焚烧业务基石稳固，新能源板块有序推进

事项： 2022年8月27日，公司披露了2022年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入22.47亿元，同比增长6.92%；归母净利润9.02亿元，同比增长14.99%； 经营活动产生的现金流量净额为8.78亿元，同比增长78.51%；基本每股收益为0.53元，加权平均净资产收益率为11.07%。 评论： 焚烧产能有序释放，传统主业稳中有增。1）项目层面：随着玉环二期等10个垃圾焚烧项目正式投入运营，公司垃圾焚烧在运项目数量达到39个（2.83万吨/日）；但公司在手产能充裕，仍存2万吨+/日的项目尚需投运。2）业绩层面：2022H1公司装备业务实现营收9.91亿元，运营业务实现营收11.12亿元，同比增长45.55%。3）核心盈利因子层面：公司生活垃圾入库量为429.42万吨，同比增长41.83%；上网电量12.67亿度，同比增长32.95%，吨垃圾上网电量为295度。此外，公司餐厨业务的油脂提取率亦有较大提升，从2021H1的2.62%提升至3.14%。 新能源业务推进顺利。与青山集团签署战略合作协议后，公司积极推进新能源业务的发展：1）公司先后于2022年1月和2022年8月签约两份高冰镍项目合资协议（4万吨+4万吨），其中第一期4万吨项目已于2022年5月取得境外投资项目备案通知书和企业境外投资证书。2）公司与青山、盛屯合作投资开发的20万吨锂电池新材料业务协议细则亦已明确，项目规划建设总投资预计约115亿元人民币，全部达产后运营期流动资金总需求约76亿元人民币，建设期约2.5年，公司以自有资金不超过人民币34.5亿元投资本项目。 可转债成功发行，现金流情况大幅改善。1）2022年8月10日，公司的可转债已成功上市交易，募集的14.77亿资金中11.08亿元用于卢龙等5个垃圾焚烧项目建设，3.69亿元用于补充流动资金；2）2022H1，公司的经营性现金流大幅改善，同比上升78.51%；筹资活动现金流因取得借款收到的现金增加亦较去年同期增加158.91%。 投资建议：公司传统与新业务均推进有序，故我们维持原有预测不变，预计2022-2024年公司净利润为19.77、28.78和39.33亿元。采用分部估值法，公司作为垃圾焚烧民营龙头，盈利水平行业领先，近年来一直享有高于行业平均水平的估值溢价，结合历史估值水平给予环保业务部分20倍PE；新能源部分我们选取同样在印尼投资建设高冰镍项目的中伟股份和华友钴业作为可比公司，由于公司拥有青山赋能和侧吹炉技术积累等优势，给予25倍PE，对应2023年目标价35.09元。 风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、产能利用率不及预期、应收账款回款不及预期、大宗商品价格剧烈波动风险、疫情风险。 主要财务指标