环保业务底盘稳固，新能源业务推进迅速

环保业务底盘稳固，新能源业务推进迅速龙净环保(600388.SH) 推荐(维持评级) 核心观点： 事件： 龙净环保发布2023年半年报，上半年实现营收49.41亿元，同 比增长1.07%；实现归母净利润4.28亿元（扣非2.94亿元），同比增长12.09%（扣非同比下降9.39%）。23Q2单季度实现营收25.23亿元，同比下降14.33%；实现归母净利润2.43亿元，同比增长19.15%。 盈利保持稳健，经营性现金流明显改善 2023H1公司毛利率23.25%(同比-0.81pct)，净利率8.63%(同比 +0.78pct）。公司资产负债率为69.00%，较22年末减少2.32pct，有息负债率为21.62%，处于较低水平。经营性现金流净额9030万元，同比增长185.83%，改善明显。 分业务来看，公司环保装备制造及工程实现收入44.33亿元，同比上升1.91%，毛利率25.56%，环保装备制造及工程毛利率水平提高。运营项目实现收入3.65亿元，毛利率26.95%，运营项目毛利率稳中有升。清洁能源业务实现收入1,209.22万元，毛利率49.17%，公司正积极加快清洁能源发展脚步，为未来持续发展带来稳定收入。 环保订单稳定增长，储能订单实现突破 2023年上半年，公司签订工程合同共计59.03亿元，同比增长 7.52%；签订储能系统及设备销售合同4307.75万元，实现从零到壹 的突破。期末在手工程合同达到202.58亿元，在手工程及运营合同将为公司持续的规模性盈利和业务规模的稳步提升奠定坚实的基础。 新能源发电：新增1GW新疆光伏项目，业务扩张迅速 新能源发电业务方面，目前公司有新疆克州乌恰县一期300MW光伏、黑龙江多铜一期200MW风光、塞尔维亚光伏、圭亚那光伏等多个项目按计划建设中。新疆克州乌恰县二期300MW与三期400MW光伏、黑龙江多铜二期300MW风电、内蒙古巴彦淖尔光伏等项目已完成备案。湖南道县风电、山西繁峙县风电、西藏拉果地区“零碳提锂”源网荷储，非洲碧沙光伏、赞比亚光伏等项目正在积极推进可研及备案等前期工作。公司的矿山绿电项目采用“自发自用，余电上网”的模式运营，相较于“全额上网”具有更高的经济效益。 储能业务：项目推进顺利，年内有望贡献业绩 储能方面，公司目前在手储能项目有5GWh储能电芯，6GWh储能系统（和量道合资，占比49%，一期1GWh），5GWh储能PACK和系统集成（和蜂巢合资，占比60%，一期2GWh）。目前公司正在积极推进储能电芯量产线与中试线建设，配套基建工程总体进展顺利，储能电池PACK与系统集成生产线建设已基本完工，生产团队人员已完成配置与培训，市场人员全面推进营销活动。公司已经形成从电芯到储能系统完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环节，叠加股东紫金在原料端、原有大气治理业务电力客户在需求端的支撑，已形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势。 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070002 市场数据 2023-8-17 A股收盘价(元) 16.88 股票代码 600388.SH A股一年内最高价(元) 19.72 A股一年内最低价(元) 10.88 沪深300 3,163.74 市盈率（TTM） 21.46 总股本（万股） 108,109.49 实际流通A股（万股） 108,109.49 流通A股市值(亿元) 182.49 相对上证指数表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●环保 2023年8月18日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 环保：煤电建设提速带动大气治理需求增长，公司龙头地位稳固 2023年上半年，煤电行业迎来了政策“小阳春”，环保板块各团队积极应对，获得多个超亿元合同项目。电除尘团队依托技术与业绩优势，连续中标多台60万千瓦以上机组项目，湿法脱硫团队、电控团队等多个业务单元在煤电环保治理市场中均有较好业绩表现。公司深耕大气治理领域多年，作为行业龙头强者恒强，地位依然稳固。 顺利收回投资华泰保险股权转让款，遗留问题得到妥善解决 公司于6月21日成功收回投资华泰保险股权转让款14.10亿元，历史遗留的最大问题得到解决，公司股票也已撤销其他风险警示。华泰保险事项的妥善解决，进一步改善了公司现金流水平和财务结构，为业务拓展带来积极影响。 紫金增持彰显发展信心 23年7月，公司公告《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集资金15.42亿元，由控股股东紫金矿业全额认购。通过本次定增，紫金矿业直接持股比例将达到23.36%，对龙净的控制权进一步加强，这不仅表明控股股东对公司长期价值的高度认可和未来持续发展的坚定信心，同时有利于公司增强自身资金实力，优化财务结构，未来公司抵御风险以及持续经营的能力有望得到进一步提升。 估值分析与评级说明 预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.69/16.14/21.65亿元，对应EPS分别为1.08/1.49/2.00元/股，对应PE分别为15.6x/11.3x/8.4x，维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源项目投产进度不及预期的风险；煤电建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11880.15 14551.92 20498.42 26636.20 收入增长率% 5.16% 22.49% 40.86% 29.94% 归母净利润（百万元） 804.29 1168.87 1614.16 2164.88 利润增速% -6.52% 45.33% 38.10% 34.12% 毛利率% 23.40% 23.47% 22.81% 22.89% 摊薄EPS(元) 0.74 1.08 1.49 2.00 PE 22.69 15.61 11.31 8.43 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18491.64 22818.40 30205.00 36760.79 营业收入 11880.15 14551.92 20498.42 26636.20 现金 1970.01 293.86 -1233.86 -1492.13 营业成本 9100.72 11136.74 15822.60 20538.65 应收账款 3002.23 4325.02 5838.56 7409.12 营业税金及附加 79.23 102.99 142.96 185.32 其它应收款 1518.43 1972.02 3369.06 3620.28 营业费用 262.66 335.81 468.17 607.22 预付账款 386.46 491.66 696.74 899.81 管理费用 651.36 796.38 1120.88 1457.55 存货 7422.49 11138.76 15232.24 18998.84 财务费用 175.02 168.16 159.54 143.84 其他 4192.03 4597.09 6302.27 7324.87 资产减值损失 -84.75 -0.30 -0.15 -0.18 非流动资产 7926.55 9255.78 10576.13 11808.60 公允价值变动收益 2.44 0.00 0.00 0.00 长期投资 40.03 5.17 -35.28 -78.61 投资净收益 60.80 0.00 0.00 0.00 固定资产 2201.96 2666.73 3106.48 3521.01 营业利润 940.79 1360.74 1872.29 2516.42 无形资产 2645.01 3259.03 3905.04 4529.62 营业外收入 6.67 0.00 0.00 0.00 其他 3039.54 3324.84 3599.89 3836.58 营业外支出 9.41 0.00 0.00 0.00 资产总计 26418.19 32074.18 40781.13 48569.39 利润总额 938.05 1360.74 1872.29 2516.42 流动负债 14434.16 19055.26 26234.46 32040.31 所得税 129.28 181.47 244.55 334.00 短期借款 723.38 496.61 232.47 -49.96 净利润 808.78 1179.27 1627.75 2182.42 应付账款 4701.32 6453.58 9426.48 11214.58 少数股东损益 4.49 10.40 13.58 17.54 其他 9009.47 12105.07 16575.51 20875.69 归属母公司净利润 804.29 1168.87 1614.16 2164.88 非流动负债 4407.31 4457.31 4357.31 4157.31 EBITDA 1481.15 1884.71 2389.99 3031.61 长期借款 1864.09 1914.09 1814.09 1614.09 EPS（元） 0.74 1.08 1.49 2.00 其他 2543.22 2543.22 2543.22 2543.22 负债合计 18841.48 23512.57 30591.78 36197.62 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 186.52 196.93 210.51 228.05 营业收入 5.16% 22.49% 40.86% 29.94% 归属母公司股东权益 7390.18 8364.68 9978.84 12143.72 营业利润 -3.98% 44.64% 37.59% 34.40% 负债和股东权益 26418.19 32074.18 40781.13 48569.39 归属母公司净利润 -6.52% 45.33% 38.10% 34.12% 毛利率 23.40% 23.47% 22.81% 22.89% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 6.77% 8.03% 7.87% 8.13% 经营活动现金流 834.55 548.19 674.47 1971.82 ROE 10.88% 13.97% 16.18% 17.83% 净利润 808.78 1179.27 1627.75 2182.42 ROIC 7.46% 9.80% 11.94% 13.99% 折旧摊销 380.46 355.51 358.00 371.17 资产负债率 71.32% 73.31% 75.01% 74.53% 财务费用 231.77 168.16 159.54 143.84 净负债比率 248.68% 274.63% 300.23% 292.58% 投资损失 -61.78 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.28 1.20 1.15 1.15 营运资金变动 -784.42 -1155.05 -1470.98 -725.79 速动比率 0.59 0.47 0.44 0.42 其它 259.76 0.30 0.15 0.18 总资产周转率 0.45 0.45 0.50 0.55 投