科大讯飞：Q2经营逐步恢复，星火大模型带动业务增长

证券研究报告公司研究公司点评科大讯飞（002230）投资评级买入 上次评级买入 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com刘旺联系人联系电话：+8613802722019邮箱：liuwang@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 科大讯飞：Q2经营逐步恢复，星火大模型带动业务增长 2023年8月16日 事件1：2023年8月11日，科大讯飞披露2023年H1业绩：2023H1营业收入78.42亿元，同比下降2.26%，归母净利润0.74亿元，同比减少73.54%，扣非净利润-3.04亿元，同比下降208.99%。Q2扭转不利局面，实现营收49.54亿元，同比增长9.68%。 事件2：8月15日，公司举行讯飞星火认知大模型的重大版本升级发布会，发布“讯飞星火认知大模型V2.0”。 点评： Q2业绩逐步修复，加大星火大模型研发投入。2023H1营业收入 78.42亿元，同比下降2.26%，归母净利润0.74亿元，同比减少73.54%，扣非净利润-3.04亿元，同比下降208.99%。2023H1公司研发/销售/管理费用率分别为19.34%/18.56%/7.16%，同比增长分别为1.41/1.47/0.62pct。Q1业绩下滑主要是因为23年初受新冠肺炎感染扩散和春节假期导致部分项目在Q1交付验收延迟，以及美国实体清单在22年10月再次施压，对公司供应链产生影响。Q1营收28.88亿元，毛利12.09亿元，同比分别下降17.64%和14.89%。2023H1公司进一步加大对讯飞的大模型研发投入，Q2扭转宏观不利局面，实现营收49.54亿元，同比增长9.68%，毛利19.38亿元，同比增长7.8%，完成经营性现金流净额1.4亿元，较去年同期增加5.74亿元，同比增长132%。 AI+教育/医疗/办公等业务稳健发展，B+C端加快AI商业化落地。下游客户结构看，GBC三端结构有所调整，G端收入有所下降，但BC端保持良好态势，抗风险能力进一步提升。分业务看：1）教育业务收入22.85亿元，同比增长3.96%，主要是AI教育场景落地，省外业务拓展顺利，平台市场占有率保持第一，学习机实现星火大模型搭载。C端收入占比提升至40%，5、6月讯飞AI学习机GMV分别同比增长136%/217%。2）开放平台和消费者业务收入24.23亿元，同比增长21.5%。其中智能硬件业务营收5.75亿，同比增长18.5%；开放平台业务营收15.85亿，同比增长17.7%。8月9日搭载星火大模型的讯飞智能本X3更新推出，AI助手功能帮助用户语篇规整和生成会议纪要；在国际化出海方面，讯飞翻译机上半年销量同比增长600%，在电商618大促活动中，连续7年京东&天猫双平台翻译机品类第一，市场份额达80%以上。开发者方面，截至23年上半年，讯飞人工智能开放平台已汇聚497.4万开发者，近一年增长45%，未来 将逐步对大模型的调用量付费、合作分成、订阅服务、流量分成等商业模式落地。3）智慧医疗业务营收1.92亿，同比增长37.13%，23年上半年医院端收入增速达56%，智医助理覆盖全国408个县，C端产品发力，开发第一款医疗C端产品讯飞AI助听器。 股权激励考核指标调整，星火大模型有望迎来突破。科大讯飞作为人工智能国家队，集中资源坚定投入星火大模型研发。8月12日，公司调整2021年发布的股权激励业绩考核指标，1)以大模型技术先进性考核为基础，基于国产算力平台实现大模型训练和推理，在性能上对标ChatGPT3.5（中文超越、英文相当）。2)2023年业绩考核：以2020年营业收入为基数的增长率调整至50%/60%/70%。调整后股权激励目标具备较强的指引性，有利于加大人才保留力度，提高激励约束力，把握大模型产业出现的重要机遇，为股东创造长期价值。星火大模型战略规划清晰，8月15日，公司发布星火大模型认知V2.0， 代码能力、多模态能力取得突破，讯飞星火与华为昇腾深度合作推出 了自主可控的星火一体机，此外，星火认知大模型在教育、办公等领域进一步的商业落地成果——星火语伴2.0、星火教师助手以及AI学习机“AI创意画板”和“AI编程”新功能亦同步发布。公司预计10月24日通用模型对标ChatGPT3.5，达到中文超越、英文相当的水平。科大讯飞坚持“平台+赛道”战略，在大模型带来的AGI浪潮下，星火大模型有望带动下半年业务发展，实现商业化变现升级。 投资建议：由于订单延期影响，我们调整公司2023/2024/2025年收入预测至218.30/260.29/314.07亿元，归母净利润预测至11.41/15.64/19.91亿元，EPS分别为0.49/0.68/0.86元，对应PE分别为130x/95x/74x。科大讯飞作为国内同时具备大模型和应用场景的企业，作为AI技术应用领域的头部厂商，通过平台+赛道深耕下游应用场景，通过AI+教育、AI+办公、AI+医疗、AI+智慧城市、AI+汽车等方式，提供技术、产品及解决方案，在语音语义领域龙头属性较强，在智慧教育等下游应用领域且有较高的壁垒，维持“买入”评级。 风险因素：业务推进不及预期；行业竞争加剧的风险；AI技术进步不及预期 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 18,820 21,830 26,029 31,407 同比(%) 2.8% 16.0% 19.2% 20.7% 归属母公司净利润（百万） 561 1,141 1,564 1,991 同比(%) -63.9% 103.4% 37.1% 27.3% 毛利率(%) 40.8% 41.3% 41.1% 41.4% ROE(%) 3.4% 6.6% 8.3% 9.6% EPS（摊薄）（元） 0.24 0.49 0.68 0.86 P/E 264.08 129.86 94.74 74.44 P/B 9.04 8.62 7.89 7.12 资料来源：wind，信达证券研究开发中心预测；注：股价为2023年8月15日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 2021A 19,002 2022A 19,757 2023E2024E2025E 20,943 22,95725,489 会计年度 营业总收入 2021A2022A2023E2024E2025E 18,31418,82021,83026,02931,407 应收票据 431 492 576 701 859 营业税金及附加 121 112 109 130 157 货币资金5,8704,3463,0872,2531,709营业成本10,78011,13612,80715,32418,404 应收账款7,4869,87011,84913,80515,812销售费用2,6933,1643,5584,1655,057 预付账款 258 261 307 368 442 管理费用 1,1021,2271,3911,6662,041 其他 2,5232,0592,2012,4852,820 财务费用 -10 -79 -13 12 29 存货2,4342,7292,9233,3453,846研发费用2,8303,1113,4493,9564,680 非流动资产12,39213,10214,17014,90515,614减值损失合计-76-81-60-60-60 长期股权投资 718 9341,1141,2941,474 投资净收益 -8 27 22 26 31 无形资产 2,3922,7653,1653,5653,965 营业利润 1,464 2961,1861,6222,062 固定资产（合2,5232,5712,6502,7102,750其他7492026968811,051 其他6,7606,8317,2407,3367,425营业外收支32-48-10-10-10 利润总额 1,497 2481,1761,6122,052 资产总计31,39432,85935,11337,86241,103 短期借款 525 364 364 364 364 净利润 1,611 4991,1651,5962,031 流动负债11,65912,08213,19314,31615,496所得税-114-251121621 应付账款 3,8535,2805,9066,3856,748 归属母公司净利 1,556 5611,1411,5641,991 应付票据2,5262,2122,3122,5112,761少数股东损益54-63233241 非流动负债 2,3983,9304,2504,2504,250 EPS(当年)(元) 0.70 0.24 0.490.680.86 其他4,7554,2264,6115,0565,623EBITDA2,6862,2322,7583,2453,727 其他 2,0062,2162,5362,5362,536 长期借款3921,7141,7141,7141,714 现金流量表单位:百万元 少数股东权益 557 447 470 502 543 经营活动现金流 893 6311,1231,5741,858 负债合计14,05716,01217,44318,56619,746会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 负债和股东权益 31,39432,85935,11337,86241,103 折旧摊销 1,5121,7421,5951,6211,647 归属母公司股东16,78116,40017,19918,79420,815净利润1,6114991,1651,5962,031 投资损失 -32 8 -28 -22-26 重要财务指标单位:百万元 财务费用2612747474 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-2,004 -2,214 -1,988 -2,155 -2,326 营业总收入 18,314 18,820 21,830 26,029 31,407 其它-260 620 299 465 464 同比（%） 40.6% 2.8% 16.0% 19.2% 20.7% 投资活动现金流-2,579 -1,704 -2,386 -2,335 -2,328 归属母公司净利 1,556 561 1,141 1,564 1,991 资本支出-2,080 -2,265 -2,466 -2,171 -2,170 同比（%） 14.1% -63.9% 103.4% 37.1% 27.3% 长期投资-560 470 -180 -180 -180 毛利率（%） 41.1% 40.8% 41.3% 41.1% 41.4% 其他61 91 261 16 21 ROE% 9.3% 3.4% 6.6% 8.3% 9.6% 筹资活动现金流2,379 -318 -6 -74 -74 EPS(摊薄)(元) 0.67 0.24 0.49 0.68 0.86 吸收投资3,398 40 -152 0 0 P/E 95.22 264.08 129.86 94.74 74.44 借款696 3,812 0 0 0 P/B 8.83 9.04 8.62 7.89 7.12 支付利息或股息-498 -319 -304 -74 -74 EV/EBITDA 43.81 33.50 53.69 45.90 40.11 现金流净增加额687 -1,371