鑫量化之十四：红利策略投资指南：如何择时？怎么选股？

红利策略投资指南：如何择时？怎么选股？ —鑫量化之十四 投资要点 ▌红利策略：凭稳健，以致远 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn联系人：武文静S1050123070007wuwj1@cfsc.com.cn 红利策略在海内外市场具有长期配置价值。2000年以来，美国标普高收益红利贵族指数区间累计收益+364.08%，优于同期标普500指数的+227.44%；MSCI日本高股利指数累计收益+201.05%同样显著跑赢日经225指数的+72.39%。持续的股息、可观的分红再投资收益、稳健的基本面、较高的估值性价比共同决定了红利策略的有效性。 ▌多角度解读红利策略择时 稳健不代表躺赢，我们从利率走势、股市牛熊、库存周期、货币-经济周期等多维度来探究红利策略占优区间。 1)红利是否占优与利率走势间的关系并无定论，绝对收益及相对收益更多反应的是相应经济市场环境下风格及行业的逻辑。 2)分股市牛熊区间看，策略顺周期属性与抗跌能力兼备，并非单纯熊市防御策略。3)库存周期维度，去库阶段金融板块收益及胜率均好于其他板块，成为当前红利策略行情的重要支撑之一。4)货币-经济周期维度，货币政策宽松+经济企稳或复苏预期加强是典型的金融占优市场。当前，7月经济数据继续筑底，生产、投资、消费数据全线走弱，宏观数据整体低于预期。8月15日，央行时隔两月超预期降息，货币政策再度释放宽松信号，后续包括稳地产、促销费等政策有望加速出台。货币宽松+经济筑底+稳增长政策发力为金融风格表现提供了基本的宏观环境，叠加金融板块当前估值低、公募持仓少以及沪深两市交易制度持续完善，金融板块配置优势显著。 相关研究 1、《中欧基金桑磊：资深FOF投资专家，偏股FOF管理业绩出色》2023-08-042、《基民的赚钱效应该如何衡量》2023-05-243、《哪些基金经理在积极调仓》2023-05-23 ▌绩优选股因子 红利策略投资标的中央企、国企占比较高，在“中特估”政策加持及新一轮国企改革启动的背景下，红利策略有望与中特估实现共振。我们使用分层回溯和rankic对央国企股票池进 行 单 因 子 测 试 ， 因 子 回 测 时 间 为2015/12/31至2023/08/04，每月第一个交易日开盘调仓。 从单因子测试结果来看，红利、低波、资金流、反转因子在央国企池中有效，财报因子无效。复合因子前10%多头年化收益+8.26%，相较央国企等权超额年化+3.52%。RankIC均值0.11、胜率67.09%，因子预测能力较强且稳健。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、红利掘金：凭稳健，以致远...............................................................62、红利策略择时...........................................................................72.1、利率走势：关联较弱...............................................................72.2、股市情境：顺周期属性与抗跌能力兼备...............................................82.3、库存周期：去库阶段金融占优.......................................................102.4、货币-经济周期....................................................................122.4.1金融风格.........................................................................122.4.2周期风格.........................................................................143、绩优选股因子挖掘.......................................................................143.1、股息率TTM........................................................................143.2、低波因子.........................................................................163.3、财报因子.........................................................................173.4、北向因子.........................................................................183.5、主力资金.........................................................................193.6、反转因子.........................................................................203.7、复合选股因子.....................................................................224、风险提示...............................................................................23 图表目录 图表1：标普高收益红利贵族vs标普500...................................................6图表2：MSCI日本高股利指数vs日经225...................................................6图表3：红利策略收益来源：股息收入+资本利得.............................................6图表4：不可忽视的分红再投资收益........................................................6图表5：债市牛熊区间划分................................................................7图表6：不同债市情境下红利指数业绩统计..................................................7图表7：中证红利绝对收益vs10Y国债....................................................7图表8：中证红利超额收益vs10Y国债....................................................7图表9：不同股市情境下红利指数业绩统计..................................................8图表10：股市牛熊区间划分...............................................................8图表11：代表性红利指数基本信息一览.....................................................9图表12：中证红利：40%金融+20%周期+30%稳定..............................................9图表13：红利潜力：60%金融+40%消费......................................................9图表14：低波红利：40%金融+50%稳定......................................................9图表15：主要红利指数超额走势...........................................................9图表16：库存周期四阶段.................................................................10图表17：2000年以来，我国共经历了7轮库存周期..........................................10 图表18：库存周期四阶段中信五风格区间收益统计...........................................11图表19：库存周期四阶段中信五风格收益及占优胜率统计.....................................11图表20：2010年至今四轮金融占优行情复盘................................................12图表21：国内宏观指标整体低于预期.......................................................13图表22：2010年至今周期风格复盘........................................................14图表23：股息率TTM因子分组业绩统计.....................................................15图表24：股息率TTM因子覆盖度...........................................................15图表25：股息率TTM因子分组净值曲线.....................................................15图表26：股息率TTM因子rankic..........................................................15图表27：股息率TTM多空、多头/基准净值..................................................15图表28：近n月年化波动率因子参数敏感性测试.............................................16图表29：近12月年化波动率因子覆盖度....................................................16图表30：近12月年化波动率因子分组净值曲线..............................................16图表31：近12月年化波动率因子rankic...................................................17图表32：近12月年化波动率多空、多头/基准净值...........................................17图表33：国企考核指标梳理........................................................