订单持续高增长，先行自主研发成果显著

证券研究报告|公司点评百诚医药(301096.SZ) 2023年08月18日 买入（维持） 所属行业：医药生物当前价格(元)：61.85 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 百诚医药（301096.SZ）：订单持续高增长，先行自主研发成果显著 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，23H1营收4.23亿元，同比增长72.53%，归母净利润1.19亿元，同比增长40.51%，扣非净利润1.19亿元，同比增长61.69%。 23H1营收维持高增长，业绩持续超预期。公司23H1营业收入4.23亿元 （+72.53%），归母净利润1.19亿元（+40.51%），扣非净利润1.19亿元（+61.69%）。 单季度看，公司Q2实现收入2.63亿元，同比增长75.45%，归母净利润0.84 亿元，同比增长28.86%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长46.79%。 20% 0% -20% -40% 百诚医药沪深300 经营效率稳步提升，一体化服务优势明显。截止2023年6月30日，公司新增订单金额6.27亿元，同比增长56.30%。公司“受托研发服务+研发技术成果转化+权益分成”经营模式整体实现营业收入4.07亿元，其中，受托研发中的临床前药 市场表现 学研究实现1.25亿元，同比增长37.98%；临床服务实现0.70亿元，同比增长61.24%。研发技术成果转化实现1.90亿元，同比增长174.87%。“药学研究+临床试验+定制研发生产”综合药物研发及生产的一体化服务优势明显，目前已建成研发和生产的全流程服务平台，CDMO/CMO生产基地赛默制药的发展建设及投 入生产使用同步进行。 2022-082022-122023-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-14.08-23.41-19.49 相对涨幅(%)-12.81-19.75-15.91 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《欧林生物（688319.SH）：管线新增重磅品种，更大规模激励方案出台》，2023.5.4 2.《欧林生物（688319.SH）：破伤风持续放量，研发费用提高》，2022.11.2 先行自主研发成果显著，技术转化收入大幅增长。截止2023年6月30日，公司已经立项尚未转化的自主研发项目超250项，研发成果技术转化47项，较去年同 期增加20项，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾 病领域。公司项目注册申报65项，8个药品为全国前三申报，获得批件22项， 较去年同期增加9项。在权益分成方面，公司拥有73项权益分成，已获批6项。研发技术成果转化收入1.90亿元，同比增长174.87%。 盈利预测与投资建议：国内仿制药红利依旧，公司积极扩张人才团队，项目储备充足，业绩持续高增长，订单增长显著，布局创新药与CDMO领域。预计2023- 2025年公司营收分别为8.9/12.4/16.9亿元、归母净利润分别为2.8/4.0/5.4亿元。维持“买入”评级。 风险提示：药物研发失败风险，经营规模扩大带来的管理风险，行业监管政策风险，人力成本上升风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 108.17 流通A股(百万股)： 68.57 52周内股价区间(元)： 57.16-86.50 总市值(百万元)： 6,690.11 总资产(百万元)： 3,381.52 每股净资产(元)： 23.53 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 374 607 890 1,240 1,692 (+/-)YOY(%) 80.6% 62.3% 46.5% 39.4% 36.4% 净利润(百万元) 111 194 284 396 535 (+/-)YOY(%) 93.5% 74.8% 46.3% 39.4% 35.0% 全面摊薄EPS(元) 1.37 1.80 2.63 3.66 4.95 毛利率(%) 67.3% 67.4% 69.8% 69.8% 69.9% 净资产收益率(%) 4.8% 7.8% 10.5% 13.1% 15.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 607 890 1,240 1,692 每股收益 1.80 2.63 3.66 4.95 营业成本 198 269 375 510 每股净资产 22.95 24.98 28.04 32.39 毛利率% 67.4% 69.8% 69.8% 69.9% 每股经营现金流 2.40 4.15 4.78 6.24 营业税金及附加 2 1 2 3 每股股利 0.00 0.60 0.60 0.60 营业税金率% 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 价值评估(倍) 营业费用 8 12 15 18 P/E 37.95 24.04 17.24 12.77 营业费用率% 1.3% 1.4% 1.2% 1.1% P/B 2.98 2.53 2.25 1.95 管理费用 101 147 198 279 P/S 11.25 7.68 5.51 4.04 管理费用率% 16.7% 16.5% 16.0% 16.5% EV/EBITDA 26.87 16.39 11.47 8.31 研发费用 166 240 329 440 股息率% 0.0% 1.0% 1.0% 1.0% 研发费用率% 27.3% 27.0% 26.5% 26.0% 盈利能力指标(%) EBIT 154 221 321 442 毛利率 67.4% 69.8% 69.8% 69.9% 财务费用 -42 -40 -41 -47 净利润率 32.0% 31.9% 31.9% 31.6% 财务费用率% -6.9% -4.4% -3.3% -2.8% 净资产收益率 7.8% 10.5% 13.1% 15.3% 资产减值损失 -3 0 0 0 资产回报率 6.6% 8.6% 10.4% 11.9% 投资收益 -1 4 6 8 投资回报率 6.3% 7.6% 9.9% 11.7% 营业利润 189 304 424 573 盈利增长(%) 营业外收支 2 0 0 0 营业收入增长率 62.3% 46.5% 39.4% 36.4% 利润总额 191 304 424 573 EBIT增长率 26.0% 43.5% 45.7% 37.5% EBITDA 229 338 466 602 净利润增长率 74.8% 46.3% 39.4% 35.0% 所得税 -3 20 28 38 偿债能力指标 有效所得税率% -1.6% 6.7% 6.7% 6.7% 资产负债率 15.3% 18.2% 20.3% 22.1% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 5.5 4.0 3.5 3.3 归属母公司所有者净利润 194 284 396 535 速动比率 4.9 3.5 3.0 2.7 现金比率 4.3 2.9 2.4 2.2 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,239 1,302 1,489 1,836 应收帐款周转天数 89.8 89.8 89.8 89.8 应收账款及应收票据 152 222 309 422 存货周转天数 121.7 70.0 75.0 75.0 存货 66 52 77 105 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 其它流动资产 153 201 278 369 固定资产周转率 1.2 1.6 2.3 3.4 流动资产合计 1,610 1,777 2,154 2,731 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 522 569 541 497 在建工程 546 696 846 996 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 82 103 120 140 净利润 194 284 396 535 非流动资产合计 1,320 1,527 1,653 1,764 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 2,930 3,304 3,807 4,495 非现金支出 86 117 145 160 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -22 -4 -6 -8 应付票据及应付账款 167 230 320 436 营运资金变动 2 52 -18 -12 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 259 449 517 675 其它流动负债 124 216 297 401 资产 -591 -325 -271 -271 流动负债合计 291 446 618 837 投资 -76 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 -24 4 6 8 其它长期负债 157 157 157 157 投资活动现金流 -691 -321 -265 -264 非流动负债合计 157 157 157 157 债权募资 -267 0 0 0 负债总计 447 603 774 994 股权募资 0 0 0 0 实收资本 108 108 108 108 其他 -100 -65 -65 -65 普通股股东权益 2,483 2,702 3,033 3,503 融资活动现金流 -366 -65 -65 -65 少数股东权益 0 0 -1 -1 现金净流量 -798 63 187 347 负债和所有者权益合计 2,930 3,304 3,807 4,495 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月17日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息