.00% 30.09% 29.26% 筹资活动现金流 -92.87 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.45 0.52 0.60 0.70 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.76 0.71 0.76 0.88 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 2.98 3.49 4.09 4.79 其他 -92.87 0.00 0.00 0.00 P/E 28.76 26.58 22.92 19.75 现金净增加额 203.44 169.21 213.80 308.22 P/B 4.37 3.93 3.36 2.87 EV/EBITDA 15.63 16.06 13.74 11.49 PS 3.87 3.53 3.15 2.78 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 刘光意：经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入银河证券研究院，重点覆盖非酒类板块（餐饮供应链、调味品、速冻与预制菜、软饮料、乳制品等），擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称