公司事件点评报告：业绩符合预期，大包装+散称持续放量

证 券 研2023年08月18日 究 报业绩符合预期，大包装+散称持续放量 告—劲仔食品（003000.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-17 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 11.33 51 451 224 9.71-15.84 70.61 市场表现 (%)劲仔食品沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《劲仔食品（003000）：业绩超预期，关注新品放量》2023-04-292、《劲仔食品（003000）：股权激励终落地，加快发展步伐》2023- 04-02 3、《劲仔食品（003000）：2022年圆满收官，2023年继续进击》2023-03-21 相关研究 公司研究 2023年08月17日，劲仔食品发布2023年半年度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，盈利能力持续提升 2023H1营收9.25亿元（同增49%），归母净利润0.83亿元 （同增47%）。其中2023Q2营收4.88亿元（同增35%），归母净利润0.44亿元（同增20%），业绩符合预期。2023H1毛利率26.26%（同减1pct），其中2023Q2为26.51%（同减2pct），系原材料上涨所致；2023H1净利率9.08%（同增 0.2pct），其中2023Q2为9.14%（同减1pct）。2023H1销售费用率11.14%（同减0.4pct），其中2023Q2为10.47% （同减1pct）；管理费用率为3.79%（同减2pct），其中2023Q2为3.72%（同减1pct）。营业税金及附加占比0.62% （同减0.01pct），其中2023Q2为0.6%（同减0.1pct）。2023H1经营活动现金流净额为0.8亿元（同减30%），其中 2023Q2为0.36亿元（同减32%）。 ▌大包装+散称加速放量，全渠道扩张释放红利 分产品看，2023H1鱼制品/豆制品/禽类制品/其他产品营收分别为6.03/1.71/1.01/0.37亿元，同比 +35%/+155%/+29%/+66%。公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道，散称产品销售收入增长超过220%；聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列，“小蛋圆圆”鹌鹑蛋月度销售收入已突破2700万元，成为公司黑马产品。分渠道看，2023H1线上/线下营收分别为2.06/7.19亿元，同增70%/44%。分区域看，2023H1华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外/线上营收分别为2.04/1.21/1.12/1.04/1/0.55/0.21/0.02/2.06亿元，同增 60%/30%/37%/34%/56%/44%/40%/53%/70%。量价拆分来看，鱼制品/豆制品/禽类制品/其他产品销量分别为1.3/0.42/0.37/0.12万吨（同增32%/302%/29%/119%），对应吨价4.62/4.04/2.74/3万元/吨（同比+2%/+47%/-57%/-41%）。公司持续推进线下传统流通渠道、现代渠道、新兴渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展，推动弱势渠道开商和经销商升级转型，发力终端型经销商的全国经销体系建设。截至2023H1，经销商总计2559家，净增加292家。 ▌盈利预测 根据中报，我们略调整2023-2025年EPS为0.40/0.52/0.66元（前值分别为0.37/0.47/0.58元），当前股价对应PE分别为29/22/17倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,462 1,944 2,465 2,957 增长率（%） 31.6% 33.0% 26.8% 20.0% 归母净利润（百万元） 125 180 235 296 增长率（%） 46.8% 44.0% 31.0% 26.0% 摊薄每股收益（元） 0.31 0.40 0.52 0.66 ROE（%） 12.7% 16.8% 19.9% 22.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,462 1,944 2,465 2,957 现金及现金等价物 396 425 559 726 营业成本 1,087 1,436 1,813 2,167 应收款 13 17 20 22 营业税金及附加 8 12 16 18 存货 301 298 301 299 销售费用 156 206 259 308 其他流动资产 98 117 136 148 管理费用 65 86 106 124 流动资产合计 808 855 1,016 1,195 财务费用 -15 -12 -16 -20 非流动资产: 研发费用 30 39 49 59 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 237 319 398 471 固定资产 350 343 326 307 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 27 11 4 2 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 35 34 32 30 投资收益 3 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 148 193 249 311 其他非流动资产 76 76 76 76 加:营业外收入 0 0 3 2 非流动资产合计 488 463 439 415 减:营业外支出 6 2 2 1 资产总计 1,296 1,319 1,454 1,610 利润总额 142 191 250 312 流动负债: 所得税费用 20 15 19 22 短期借款 0 0 0 0 净利润 122 176 230 290 应付账款、票据 100 87 100 108 少数股东损益 -3 -4 -5 -6 其他流动负债 76 76 76 76 归母净利润 125 180 235 296 流动负债合计 291 227 250 265 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 31.6% 33.0% 26.8% 20.0% 归母净利润增长率 46.8% 44.0% 31.0% 26.0% 盈利能力毛利率 25.6% 26.2% 26.5% 26.7% 四项费用/营收 16.2% 16.4% 16.2% 15.9% 净利率 8.3% 9.0% 9.3% 9.8% ROE 12.7% 16.8% 19.9% 22.4% 偿债能力资产负债率 24.3% 19.1% 18.9% 17.9% 净利润 122 176 230 290 营运能力 少数股东权益 -3 -4 -5 -6 总资产周转率 1.1 1.5 1.7 1.8 折旧摊销 29 25 25 23 应收账款周转率 110.8 117.7 121.7 135.2 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.6 4.9 6.1 7.3 营运资金变动 -55 -82 -2 2 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 93 115 247 308 EPS 0.31 0.40 0.52 0.66 投资活动现金净流量 -148 23 23 22 P/E 36.6 28.5 21.7 17.3 筹资活动现金净流量 83 -90 -118 -148 P/S 3.1 2.6 2.1 1.7 现金流量净额 29 48 152 182 P/B 4.7 4.8 4.4 3.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 24 24 24 24 非流动负债合计 24 24 24 24 负债合计 315 251 275 289 所有者权益股本 403 451 451 451 股东权益 981 1,067 1,180 1,321 负债和所有者权益 1,296 1,319 1,454 1,610 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任