7月本地生活竞争仍然激烈，酒旅修复强劲

公司研究 证券研究报告 商贸零售2023年08月16日 美团-W（03690.HK）跟踪分析报告 7月本地生活竞争仍然激烈，酒旅修复强劲 推荐维持） 目标价：163.7港元当前价：132.4港元 华创证券研究所 证券分析师：�薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002 证券分析师：姚婧 邮箱：yaojing@hcyjs.com执业编号：S0360522090001 公司基本数据 总股本(亿股)62.42 已上市流通股(亿股)56.38 总市值(亿港元)8265 流通市值(亿港元)7464 资产负债率(%)46.35 每股净资产(元)21.5 12个月内最高/最低价195.6/109.2 （港元） 市场表现对比图(近12个月) 300 30000 200 20000 100 10000 0 0 美团 恒生指数 相关研究报告 《美团-W（03690.HK）跟踪分析报告：竞争格局边际放缓，6月本地总量同环比持续修复》 2023-07-13 《美团-W（03690.HK）重大事项点评：收购“光年之外”，布局AGI领域》 2023-07-04 《美团-W（03690.HK）2023年一季报点评：业绩超预期，本地生活稳步复苏》 2023-05-28 7月美团/抖音本地生活GTV比值环比下降，美团单量同比略有下滑：根据隐马数研（下同），7月抖音GTV环比+11%/美团GTV环比+6%；7月当月美团GTV同比-3%，主要是7月基数较高，当月出现订单量小幅下滑。但从1-7月累计GTV看，美团同比+17%，受益于订单量增长，订单量yoy+24%，单价-6%，单价降幅收窄；7月增速提振，7月本地生活（美团+抖音）2年CAGR30%两大平台汇总本地生活GTV7月yoy+112%（较上月+28pct），1-7月累计值yoy+51%，1-7月累计值2年cagr+24%； 从各品类在美团和抖音的GTV比来看，三类消费单月GTV比值均下降，我们认为目前到店板块格局未定。7月GTV比值较6月到综（-0.11）/到餐（-0.09）/酒旅（-0.05）。 网红餐饮：平台补贴率略有收窄，商家端折扣持平，美团折扣连续两个月高于抖音。根据草根调研（美团app、抖音app，下同）数据，在网红餐饮榜单中近期美团的平台补贴率降至21.33%（较6月底-0.86pct）；商家折扣率美团23.6% （较6月底+0.2pct），抖音折扣率22.4%（较6月底+0.1pct）。 连锁餐企：商家端折扣下降，平台补贴加码。KA端美团平台补贴率提升至20.7%（较6月底+5.47pct）；商家端折扣率：美团略下降，抖音加码。美团平台折扣降至32.2%（较6月底-12pct），抖音平台折扣31.5%（较6月底+2.7pct） 分类目GTV：1-7月本地生活GTV两年复合增速：到综+34%>到餐+22%>酒旅+13%；其中美团1-7月2年CAGR到餐+1%，到综+14%，酒旅-7%。7月单月来看2年复合增速均向上修复，到综+29%>到餐+26%>酒旅+15%，到餐 受益于线下餐饮客流量持续修复（较6月+8pct）。 环比来看，抖音到综提升较多，酒旅受益于暑期行情。抖音环比：到餐mom+10%/到综mom+12%/酒旅mom+11%；美团环比：到餐mom+5%/到综mom+7%/酒旅mom+13%。 本地生活GTV结构，到综份额提升；7月抖音GTV结构占比到餐54.9%/到综26.4%/酒旅18.7%，到综占比略有提升；美团GTV结构占比到餐50.99%/到综31%/酒旅18.01%，到综与酒旅占比均略有提升。 各线城市本地生活消费变化：看7月两年CAGR，仍然是一线与四线及以下修复较好：一线+31%/新一线+27%/二线城市+16%/三线城市+14%/四线及以下 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 +40%；主要受益于抖音近两年本地生活布局带来的增量，美团7月各线城市 两年cagr：一线城市+10%/新一线城市-2%/二线城市-4%/三线城市-2%/四线及以下城市+23%，同样也是一线与四线及以下城市增长较好。 各线城市竞争格局：新一线、二线城市GTV比值低于2，其余各线城市均大于2。新一线1.4<二线1.94<一线2.1<三线2.6<四线3.1，环比看除一线城市外，其余城市GTV比值均有下滑；抖音新一线酒旅、二线到综、三线到餐与 到综目前发展较好。 我们维持对核心业务的盈利预测，核心业务经营利润407亿元，目标估值1.02 万亿港元，目标价163.7港元（主要是汇率调整），维持“推荐”评级。 风险提示：到综竞争格局边际走差，消费增长不及预期，数据库口径或与实际有差别，草根调研样本量少导致数据有误等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 220,076 279,208 348,536 424,879 同比增速(%) 22.8% 26.9% 24.8% 21.9% 归母净利润(百万) 2,827 23,212 36,846 50,034 同比增速(%) 118.2% 721.0% 58.7% 35.8% 每股盈利(元) 0.45 3.72 5.90 8.02 市盈率(倍) 不适用 43.3 28.6 21.3 市净率(倍) 5.9 4.7 3.6 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月16日收盘价 1、GTV总量 7月美团/抖音本地生活GTV比值环比下降，美团单量同比略有下滑：根据隐马数研（下同），7月抖音GTV环比+11%/美团GTV环比+6%；7月当月美团GTV同比-3%，主要是7月基数较高，当月出现订单量小幅下滑。但从1-7月累计GTV看，美团同比+17%，受益于订单量增长，订单量yoy+24%，单价-6%，单价降幅收窄； 7月增速提振，7月本地生活（美团+抖音）2年CAGR30%。两大平台汇总本地生活GTV 7月yoy+112%（较上月+28pct），1-7月累计值yoy+51%，1-7月累计值2年cagr+24%； 图表1美团与抖音本地生活数据图表2美团到店酒旅逐月订单量与单价增速 美团本地生活GTV抖音本地生活GTV美团VS本地生活（右轴） 资料来源：隐马数研，华创证券 注：为了避免GTV绝对值数据不外泄，故隐去左坐标轴 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 yoy美团订单量yoy美团单价yoy80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：隐马数研，华创证券 350 4 300 250 3.5 3 2.5 200 150 2 1.5 100 1 50 0 0.5 0 到餐 到综 酒旅 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 从各品类在美团和抖音的GTV比来看，三类消费单月GTV比值均下降，我们认为目前到店板块格局未定。7月GTV比值较6月到综（-0.11）/到餐（-0.09）/酒旅（-0.05）。 图表3分品类竞争格局 亿元抖音美团美团/抖音比（右轴） 资料来源：隐马数研，华创证券 图表4各线城市抖音网红餐饮覆盖率变化 全国一线城市新一线城市二线城市三线城市 76.0% 65% 68% 67% 61% 45% 30% 32% 10% 23-05 23-06 23-08 23-05 23-06 23-08 23-05 23-06 23-08 100% 80% 60% 40% 20% 0% 美团榜单商户抖音开店率美团榜单商户抖音直播运营率抖音榜单连锁门店覆盖率 资料来源：草根调研（美团app、抖音app），华创证券 文末附注草根调研方式与样本选取，提示因草根调研样本量较少可能导致数据误导。 网红餐饮：平台补贴率略有收窄，商家端折扣持平，美团折扣连续两个月高于抖音。根据草根调研（美团app、抖音app，下同）数据，在网红餐饮榜单中，近期美团的平台补贴率降至21.33%（较6月底-0.86pct）；商家折扣率美团23.6%（较6月底+0.2pct），抖音折扣率22.4%（较6月底+0.1pct）。 连锁餐企：商家端折扣下降，平台补贴加码。KA端美团平台补贴率提升至20.7%（较6月底+5.47pct）；商家端折扣率：美团略下降，抖音加码。美团平台折扣降至32.2%（较6月底-12pct），抖音平台折扣31.5%（较6月底+2.7pct）。 图表5美团与抖音网红餐饮折扣率图表6美团与抖音连锁餐饮折扣率 全国一线城市新一线城市二线城市三线城市 40% 30%26.3% 27.2% 23.4%23.6% 22.3% 22.4% 20% 10% 0% 23-05 23-06 23-08 23-05 23-06 23-08 60% 美团折扣率（连锁）抖音折扣率（连锁） 40% 20% 美团折扣率（网红）抖音折扣率（网红） 0% 2023-052023-062023-072023-08 资料来源：草根调研（美团app、抖音app），华创证券 文末附注草根调研方式与样本选取，提示因草根调研样本量较少可能导致数据误导。 资料来源：草根调研（美团app、抖音app），华创证券 2、分类目GTV 1-7月本地生活GTV两年复合增速：到综+34%>到餐+22%>酒旅+13%；其中美团1-7月2年CAGR到餐+1%，到综+14%，酒旅-7%。7月单月来看2年复合增速均向上修复，到综+29%>到餐+26%>酒旅+15%，到餐受益于线下餐饮客流量持续修复（较6月+8pct）。 到综汇总yoy 到综汇总2年cagr 酒旅汇总yoy 酒旅汇总2年cagr 120%120%120% 到餐汇总yoy到餐汇总2年cagr 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 100%100% 80%80% 60% 40% 20% 0% 60% 40% 20% 0% -20%-20% -40%-40%-40% 图表7本地生活到餐、到综、酒旅综合两大平台增速 资料来源：隐马数研，华创证券 环比来看，抖音到综提升较多，酒旅受益于暑期行情。抖音环比：到餐mom+10%/到综mom+12%/酒旅mom+11%；美团环比：到餐mom+5%/到综mom+7%/酒旅mom+13%。 图表8美团与抖音到餐环比变化图表9美团与抖音到综环比修复 抖音美团 80% 抖音美团 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2022-01 2022-02 2022-03