短期业绩承压，但汽车业务依旧亮眼

中科创达(300496.SZ) 短期业绩承压，但汽车业务依旧亮眼 计算机 2023年08月16日 强烈推荐(维持) 股价:83.88元 主要数据 行业计算机 公司网址www.thundersoft.com 大股东/持股赵鸿飞/26.69% 实际控制人赵鸿飞 总股本(百万股)458 流通A股(百万股)366 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)384 流通A股市值(亿元)307 每股净资产(元)20.48 资产负债率(%)13.6 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年中报。中报显示，2023年上半年，公司实现营业收入24.85亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润3.88亿元，同比下降1.21%；实现扣非归母净利润3.56亿元，同比下降1.87%。 平安观点： 上半年业务发展出现分化，智能网联汽车仍保持高速增长。作为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，依托全栈式操作系统技术、广泛而深度的生态链资源整合，公司的操作系统产品和技术已经全面赋能智能手机、智能汽车、智能硬件和智能行业等多个智能应用和场景。汽车业务持续高速增长，2023年上半年实现收入10.56亿，同比增长超过42.16%，快速增长势头延续。但是，手机和物联网业务面临着较大挑战，拖累了公司收入增长。上半年，以手机市场为主的智能软件业务收入为9.21亿元，同比仅增长1.25%；智能物联网业务收入为5.05亿元，同比下降38.53%。从2季度单季度看，公司实现收入13.19亿元，同比下降0.43%。 智能驾驶和座舱业务拓展快速，支撑公司汽车板块维持高增长。2023年以来，公司与主机厂合作不断扩大,继与江淮、吉利成立合资公司后,公司与大众的合资公司也相继建立。公司智能驾驶业务方案也快速取得进展，公司与地平线合作的多个基于征程芯片的项目稳步推进，并在今年4月份实现量产；公司基于高通平台打造的智能驾驶解决方案，已经在上海车展上发布，正在加快产品迭代和客户端突破，市场潜力较大。此外，我们看到，芯片厂商高通、英伟达均发布了舱驾融合车载芯片，融合车载操作系统落地有望加速，公司重点投资的整车操作系统，将具有较高的市场确定性。 构建“AI+OS”双引擎，拥抱大模型驱动各项业务发展。5月份，公司发布大模型方案。相关技术在机器人等智能物联领域不断落地，手机业务也 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,127 5,445 6,117 7,869 10,066 YOY(%) 57.0 32.0 12.3 28.6 27.9 净利润(百万元) 647 769 880 1,120 1,486 YOY(%) 46.0 18.8 14.5 27.2 32.7 毛利率(%) 39.4 39.3 40.2 39.8 39.7 净利率(%) 15.7 14.1 14.4 14.2 14.8 ROE(%) 12.5 8.5 9.0 10.5 12.5 EPS(摊薄/元) 1.41 1.68 1.92 2.44 3.24 P/E(倍) 59.4 50.0 43.7 34.3 25.9 P/B(倍) 7.4 4.2 3.9 3.6 3.2 中科创达公司半年报点评 存在应用潜力。机器人是公司大模型的核心方向。此前，很多功能性机器人主要靠的是小算力、小算法，大模型出现之后，就可以实现多传感融合、多算法通过一个模型来完成，包括多任务、数据标注、自主学习等等,软件迭代速度快速提升。公司发布了首款集成大模型的智能搬运机器人解决方案,并且将在机器人领域会不断推出新产品、新方案。手机业务和大模型结合正在飞速发展。高通宣布今年将能够支持参数达100亿的生成式AI模型在手机上运行，这意味着未来大多数的用例将能够完全依靠手机端就能够完成。此外，手机离线运行大模型将成为现实,大模型和手机的融合,将进一步打开手机软件的价值空间。 投资建议：虽然公司物联网业务出现较大幅度下滑，手机增速也在下降，但公司作为国内智能解决方案主要的提供商，将在人工智能快速发展中受益。同时我们也看到，公司的业务储备较为充足，合同负债较上年末继续上升，其中物联网业务也有望在下半年开始好转。结合公司上半年财报以及行业发展趋势，我们调整了公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现归母净利润8.80亿元（前值为9.74亿元）、11.20亿元（前值为12.39亿元）和14.86亿元（前值为16.01亿元），EPS分别为1.92元、2.44元和3.24元，对应8月15日收盘价的PE分别为43.7X、34.3X和25.9X。虽然短期面临着较大增长压力，公司AI和具体业务的融合，将在中长期释放较大潜力，我们依然看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）智能汽车发展不及预期。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及缓慢，则会拖累公司智能汽车业务的增长。2）智能物联网发展不及预期。智能物联网是公司大力拓展的战略业务，具有海量的市场规模，但仍属于导入期，热点分散，不确定性较大。如果公司不能把握行业特点，客户拓展进度和订单数量不及预期，将对公司业绩造成不利影响。3）产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7533 8822 10448 12562 现金 4667 5600 6295 7247 应收票据及应收账款 1810 1939 2495 3191 其他应收款 55 73 94 120 预付账款 63 122 157 201 存货 850 996 1289 1651 其他流动资产 87 92 119 152 非流动资产 3188 2969 2727 2501 长期投资 45 52 59 66 固定资产 588 526 458 385 无形资产 584 531 468 397 其他非流动资产 1971 1860 1741 1653 资产总计 10721 11791 13175 15063 流动负债 1196 1574 2112 2870 短期借款 0 0 80 270 应付票据及应付账款 330 393 508 651 其他流动负债 866 1182 1524 1948 非流动负债 215 195 176 158 长期借款 69 49 30 12 其他非流动负债 146 146 146 146 负债合计 1411 1769 2288 3028 少数股东权益 244 222 196 160 股本 457 458 458 458 资本公积 5832 5863 5863 5863 留存收益 2777 3479 4370 5554 归属母公司股东权益 9067 9800 10692 11875 负债和股东权益 10721 11791 13175 15063 单位:百万元 中科创达公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 5445 6117 7869 10066 营业成本 3306 3660 4738 6068 税金及附加 16 18 23 30 营业费用 167 196 236 302 管理费用 480 544 692 876 研发费用 847 948 1180 1409 财务费用 -13 -15 -17 -15 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 信用减值损失 -30 -30 -39 -50 其他收益 135 135 135 135 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 24 24 24 24 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 771 894 1136 1505 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 7 7 7 7 利润总额 764 888 1130 1499 所得税 40 29 37 49 净利润 725 859 1093 1451 少数股东损益 -44 -21 -27 -36 归属母公司净利润 769 880 1120 1486 EBITDA 935 1108 1362 1717 EPS（元） 1.68 1.92 2.44 3.24 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 32.0 12.3 28.6 27.9 营业利润(%) 17.9 16.0 27.0 32.5 归属于母公司净利润(%) 18.8 14.5 27.2 32.7 获利能力毛利率(%) 39.3 40.2 39.8 39.7 净利率(%) 14.1 14.4 14.2 14.8 ROE(%) 8.5 9.0 10.5 12.5 ROIC(%) 21.8 19.6 25.9 31.5 偿债能力资产负债率(%) 13.2 15.0 17.4 20.1 净负债比率(%) -49.4 -55.4 -56.8 -57.9 流动比率 6.3 5.6 4.9 4.4 速动比率 5.5 4.8 4.2 3.7 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 3.0 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 10.02 9.32 9.32 9.32 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.68 1.92 2.44 3.24 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 2.34 1.82 2.30 每股净资产(最新摊薄) 19.78 21.38 23.32 25.90 估值比率P/E 50.0 43.7 34.3 25.9 P/B 4.2 3.9 3.6 3.2 EV/EBITDA 44 30 24 18 单位:百万元 经营活动现金流 429 1074 834 1055 净利润 725 859 1093 1451 折旧摊销 183 235 249 232 财务费用 -13 -15 -17 -15 投资损失 -24 -24 -24 -24 营运资金变动 -527 22 -473 -595 其他经营现金流 84 -4 5 5 投资活动现金流 -454 12 12 12 资本支出 525 0 0 -0 长期投资 46 0 0 0 其他投资现金流 -1024 12 12 12 筹资活动现金流 2508 -153 -151 -114 短期借款 -696 0 80 191 长期借款 -13 -20 -19 -18 其他筹资现金流 3217 -132 -211 -288 现金净增加额 2483 933 695 952 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客