23H1业绩表现靓丽，保温杯出口高景气

23H1业绩表现靓丽，保温杯出口高景气 嘉益股份(301004.SZ)/轻工证券研究报告/公司点评2023年08月15日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）586 1,260 1,543 1,733 1,928 增长率yoy%65% 115% 23% 12% 11% 净利润（百万元）82 272 386 432 479 增长率yoy%27% 231% 42% 12% 11% 每股收益（元）0.79 2.61 3.71 4.15 4.60 每股现金流量0.92 2.54 3.56 4.06 4.88 净资产收益率14% 31% 31% 26% 23% P/E48 15 10 9 8 P/B7 5 3 2 2 备注：股价为2023年08月15日收盘价 投资要点 事件：嘉益股份发布2023半年报。公司2023H1实现营收6.53亿元，同比+42.8%；实现归母净利润1.63亿元，同比+88.8%；实现扣非净利润1.65亿元，同比 +113.5%。单季度看，23Q2营收4.11亿元，同比+49.8%；实现归母净利润1.10亿元，同比+105.9%；实现扣非净利润1.14亿元，同比+133.4%。业绩表现靓丽。 保温杯海外订单饱满，盈利能力显著提升。 1）成长性：分产品看，23H1公司不锈钢真空保温器皿营收达6.21亿元（占比9 5%），同比+44.40%；分市场看，23H1公司境外市场营收达6.19亿元（占比95%），同比+43.59%。整体而言，23H1公司业绩大幅增长的原因主要是境外客户保温杯订单增加。 2）盈利能力：23H1公司实现销售毛利率38.81%（+8.94pct），实现销售净利率 24.96%（+6.21pct），盈利能力明显提升。3）期间费用：23H1公司销售费用率2.19%（+0.46pct.），管理费用率9.28%（+0.93pct），主要由于实施员工股权激励导致销售费用及管理费用增加；财务费用率为-2.97%（+0.65pct）；研发费用率4.32%（+0.82pct），主要由于加强研发力度及实施股权激励所致。4）现金流：23H1公司经营活动现金流净额0.77亿元（+40.03%），主要由于销售回款增加所致。 户外活动兴起+快消品属性凸显催化保温杯行业景气度上行：①全球户外休闲活动兴起，带动户外用品稳健增长。②保温杯向快消品转变。目前在欧美地区保温杯 具备快消品特征，消费者对外观时尚和个性化的保温杯进行高频购买意愿增强，市场需求旺盛。 产能投放在即，未来成长可期。公司2018年以来的产能利用率基本在90%以上，每年产销率均在90%以上，处于饱和状态。目前公司在建产能包括国内1000万只保温杯产能项目、越南1350万只保温杯产能项目，预计分别于2023年底、2024年投产。公司产能释放在即，届时将有效解决产能瓶颈，中期增长可期。投资建议：公司是国内保温杯制造领先者，目前海外订单充沛、产能释放在即，有望充分受益于全球户外运动高景气及保温杯快消品属性凸显，业绩有望放量增长。我们上调2023-25年公司归母净利润为3.86、4.32、4.79亿元（前值为3.37、3. 90、4.57亿元），未来3年归母净利润CAGR为11%，根据最新股价，对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：贸易政策变动风险、汇率波动风险、产能投放不及预期风险等。 评级：买入（维持） 市场价格：38.16元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)104.03 流通股本(百万股)25.00 市价(元)38.16 市值(百万元)3969.78 流通市值(百万元)954.00 股价与行业-市场走势对比 嘉益股份 沪深300 40% 30% 20% 10% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-06 2023-07 0% -10% -20% 相关报告 图表1：公司三大财务报表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 443 907 1,442 2,017 营业收入 1,260 1,543 1,733 1,928 应收票据 0 0 0 0 营业成本 828 988 1,105 1,227 应收账款 120 149 168 186 税金及附加 5 5 7 10 预付账款 27 32 33 37 销售费用 22 26 31 39 存货 150 179 200 222 管理费用 56 71 81 94 合同资产 0 0 0 0 研发费用 43 56 64 77 其他流动资产 52 55 58 61 财务费用 -26 -4 -4 -5 流动资产合计 791 1,323 1,901 2,523 信用减值损失 -5 0 0 -20 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -9 10 -15 长期股权投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 -16 0 -5 -10 固定资产 260 241 224 208 投资收益 9 19 10 -10 在建工程 17 21 25 29 其他收益 11 20 20 122 无形资产 45 39 32 27 营业利润 311 432 484 553 其他非流动资产 18 21 23 25 营业外收入 0 5 5 1 非流动资产合计 341 323 306 291 营业外支出 1 1 1 6 资产合计 1,132 1,646 2,207 2,814 利润总额 310 436 488 548 短期借款 0 97 226 335 所得税 39 50 56 69 应付票据 4 1 2 2 净利润 271 386 432 479 应付账款 141 178 188 212 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 0 2 1 1 归属母公司净利润 272 386 432 479 合同负债 5 7 8 8 NOPLAT 248 383 428 475 其他应付款 37 37 37 37 EPS（按最新股本摊薄） 2.61 3.71 4.15 4.60 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 72 87 98 111 主要财务比率 流动负债合计 260 409 559 707 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 115.1% 22.5% 12.3% 11.2% 其他非流动负债 4 4 4 4 EBIT增长率 195.7% 52.0% 11.9% 12.3% 非流动负债合计 4 4 4 4 归母公司净利润增长率 230.9% 41.9% 11.8% 11.0% 负债合计 264 413 563 711 获利能力 归属母公司所有者权益 868 1,233 1,644 2,103 毛利率 34.3% 36.0% 36.3% 36.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 21.5% 25.0% 24.9% 24.8% 所有者权益合计 868 1,233 1,644 2,103 ROE 31.3% 31.3% 26.2% 22.8% 负债和股东权益 1,132 1,646 2,207 2,814 ROIC 34.7% 33.4% 26.3% 22.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 23.3% 25.1% 25.5% 25.3% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 0.5% 8.2% 14.0% 16.1% 经营活动现金流 265 371 422 509 流动比率 3.0 3.2 3.4 3.6 现金收益 264 406 450 495 速动比率 2.5 2.8 3.0 3.3 存货影响 -37 -29 -21 -22 营运能力 经营性应收影响 -58 -26 -29 -7 总资产周转率 1.1 0.9 0.8 0.7 经营性应付影响 114 36 9 26 应收账款周转天数 26 31 33 33 其他影响 -17 -16 14 18 应付账款周转天数 45 58 59 59 投资活动现金流 -115 13 0 -26 存货周转天数 57 60 62 62 资本支出 -133 -3 -3 -4 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.61 3.71 4.15 4.60 其他长期资产变化 18 16 3 -22 每股经营现金流 2.55 3.57 4.06 4.89 融资活动现金流 4 80 113 93 每股净资产 8.34 11.85 15.81 20.21 借款增加 0 97 129 109 估值比率 股利及利息支付 -30 -21 -21 -21 P/E 15 10 9 8 股东融资 35 0 0 0 P/B 5 3 2 2 其他影响 -1 4 5 5 EV/EBITDA 37 25 22 20 来源：Wind、中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告