保险行业月报：寿险增速进一步提升，市场或已对负面因素过度反应

交银国际研究行业更新 保险行业月报 行业评级同步 2023年8月16日 寿险增速进一步提升，市场或已对负面因素过度反应 7月末预定利率正式下调，政策落地前助推7月寿险保费增速进一步提升。 行业与大盘一年趋势图 1-7月平安、太保和人保寿险保费同比增速均为10%左右，新华和国寿同行业表现恒生指数 50% 比分别增长6.6%和6.8%，普遍较上半年增速进一步提升。以上五家上市寿险公司合计保费同比增长8.1%，年初以来在预定利率下调预期的推动下增速呈持续回升态势。7月除国寿同比增长5%外，其他四家上市寿险公司单月寿险保费增速均为双位数增长。 财险保费增速小幅放缓。1-7月平安、人保和太保财险保费同比分别增长3.9%、7.6%和13.1%，均较上半年增速略有放缓。从7月单月保费增速来看，人保和平安同比分别下降2.3%和2.5%，太保同比增长4.5%，但较上半年增速放缓。人保财险1-7月保费增长主要来自农险、车险和意外伤害健康险，7月单月保费同比下降2.3%，降幅主要来自责任险（预计为一次性因素影响），其中车险同比增长3.3%，增速呈放缓趋势。 众安7月保费创单月历史新高，延续强劲增长趋势；上半年业绩扭亏为盈。众安1-7月保费同比增长37.2%，基本与上半年持平，年初以来增速呈持续上升趋势。7月单月保费创单月历史新高，达32.7亿元人民币，同 比增35.3%，延续强劲增长势头。众安公布半年度业绩预告，预计归母净利润不低于2亿元（vs.1H22亏损6.36亿元），主要来自投资收益改善和承保利润增加。扭亏为盈趋势符合我们预期，维持众安在线（6060HK） 买入评级。 维持行业同步评级。8月4日以来，H股寿险公司股价经历显著调整，已经回到甚至低于本轮上涨行情的起点，主要由于投资者担忧预定利率下调之后负债端增长的持续性，以及房企相关股权投资的风险等。但我们认为，在资管新规正式实施，以及投资者风险偏好趋于保守的背景下，即使预定利率下调之后，储蓄型保险仍能提供相对有吸引力的、确定性较高的回报，寿险负债端的长期属性，赋予了寿险公司提供长期稳定回报的差异化竞争力。我们认为，市场或已对行业负面因素过度反应，对于负债端具备竞争优势的友邦（1299HK）、平安（2318HK）、太保（2601HK）和国 寿（2628HK），维持买入评级。 投资风险：宏观经济下行风险，市场波动超预期。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 中国平安保险中国人寿 2318HK2628HK 买入买入 70.0018.50 47.4511.84 5.9071.363 6.5811.532 7.58.1 6.77.2 0.880.70 0.810.68 5.74.6 友邦保险 1299HK 买入 103.00 69.85 0.256 0.349 34.9 25.5 2.68 2.47 2.1 中国太保 2601HK 买入 30.00 18.38 2.838 3.106 6.0 5.5 0.69 0.63 6.9 众安在线 6060HK 买入 32.00 23.05 0.697 0.912 30.8 23.5 1.92 1.76 0.0 新华保险 1336HK 中性 27.00 19.80 3.954 4.537 4.7 4.1 0.51 0.47 6.7 中国人保财险 2328HK 中性 8.50 8.33 1.275 1.390 6.1 5.6 0.75 0.68 6.9 中国太平保险 966HK 中性 9.60 8.00 1.239 1.418 6.5 5.6 0.36 0.34 3.4 平均 13.1 10.5 1.06 0.98 4.5 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 8/2212/224/238/23 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:6家上市公司寿险累计保费收入同比增速图表2:人身险保费收入同比增速和6家上市公 国寿 新华 平安 太平 太保 人保 司寿险保费合计同比增速 (%)80.0 60.0 40.0 20.0 - -20.0 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -40.0 (%)50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 -20.0 -30.0 人身险保费收入合计 6家上市公司寿险保费合计 资料来源：各家公司资料，交银国际资料来源：各家公司资料，交银国际＊人身险保费数据截至23年6月 图表3:人身险保费单月同比增速图表4:上市寿险公司单月保费收入同比增速 (%)人身险保费单月增速50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 -20.0 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 -30.0 (%)国寿平安太保新华太平 60.0 40.0 20.0 - -20.0 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -40.0 资料来源：各家公司资料，交银国际＊人身险保费数据截至23年6月资料来源：各家公司资料，交银国际 图表5:财险保费同比增速图表6:人保财险单月车险保费同比增速 (%)40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -20.0 财险保费收入增速中国财险 平安财险太保财险 (%)人保财险单月车险保费同比增速20.0 15.0 10.0 5.0 - -5.0 -10.0 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -15.0 资料来源：各家公司资料，交银国际，财险保费数据截至23年6月资料来源：公司资料，交银国际 图表7:众安保费收入及增速 百万元，% 22 年8月 9月 10月 11月 12月 23 年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 保费收入累计 15,646 17,879 19,753 21,597 23,648 2,038 3,920 6,000 8,459 11,215 14,466 17,734 单月 2,717 2,233 1,874 1,844 2,051 2,038 1,882 2,080 2,459 2,756 3,251 3,268 保费同比增速累计 7.0 13.1 15.9 15.5 16.1 1.5 16.9 21.0 27.9 33.8 37.6 37.2 单月 34.9 89.1 51.5 11.0 23.6 1.5 39.8 29.5 48.8 55.8 52.4 35.3 资料来源:众安在线，交银国际 图表8:交银国际保险行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 6060HK众安在线买入 23.05 32.00 38.8% 2022年08月26日 内地互联网财险公司 2628HK中国人寿买入 11.84 18.50 56.3% 2023年05月08日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 18.38 30.00 63.2% 2023年05月08日 内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入 47.45 70.00 47.5% 2023年02月28日 内地寿险公司 1336HK新华保险中性 19.80 27.00 36.4% 2023年05月08日 内地寿险公司 966HK中国太平保险中性 8.00 9.60 20.0% 2023年03月29日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险中性 8.33 8.50 2.0% 2023年03月27日 内地财险公司 1299HK友邦保险买入 69.85 103.00 47.5% 2022年03月14日 泛亚保险公司 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年8月16日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited