公司简评报告：各项业务均衡发展，业绩表现良好

公司研究 2023年08月16日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 数据日期 2023/08/16 收盘价 18.03 总股本(万股) 117,852 流通A股/B股(万股) 117,808/0 资产负债率(%) 54.48% 市净率(倍) 3.68 净资产收益率(加权) 10.66 12个月内最高/最低价 25.75/15.36 42% 32% 22% 12% 2% -9% -19% -29% 22-0822-1123-0223-05 普洛药业沪深300 普洛药业（000739）：各项业务均衡发展，业绩表现良好 ——公司简评报告 投资要点 利润端增长显著，盈利能力提升。2023年上半年，公司实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比 增长42.23%；经营性现金流净额7.42亿元，同比增长126.22%。其中Q2单季实现营业收入28.69亿元，同比下降0.53%；归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%；扣非后归母净利润3.61亿元，同比增长27.96%，公司利润端增长显著。2023年上半年，公司销售毛利率为26.60%，同比提升1.52pct；销售净利率为10.09%，同比提升1.33pct；其中Q2单季公司销售毛利率为25.14%，同比提升1.25pct；销售净利率为12.61%，同比提升2.73pct；公司盈利能力提升。 原料药制剂一体化进程加快，CDMO业务为公司新亮点。(1)原料药：2023上半年公司原料药中间体业务销售收入总计达到42.04亿元，较上年同期增长18.49%。报告期内，API项目总共69个，同比增长25%；其中17个已经进入生产商业化。报告期内，公司有2个国内 API注册获批；1个品种EU获批，1个兽药品种获批。(2)CDMO：公司上半年CDMO业务稳 步推进，实现收入11.39亿元，较上年同期增长23.67%。报告期内，公司报价项目484个进行中项目610个，同比增长51%；其中，商业化阶段项目247个，同比增长18%。报告期 内，公司已经和264家国内创新药企业签订保密协议。(3)制剂：公司上半年制剂业务实现 收入5.74亿元，较上年同期增长17.86%。公司现有制剂品种120多个，15个产品通过一致性评价；已立项18个项目，并在持续增加中。2023年，公司预计还将新增5个品种，以持续优化制剂产品结构。 产能建设快速推进。(1)原料药：公司对战略品种07110实施了新工艺改进，降低生产成本新建AH22081生产线，计划8月份完成建设；新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设。(2)CDMO：公司CDMO研发楼建设预计2023年8月底投入使用；高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能车间已于5月份投入使用；AS21608生产线已于4月份投入生产；首个高活化合物车间已于今年年初投入使用。(3)制剂：公司新建一条年产1亿瓶头孢粉针剂生产线，2023年4月投入生产；新建一条头孢固体制剂生产线，已完成设计 计划8月份开工。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为124.82/145.90/168.28亿元，归母净利润分别为12.37/14.88/17.73亿元，对应EPS分别为1.05/1.26/1.50元，对应PE分别为17.2/14.3/12.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2020A2021A2022A2023E2024E2025E 风险提示：汇率波动风险，药品研发风险，市场竞争风险等。盈利预测与估值简表 营业总收入（百万元）7,879.678,942.6210,544.9112,481.7114,590.4216,828.29 增长率（%） 9.28% 13.49% 17.92% 18.37% 16.89% 15.34% 归母净利润（百万元） 816.73 955.55 989.17 1,236.84 1,487.96 1,772.52 增长率（%） 47.58% 17.00% 3.52% 25.04% 20.30% 19.12% EPS（元/股） 0.69 0.81 0.84 1.05 1.26 1.50 市盈率（P/E） 33.59 43.28 25.57 17.18 14.28 11.99 市净率（P/B）6.258.174.613.302.682.19 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年8月16日收盘） 正文目录 1.利润端增长显著，控费能力良好5 2.特色原料药+CDMO+制剂综合发展，前景可期6 3.盈利预测与估值分析8 3.1.盈利预测8 3.2.估值分析9 4.投资建议10 5.风险提示10 图表目录 图1公司营收及同比增速5 图2公司单季度营收（亿元）5 图3公司利润情况5 图4经营性现金流净额及同比增速5 图5公司毛利率与净利率（%）6 图6公司四项费用率（%）6 图7公司主营业务收入占比（%）6 图8原料药业务营收及同比增速7 图9原料药业务毛利及毛利率7 图10CDMO业务营收及同比增速7 图11CDMO业务毛利及毛利率7 图12制剂业务营收及同比增速8 图13制剂业务毛利及毛利率8 图14公司PE-Bands9 图15可比公司一览10 表1盈利预测9 附录：三大报表预测值11 1.利润端增长显著，控费能力良好 利润端增长显著。2023年上半年，公司实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比增长42.23%；经营性现金流净额7.42亿元，同比增长126.22%。其中，Q2单季实现营业收入28.69亿元，同比下降0.53%；归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%；扣非后归母净利润3.61亿元，同比增长27.96%。报告期内，公司利润端增长显著。 图1公司营收及同比增速图2公司单季度营收（亿元） 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图3公司利润情况图4经营性现金流净额及同比增速 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 盈利能力提升，控费能力良好。2023年上半年，公司销售毛利率为26.60%，同比提升1.52pct；销售净利率为10.09%，同比提升1.33pct；其中Q2单季公司销售毛利率为25.14%，同比提升1.25pct；销售净利率为12.61%，同比提升2.73pct。从四项费用看，报告期内公 司销售、管理、财务、研发费用率分别为4.49%、4.10%、-1.16%、5.91%，同比分别-0.77%、 -0.46%、-0.13%、0.24%，公司期间费用率整体稳定，控费能力良好。 图5公司毛利率与净利率（%）图6公司四项费用率（%） 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 2.特色原料药+CDMO+制剂综合发展，前景可期 公司主营业务涵盖原料药中间体、创新药研发生产服务（CDMO）、制剂等研发、生产和销售以及进出口贸易业务。公司拥有丰富的产品线，涉及人用药和兽用药，其中人用药包括抗感染类、抗肿瘤类、心脑血管类以及精神类等多个领域。公司超过70%的收入来源于原料药中间体业务，原料药中间体业务经历三十余年的发展，已建立了独特的市场竞争优势。同时，公司稳步推进原料药制剂一体化的产业布局，进一步提升公司的综合竞争优势。此外，公司依托制造端优势助力CDMO业务发展，CDMO业务发展成为公司新亮点。 图7公司主营业务收入占比（%） 资料来源：Wind，东海证券研究所 原料药保持稳健增长。2023上半年公司原料药中间体业务销售收入总计达到42.04亿元，较上年同期增长18.49%；毛利7.78亿元，同比增长26.30%，毛利率同比提升1.16pct至18.52%。报告期内，抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长，保证了原料药业务上半年经营目标的良好达成。 报告期内，API项目总共69个，同比增长25%；其中17个已经进入生产商业化，8个正在验证阶段，还有44个API项目处于研发阶段。报告期内，公司有2个国内API注册获批；1个品种EU获批，1个兽药品种获批；MPP制剂项目包装注册通过WHO技术审评； 递交了3项国内制剂的注册申请和5项原料药国内外DMF，完成了20个品种注册官方缺陷回复。 公司对战略品种07110实施了新工艺改进，降低生产成本，提高公司产品竞争力，新建AH22081生产线，计划8月份完成建设；另外，新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设。 图8原料药业务营收及同比增速图9原料药业务毛利及毛利率 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 CDMO项目高速增长。公司充分利用制造端优势，提升车间柔性化生产能力，能够满足客户项目的快速规模化生产并稳定供应。公司上半年CDMO业务稳步推进，实现收入11.39亿元，较上年同期增长23.67%；毛利5.10亿元，同比增长34.92%，毛利率同比提升3.69pct至44.77%。 报告期内，公司报价项目484个，进行中项目610个，同比增长51%，其中，商业化 阶段项目247个，同比增长18%，包括人用药项目171个，兽药项目43个，其他项目33个；研发阶段项目363个，同比增长79%。公司在快速拓展国内客户的同时，也加快了深度国际化战略步伐。报告期内，公司已经和264家国内创新药企业签订保密协议。CDMO业务国外客户占比64%，国内客户占比36%。 公司CDMO研发楼建设基本完成，预计2023年8月底投入使用；高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能车间已于5月份投入使用；AS21608生产线已于4月份投入生产；首个高活化合物车间已于今年年初投入使用。 图10CDMO业务营收及同比增速图11CDMO业务毛利及毛利率 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 制剂品种丰富，产能建设快速推进。公司围绕“做优制剂”核心战略，积极适应行业变化，建立原料药中间体和制剂一体化优势品种，大力开展仿制药一致性评价和新品种注册。 公司上半年制剂业务实现收入5.74亿元，较上年同期增长17.86%，毛利2.89亿元，同比增长16.06%，毛利率同比下降0.64pct至50.38%。 公司现有制剂品种120多个，涉及抗感染类、心脑血管类、抗肿瘤类、中枢神经系统类等；主要有头孢克肟系列、乌苯美司胶囊、注射用氟氯西林钠等品种，15个产品通过一致性评价；与此同时，公司确立了“多产品化”的制剂业务发展策略，现已立项18个项目，并在持续增加中。2023年，公司预计还将新增5个品种，以持续优化制剂产品结构，为公司制剂品牌建设、未来发展奠定坚实的基础。 为满足后续通过一致性评价的注射用头孢粉针产品生产需要，公司新建了一条年产1亿瓶头孢粉针剂生产线，2023年4月投入生产；为满足市场需求，新建一条头孢固体制剂生产线，现已完成设计，计划8月份开工。 图12制剂业务营收及同比增速图13制剂业务毛利及毛利率 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 3.盈利预测与估值分析 3.1.盈利预测 公司目前主要收入来源为三大业务板块，我们综合多因素研究分析后，分别对公司各业务做出以下假设和预测： 原料药：报告期内，抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长，原料药业务上半年经营目标达成良好，API17个项目已经进入生产商业化。我们假设2023-2025年原料药业务的收入增速为17.00%、15.00%、13.00%。 CDMO：公司CDMO项目管线日益丰富，CDMO订单高速增长。随着