新股覆盖研究：金帝股份

2023年08月16日 公司研究●证券研究报告 金帝股份（603270.SH） 新股覆盖研究 投资要点 本周五（8月15日）有一家主板上市公司“金帝股份”询价。 金帝股份（603270）：公司的主营业务为精密机械零部件的研发、生产和销售，形成了轴承保持架和汽车精密零部件两大类主营产品。公司2020-2022年分别实现营业收入6.32亿元/9.14亿元/10.97亿元，YOY依次为18.67%/44.62%/20.01%,三年营业收入的年复合增速27.23%；实现归母净利润1.10亿元/1.15亿元/1.26亿元，YOY依次为102.44%/4.63%/9.45%，三年归母净利润的年复合增速32.35%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入5.74亿元，同比增长5.36%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长17.29%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现归母净利润12,500.00万元至13,800.00万元，同比变动21.21%至33.82%。 投资亮点：1、依托山东聊城的产业集群优势，公司深耕轴承保持架领域多年；目前已与全球八大轴承企业建立了长期合作关系，并在风电领域占据着领先地位。公司实际控股人通过早年创建的新欣金帝、金帝保持器厂，深耕轴承保持架领域至今已近20年，拥有较强的先发优势；同时公司的生产基地地处我国五大轴承产业集聚区之一的山东聊城，具备就近配套的区位优势。在此背景下，公司轴承保持器业务稳步扩张，并逐步在风电应用领域形成领先地位。对于国产化程度较高的风电变桨轴承，公司已进入新强联等核心国产厂商供应链；而对于国产化程度较低的风电齿轮箱轴承，公司也借由前身与斯凯孚、舍弗勒、恩斯克等全球八大轴承企业长达十余年的合作关系，顺利成为该领域的核心供应商之一，助力国产渗透率的提升；2022年公司风电轴承保持架的国内市占率已达21%、全球市占率达10%。从行业来看，轴承保持架市场规模以上竞争者相对较少，或将利好公司等具备先发优势的厂商。2、基于在轴承保持架领域积累的制造经验，公司积极布局新能源汽车驱动系统，目前已顺利进入蔚来等新能源汽车厂商供应链。2015年公司结合自身在轴承保持架领域的冲压工艺，进入汽车精密部件领域；于2016年成功开发新能源汽车电驱动系统部件产品，并在电驱动系统驱动电机转子总成方向实现了突破，获得了蔚来、汇川联合动力、英搏尔等关于铸铝转子总成的定点，增长空间显著扩大；2020至2022年，公司来自新能源汽车电驱动系统的销售收入由0.42亿元增至1.65亿元，整体增速较快。截至目前，公司在新能源汽车领域已成功进入到蔚来、长城汽车等主流汽车厂商供应体系；其中，蔚来汽车是公司第二大客户，2022年来自蔚来的销售收入高达1.37亿元、占据公司营收的12.5%。3、公司获新强联等下游客户入股支持，双重身份或利好双方的合作稳定向好。根据公司招股书披露，公司上市申报前十二个月新增股东为新强联、澳源投资等；截至招股意向书签署日，新强联与澳源投资分别持有公司4.50%、2.25%股份，均进入前十大股东名单。其中，新强联在国产化程度较高的风电变桨轴承中占据领先地位，为公司风电保持架客户；而澳源投资为全球风电龙头企业金风科技的子公司。本次注资体现出下游客户及行业对公司的较高认可，预期利好公司风电相关业务的稳定。同行业上市公司对比：在轴承零配件领域，选取力星股份、五洲新春、以及金沃股份等企业为可比上市公司，在汽车零部件领域，则选取豪能股份、精锻科技、万里扬、蓝黛科技、泉峰汽车、英搏尔、以及精进电动为可比上市 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）164.33流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告民生健康-新股专题覆盖报告（民生健康）-2023年第174期-总第371期2023.8.13儒竞科技-新股专题覆盖报告（儒竞科技)-2023年第175期-总第372期2023.8.13泰凌微-新股专题覆盖报告（泰凌微)-2023年第173期-总第370期2023.8.8多浦乐-新股专题覆盖报告（多浦乐）-2023年第171期-总第368期2023.8.6众辰科技-新股专题覆盖报告（众辰科技）-2023年第172期-总第369期2023.8.6 公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为21.26亿元，可比PE-TTM（剔除负值）为31.43X，销售毛利率为17.57%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 632.3 914.4 1,097.3 同比增长(%) 18.66 44.62 20.01 营业利润(百万元) 127.1 127.1 131.7 同比增长(%) 95.55 -0.00 3.60 净利润(百万元) 110.3 115.4 126.3 同比增长(%) 102.44 4.63 9.45 每股收益(元) 0.74 0.78 0.77 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、金帝股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图7：全球轴承市场规模及市场区域分布5 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、金帝股份 公司的主营业务为精密机械零部件的研发、生产和销售，形成了轴承保持架和汽车精密零部件两大类主营产品。其中，轴承保持架产品终端应用领域涉及汽车工业、风电设备、工程机械、机床工业等行业；汽车精密零部件主要包括应用于新能源汽车电驱动和传统汽车变速箱、发动机等核心系统的零部件。 凭借过硬的轴承保持架产品质量以及技术先发优势，公司成功进入斯凯孚、舍弗勒、恩斯克等全球八大轴承公司以及瓦房店轴承、洛阳轴承、烟台天成等国内知名轴承公司的供应商体系，并与之建立长期稳定的合作关系。针对风电轴承保持架领域，公司产品也通过斯凯孚、舍弗勒、烟台天成等应用于维斯塔斯、金风科技、通用电气、远景能源、西门子歌美飒、明阳智能、运达股份、三一重能等厂商的风电主机。汽车精密零部件领域，公司直接进入蔚来、长城汽车等主流汽车厂商供应体系，并为舍弗勒、斯凯孚、麦格纳、翰昂、博泽、捷太格特、法雷奥、爱信、博格华纳等全球知名汽车零部件厂商供货。公司先后获得恩斯克“年度优秀奖”、舍弗勒“最佳供应商奖”、捷太格特“品质优良奖”、烟台天成机械有限公司“独家战略合作伙伴奖”及“质量优秀奖”、瓦房店轴承“优秀供应商”、蔚来“守望奖”及“质量奖”等。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入6.32亿元/9.14亿元/10.97亿元，YOY依次为18.67%/44.62%/20.01%,三年营业收入的年复合增速27.23%；实现归母净利润1.10亿元/1.15亿元/1.26亿元，YOY依次为102.44%/4.63%/9.45%，三年归母净利润的年复合增速32.35%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入5.74亿元，同比增长5.36%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长17.29%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为轴承保持架(5.18亿元，53.04%）、汽车精密零部件（4.27亿元，43.70%）、轴承配件（0.32万元，3.26%）；2020-2022年间，公司始终以轴承保持架和汽车精密零部件为核心产品及收入来源，合计销售收入占比达95%以上；其中，在汽车精密零部件板块，伴随着新能源汽车的持续景气，新能源汽车电驱动系统在公司营收的重要性不断加强，收入占比也由2020年的7.34%提升至2022年的16.90% 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司拥有轴承保持架和汽车精密零部件两大类主营产品；按照细分产品类型分类，分别属于轴承行业、汽车零部件行业。 1、轴承行业 根据PrecedenceResearch市场研究机构公布的报告显示，2022年度轴承行业报告（以下简称“PR报告”），全球轴承行业的市场规模在2022年为1,302亿美元。同时，PR报告预测轴承行业市场规模在2023年至2032年间，将以8%的年复合增长率发展，到2032年市场规模将超过 2,798亿美元。 根据斯凯孚2022年年报估算，亚太地区轴承市场规模约占全球轴承市场的56%，其中我国的市场规模约占全球轴承市场的34%，带动了整个亚太地区市场规模的高速发展；同时，从应用领域角度看，汽车工业是轴承的主要应用领域。 图7：全球轴承市场规模及市场区域分布 资料来源：PrecedenceResearch，斯凯孚2022年年报，华金证券研究所 轴承保持架作为轴承零部件中的重要组成部分，其市场空间以及规模增长通常与轴承市场空间的存量及增量，和新应用场景直接相关。根据CareEdgeResearch发布的《IndustryResearchReportonBearings,Bearingscages&StampingsMarket》研报显示，轴承保持架的市场空间约占轴承市场空间的5%左右。基于PR报告中发布的2022年全球轴承行业市场规模为1,302亿美元测算，2022年全球轴承保持架的市场空间为65亿美元（约合438亿元人民币），预计到 2029年年均复合增长率能够达到6.3%，轴承保持架的市场空间及未来前景较为广阔。 国内方面，根据中商产业研究院发布的《2022年中国轴承行业市场数据及发展前景预测分析》显示，预计2022年我国轴承工业完成营业收入2,548亿元，按照轴承保持架的市场空间约占轴承市场空间的5%（根据CareEdgeResearch发布的研报）测算，2022年我国轴承保持架的市场空间为127.40亿元。因此，公司2022年轴承保持架的营业收入为5.18亿元，占我国市场份额约为4.1%。 竞争格局方面，我国轴承保持架市场竞争格局较为分散，总体上也分为规模小的保持架生产企业和规模以上保持架生产企业，规模以上保持架生产企业又分为第三方独立的保持架生产厂商以及行业内自行生产保持架的轴承厂商。在全国范围内，根据中国轴承行业网，与公司规模相当、属于第三方独立的保持架生产厂商的有大连瑞谷科技有限公司，其他第三方独立的保持架生产厂商规模较小。 2、汽车零部件行业 汽车精密冲压件主要应用于传统汽车变速箱、发动机系统，新能源汽车电驱动系统和汽车座椅、门锁等系统中。在我国，围绕上述汽车零部件系统，精密冲压市场竞争较为充分，市场集中度相对较低。 1）变速箱系统市场 根据中国汽车工业年鉴，前瞻产业研究院整理数据显示，2020年我国规模以上车用变速器系统及组件企业营业收入为1,735.48亿元，参照2020年至2022年传统汽车产量的变化趋势， 2022年变速器系统及组件企业营业收入约1,452.09亿元。基于公司应用于变速箱系统的精密冲压零部件在整体变速箱中所占的成本比例5%估算，公司招股书预计2022年公司变速箱系统零部件对应的我国市场空间约为73亿元。 2）发动机系统市场 在当前新能源汽车产销