科大讯飞：Q2经营逐步恢复，星火大模型带动业务增长

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 科大讯飞（002230） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 刘旺 联系人 联系电话：+86 13802722019 邮 箱：liuwang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 科大讯飞：Q2经营逐步恢复，星火大模型带动业务增长 [Table_ReportDate] 2023年8月16日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件1： 2023年8月11日，科大讯飞披露2023年H1业绩：2023 H1营业收入78.42亿元，同比下降2.26%，归母净利润0.74亿元，同比减少73.54%，扣非净利润-3.04亿元，同比下降208.99%。Q2扭转不利局面，实现营收49.54亿元，同比增长9.68%。 事件2：8月15日，公司举行讯飞星火认知大模型的重大版本升级发布会，发布“讯飞星火认知大模型V2.0”。 点评： ➢ Q2业绩逐步修复，加大星火大模型研发投入。2023 H1营业收入78.42亿元，同比下降2.26%，归母净利润0.74亿元，同比减少73.54%，扣非净利润-3.04亿元，同比下降208.99%。2023H1公司研发/销售/管理费用率分别为19.34%/18.56%/7.16%，同比增长分别为1.41/1.47/0.62 pct。Q1业绩下滑主要是因为23年初受新冠肺炎感染扩散和春节假期导致部分项目在Q1交付验收延迟，以及美国实体清单在22年10月再次施压，对公司供应链产生影响。Q1营收28.88亿元，毛利12.09亿元，同比分别下降17.64%和14.89%。2023H1公司进一步加大对讯飞的大模型研发投入，Q2扭转宏观不利局面，实现营收49.54亿元，同比增长9.68%，毛利19.38亿元，同比增长7.8%，完成经营性现金流净额1.4亿元，较去年同期增加5.74亿元，同比增长132%。 ➢ AI+教育/医疗/办公等业务稳健发展，B+C端加快AI商业化落地。下游客户结构看，GBC三端结构有所调整，G端收入有所下降，但BC端保持良好态势，抗风险能力进一步提升。分业务看：1）教育业务收入22.85亿元，同比增长3.96%，主要是AI教育场景落地，省外业务拓展顺利，平台市场占有率保持第一，学习机实现星火大模型搭载。C端收入占比提升至40%， 5、6月讯飞AI学习机GMV分别同比增长136%/217%。2）开放平台和消费者业务收入24.23亿元，同比增长21.5%。其中智能硬件业务营收5.75亿，同比增长18.5%；开放平台业务营收15.85亿，同比增长17.7%。8月9日搭载星火大模型的讯飞智能本X3更新推出，AI助手功能帮助用户语篇规整和生成会议纪要；在国际化出海方面，讯飞翻译机上半年销量同比增长600%，在电商618大促活动中，连续7年京东&天猫双平台翻译机品类第一，市场份额达80%以上。开发者方面，截至23年上半年，讯飞人工智能开放平台已汇聚497.4万开发者，近一年增长45%，未来将逐步对大模型的调用量付费、合作分成、订阅服务、流量分成等商业模式落地。3）智慧医疗业务营收1.92亿，同比增长37.13%，23年上半年医院端收入增速达56%，智医助理覆盖全国408个县，C端产品发力，开发第一款医疗C端产品讯飞AI助听器。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 股权激励考核指标调整，星火大模型有望迎来突破。科大讯飞作为人工智能国家队，集中资源坚定投入星火大模型研发。8月12日，公司调整2021年发布的股权激励业绩考核指标，1)以大模型技术先进性考核为基础，基于国产算力平台实现大模型训练和推理，在性能上对标ChatGPT 3.5（中文超越、英文相当）。2) 2023年业绩考核：以2020年营业收入为基数的增长率调整至50%/60%/70%。调整后股权激励目标具备较强的指引性，有利于加大人才保留力度，提高激励约束力，把握大模型产业出现的重要机遇，为股东创造长期价值。星火大模型战略规划清晰，8月15日，公司发布星火大模型认知V2.0，代码能力、多模态能力取得突破，讯飞星火与华为昇腾深度合作推出了自主可控的星火一体机，此外，星火认知大模型在教育、办公等领域进一步的商业落地成果——星火语伴2.0、星火教师助手以及AI学习机“AI创意画板”和“AI编程”新功能亦同步发布。公司预计10月24日通用模型对标ChatGPT 3.5，达到中文超越、英文相当的水平。科大讯飞坚持“平台+赛道”战略，在大模型带来的AGI浪潮下，星火大模型有望带动下半年业务发展，实现商业化变现升级。 ➢ 投资建议：由于订单延期影响，我们调整公司2023/2024/2025年收入预测至218.30/260.29/314.07亿元，归母净利润预测至11.41/15.64/19.91亿元，EPS分别为0.49/0.68/0.86元，对应PE分别为130x/95x/74x。科大讯飞作为国内同时具备大模型和应用场景的企业，作为AI技术应用领域的头部厂商，通过平台+赛道深耕下游应用场景，通过AI+教育、AI+办公、AI+医疗、AI+智慧城市、AI+汽车等方式，提供技术、产品及解决方案，在语音语义领域龙头属性较强，在智慧教育等下游应用领域且有较高的壁垒，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：业务推进不及预期；行业竞争加剧的风险；AI技术进步不及预期 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 18,820 21,830 26,029 31,407 同比(%) 2.8% 16.0% 19.2% 20.7% 归属母公司净利润（百万） 561 1,141 1,564 1,991 同比(%) -63.9% 103.4% 37.1% 27.3% 毛利率(%) 40.8% 41.3% 41.1% 41.4% ROE(%) 3.4% 6.6% 8.3% 9.6% EPS（摊薄）（元） 0.24 0.49 0.68 0.86 P/E 264.08 129.86 94.74 74.44 P/B 9.04 8.62 7.89 7.12 资料来源： wind，信达证券研究开发中心预测；注：股价为2023年8月15日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 19,002 19,757 20,943 22,957 25,489 营业总收入 18,314 18,820 21,830 26,029 31,407 货币资金 5,870 4,346 3,087 2,253 1,709 营业成本 10,780 11,136 12,807 15,324 18,404 应收票据 431 492 576 701 859 营业税金及附加 121 112 109 130 157 应收账款 7,486 9,870 11,849 13,805 15,812 销售费用 2,693 3,164 3,558 4,165 5,057 预付账款 258 261 307 368 442 管理费用 1,102 1,227 1,391 1,666 2,041 存货 2,434 2,729 2,923 3,345 3,846 研发费用 2,830 3,111 3,449 3,956 4,680 其他 2,523 2,059 2,201 2,485 2,820 财务费用 -10 -79 -13 12 29 非流动资产 12,392 13,102 14,170 14,905 15,614 减值损失合计 -76 -81 -60 -60 -60 长期股权投资 718 934 1,114 1,294 1,474 投资净收益 -8 27 22 26 31 固定资产（合 2,523 2,571 2,650 2,710 2,750 其他 749 202 696 881 1,051 无形资产 2,392 2,765 3,165 3,565 3,965 营业利润 1,464 296 1,186 1,622 2,062 其他 6,760 6,831 7,240 7,336 7,425 营业外收支 32 -48 -10 -10 -10 资产总计 31,394 32,859 35,113 37,862 41,103 利润总额 1,497 248 1,176 1,612 2,052 流动负债 11,659 12,082 13,193 14,316 15,496 所得税 -114 -251 12 16 21 短期借款 525 364 364 364 364 净利润 1,611 499 1,165 1,596 2,031 应付票据 2,526 2,212 2,312 2,511 2,761 少数股东损益 54 -63 23 32 41 应付账款 3,853 5,280 5,906 6,385 6,748 归属母公司净利 1,556 561 1,141 1,564 1,991 其他 4,755 4,226 4,611 5,056 5,623 EBITDA 2,686 2,232 2,758 3,245 3,727 非流动负债 2,398 3,930 4,250 4,250 4,250 EPS(当年)(元) 0.70 0.24 0.49 0.68 0.86 长期借款 392 1,714 1,714 1,714 1,714 其他 2,006 2,216 2,536 2,536 2,536 现金流量表 单位:百万元 负债合计 14,057 16,012 17,443 18,566 19,746 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 557 447 470 502 543 经营活动现金流 893 631 1,123 1,574 1,858 归属母公司股东 16,781 16,400 17,199 18,794 20,815 净利润 1,611 499 1,165 1,596 2,031 负债和股东权益 31,394 32,859 35,113 37,862 41,