第二季度净利润增长9%，下半年新品储备丰富

上半年营收及净利润表现稳健，第二季度净利润同比正增长。1）公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入23.5亿元，同比下降6.4%，归母净利润6.8亿元，同比下降1.8%，主要在于核心产品《问道》《一念逍遥》收入有所下降；2）第二季度营收12.0亿元，同比下降6.0%，降幅环比收窄0.9个百分点；归母净利润3.7亿元，同比提升9.1%，增速环比加快21.4个百分点；3）公司上半年拟向全体股东每10股派发现金红利70元（含税）。 毛利率维持高水平，费用率整体下降4.8个百分点。2023年第二季度，毛利率和净利率分别为88.8%/42.6%,分别同比-0.5/+8.2个百分点。费用率整体下降4.8个百分点至38.4%， 销售/管理/财务/研发费用率分别为24.0%/8.7%/-10.5%/16.2%,分别同比-3.6/-0.1/-1.1/-0.0个百分点，主要由于《一念逍遥》等产品宣传费和运营服务费同比减少、根据经营业绩预提的奖金同比减少、汇兑收益（近7000万元）。 核心老游戏运营稳健、《奥比岛》贡献增量，下半年新一轮产品周期启航。 1）《问道手游》延续往年新年服、周年服、夏日服和国庆服四大版本计划，并配合版本计划投入相应的推广资源，进行多样化的宣传推广活动。2023年4月开启7周年庆并延续每年的新时装、周年宠、明星道友和主题曲，陆续举办“烟花大会”“助造天灯”“新服盛典”“福满中洲”等周年庆活动。 《一念逍遥》保持稳定的迭代更新计划，不断丰富游戏内容并完善社交机制本年4月，开放金仙境界，开启“仙官授位”新玩法；2023年6月开启遮天主题服预热活动。2）游戏代理方面，《奥比岛：梦想国度》于2022年7月上线，2023上半年贡献增量收入和利润；《摩尔庄园》的合作于2023年5月到期，递延余额确认为营业收入。3）新产品方面，自研游戏《勇者与装备》（代号BUG）和《不朽家族》（M66）预计于下半年上线，《Outpost:Infinity Siege》《超喵星计划》（青瓷运营）《M88》预计于2024年上线；代理产品《新庄园时代》预计于8月24日上线，《皮卡堂》拟于2023下半年上线。 风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；行业监管风险。 投资建议：下半年新品上线带动业绩持续增长，维持“买入”评级。考虑到产品上线节奏影响，我们略下调23年归母净利润，预计23-25年净利润分别为15.4/18.1/20.8亿（前值分别为16.8/19.0/21.2亿），EPS分别为21.48/25.22/28.96元，对应PE为21x/25x/29x；公司产品研发及长线运营能力优秀，下半年新品上线即将开启新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 第二季度收入同比下滑6.0%，净利润恢复正增长。2023年上半年，公司收入23.5亿元，同比下降6.4%，主要由于部分玩家上游戏时间较少，《问道》《一念逍遥》收入同比下降；归母净利润6.8亿元，同比下降1.8%；公司派息较高，上半年分红率为74.6%。单二季度来看，公司收入12.0亿元，同比下降6.0%；归母净利润3.7亿元，同比提升9.1%，增速环比加快21.4个百分点。 图1：公司半年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司半年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率维持高水平，费用率整体下降4.8个百分点。2023年第二季度，毛利率和净利率分别为88.8%/42.6%,分别同比-0.5/+8.2个百分点。费用率整体下降4.8个百分点至38.4%， 销售/管理/财务/研发费用率分别为24.0%/8.7%/-10.5%/16.2%,分别同比-3.6/-0.1/-1.1/-0.0个百分点，主要由于《一念逍遥》等产品宣传费和运营服务费同比减少、根据经营业绩预提的奖金同比减少、汇兑收益（近7000万）。 图5：公司单季度毛利率、净利率变化情况 图6：公司单季度三项费用率变化情况 核心老游戏运营稳健、《奥比岛》贡献增量，下半年新一轮产品周期启航。 1）《问道手游》延续往年新年服、周年服、夏日服和国庆服四大版本计划，并配合版本计划投入相应的推广资源，进行多样化的宣传推广活动。2023年4月开启7周年庆并延续每年的新时装、周年宠、明星道友和主题曲，陆续举办“烟花大会”“助造天灯”“新服盛典”“福满中洲”等周年庆活动。《一念逍遥》保持稳定的迭代更新计划，不断丰富游戏内容并完善社交机制本年4月，开放金仙境界，开启“仙官授位”新玩法；本年6月开启遮天主题服预热活动。 2）游戏代理方面，《奥比岛：梦想国度》于2022年7月上线，2023上半年贡献增量收入和利润；《摩尔庄园》的合作于2023年5月到期，递延余额确认为营业收入。 3）新产品方面，自研游戏《勇者与装备》（代号BUG）和《不朽家族》（M66）预计于下半年上线，《Outpost:InfinitySiege》《超喵星计划》（青瓷发行）《M88》预计于2024年上线；代理产品《新庄园时代》预计于8月24日上线，《皮卡堂》预计于下半年上线。 表1：公司自研储备产品情况 表2：公司代理产品储备情况 投资建议：下半年新品上线带动业绩持续增长，维持“买入”评级。考虑到产品上线节奏影响，我们略下调23年归母净利润，预计23-25年净利润分别为，15.4/18.1/20.8亿 （ 前值分别为16.8/19.0/21.2亿 ） ，EPS分别为21.48/25.22/28.96元，对应PE为21x/25x/29x；公司产品研发及长线运营能力优秀，下半年新品上线即将开启新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）