2023Q2运营报告点评：供应端重回增产周期

热点报告——黑色金属 2023Q2运营报告点评：供应端重回增产周期 走势评级：铁矿石：震荡报告日期：2023年08月16日 ★澳洲：新增中小项目陆续投产 澳洲方面，2023上半年以来力拓、必和必拓维持其年度产量目标和发货节奏。但主流PB粉产量上半年以来继续下降，并以SP10替代。FMG二季度发货冲量后，2023财年创下1.92亿吨的历史新高。铁桥项目投产后，2023-2025年期间，澳洲将有一批中小项目陆续投产，包括McpheeCreekPorject、OnslowIronOreProject等。 黑★巴西：Vale产量恢复，警惕厄尔尼诺潜在负面冲击 色在经历一季度降雨影响后，二季度Vale产量恢复较好，但发货金量尚未明显回升。Vale二季度产量7874万吨，环比增加1200万吨，同比增加6%。除S11D继续提升产能效率之外，此前矿难 属区南部和东南部产区的恢复，让市场更为坚信其实际产能向矿 难前恢复正在加快。巴西中小矿山发货量2023年以来持续处于近5年最高值。其中CSN在2023Q2单季度产量达到1116万吨，同样刷新其历史记录。不过，我们需要警惕厄尔尼诺对巴西发货可能产生的潜在负面影响。 ★总结及建议： 需求环比难以继续上行，供应端压力再次被市场关注。2023年以来的铁矿供应重新进入一轮小扩产周期，未来3年每年供应增 长4000万吨左右。短期来看，下半年铁矿进入累库周期相对确定。但“产量平控”、“需求下滑斜率”等，使得铁水下行的幅度和启动期较为模糊。在经历7-8月份产量平控持续交易之后，市场对此较为疲惫。后期矿价下行更多需要真实基本面的恶化和铁水减产。不论政策面，还是基本面，短期矿价均面临一定下行压力，但空间依然受限，80-90美金/元成本支撑位不变。 ★风险提示 宏观政策，粗钢平控，海外衰退。 许惠敏资深分析师(黑色产业)从业资格号：F3081016 投资咨询号：Z0016073 Tel:8621-63325888-1595 Email:huimin.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、铁水年内见顶，关注点转向供应压力 不论是基于产量平控，还是内外需求回落，市场普遍预期铁水后期面临下滑压力。需求环比难以继续上行，供应端压力再次被市场关注。2023年以来的铁矿供应进入新一轮小扩产周期。尤其是Vale此前发生矿难的南部和东南部产区2023年终于顺利恢复，其产量向2019年矿难前回归更为确定。澳洲几家中小型矿山新增项目2023年之后陆续进入增产/扩产周期。海漂市场供应增加，但传统铁矿进口国日、韩、台湾地区、欧洲铁水2023年以来同比继续下滑，导致全球供应增量更多流入中国。全球钢协1-6月份数据显示，全球铁水增量几乎全部来自中国和印度（铁矿净出口国）。支撑矿价强势的核心在于中国高位铁水。一旦国内铁水面临下滑风险，矿价或更为脆弱。 图表1：全球铁矿石发货进入增产周期图表2：澳洲巴西出口量达到近5年高位 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表3：2023年澳巴发中国比例同样创新高图表4：全球主要铁矿石进口国仅中国铁水增加 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表5：国内247铁水产量季节性图表6：全球除中国铁水产量季节性 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 2、澳洲：新增中小项目陆续投产 澳洲方面，2023上半年以来力拓、必和必拓维持其年度产量目标和发货节奏。但主流品种PB粉产量上半年以来继续下降，并以SP10替代。FMG二季度发货积极冲量后，2023财年创下1.92亿吨的历史新高。铁桥项目后，2023-2025年期间，澳洲将有一批中小项目陆续投产，包括McpheeCreekPorject、OnslowIronOreProject等。 2023年7月末，FMG铁桥项目�一批磁铁矿在黑德兰港装船，标志该项目正式进入供应市场。根据FMG公告，2024年财年，铁桥项目预计贡献发货量700万吨，并在2025年年中完成爬坡满产至2200万吨/年。 McPheeCreek是Atlas与HancockProspectingGroup共同开发的项目,年化产能约1000万吨。该项目实际控制人即澳大利亚矿业大亨、女首富GinaRinehart。该项目原计划于2023年中旬投产，目前时间或推迟至2024年。 OnslowIronOreProject项目是由MineralResource开发，总产能3000万吨。由于该公司同时生产锂矿，该项目顺利落地概率也较大。根据项目规划，OnslowIronProject预计在2024年投产，通过2年时间实现满产。 WesternRange由力拓和宝武分别出资建设，品位62%，该项目2023年开始施工，预计2025年投产。未来实际投产时间存在较大变数。 图表7：澳洲月度发货量季节性图表8：澳洲三大矿山季度发货量 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：公司公告、东证衍生品研究院 图表9：澳洲除三大矿发货量图表10：PB粉产量 资料来源：公司公告、东证衍生品研究院资料来源：公司公告、东证衍生品研究院 图表11：澳洲新投产项目跟踪 项目 公司 产能 投产时间 IronBridge FortescueMetalsGroup/Formosa 2200 2023年4月 McPheeCreek AtlasIron/HancockProspecting 1000 2024-2025年 OnslowIronOreProject MineralResourcesLtd 3000 2024年6月投产 WesternRange 力拓持股54%，宝武46% 2500 2025年 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 2、巴西：Vale产量正在恢复，警惕厄尔尼诺对发货的潜在负面影响 在经历一季度降雨影响后，二季度Vale产量恢复较好，但发货量未能明显回升。Vale二季度产量7874万吨，环比增加1200万吨，同比增加6%。除S11D继续提升产能效率之外，此前矿难区南部和东南部产区的快速恢复，让市场更为坚信其实际产能向矿难前恢复正在加快。发货量角度，2023年以来巴西增量更多来自除Vale之外的中小矿山。巴西中小矿山发货量2023年以来持续处于近5年最高值。其中CSN在2023Q2单季度产量达到1116万吨，同样刷新其历史记录。不过，我们需要警惕厄尔尼诺对巴西发货 可能产生的潜在负面影响。全球各气象机构均对9月份后发生厄尔尼诺现象发出预警。厄尔尼诺现象有可能导致南美部分地区和澳洲皮尔巴拉地区强降雨，或影响矿山发货量。 图表12：巴西月度发货量季节性图表13：Vale产量季节性 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：公司公告、东证衍生品研究院 图表14：巴西除Vale发货量图表15：巴西降雨量和发货量 资料来源：公司公告、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 3、非主流：印度增产维持1500W，关注非洲能否突破 除此之外，非主流国家2023年以来发货量有所分化。主要发货增量源自印度，其他南非、乌克兰等出口较去年同期仍在下降。长期来看，印度由于其本国内铁水和需求持续回升，铁矿石可供出货量或面临下滑风险。非洲铁矿开采或有进展，FMG在6月份宣布其位于加蓬东北部的Bélinga铁矿石项目有望在今年年底前首次发货。 图表16：印度发货量季节性图表17：南非发货量季节性 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表18：印度铁水增速图表19：印度可供铁矿出口量 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 3、2023H2铁矿石平衡表预估 综合全年发货量预估，我们对下半年铁矿平衡表进行修正。供应端温和回升，铁水阶段性高点已见，下半年铁矿进入累库周期相对确定。但“产量平控”、“需求下滑斜率”等，使得铁水下行的幅度和启动期较为模糊。且在经历7-8月份产量平控持续交易之后，市场对此较为疲惫。后期矿价下行更多需要真实基本面的恶化和减产。不论政策面，还是基本面，短期矿价均面临一定下行压力，但空间依然受限，80-90美金/元成本支撑位不变。 图表20：全球主要矿山供应预估（亿吨） 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 澳洲巴西增量 -0.44 0.21 0.21 0.06 0.10 0.29 0.34 0.23 Vale 3.02 3.00 3.15 3.08 3.11 3.15 3.20 3.26 BHP(100%) 2.80 2.88 2.88 2.84 2.85 2.88 2.90 2.90 Samarco - - 0.07 0.08 0.09 0.09 0.09 0.09 Rio 3.27 3.31 3.22 3.20 3.22 3.35 3.40 3.40 FMG 1.74 1.80 1.85 1.93 1.96 2.01 2.07 2.07 澳洲-其他 mineralresource 0.11 0.14 0.17 0.19 0.18 0.20 0.30 0.42 McpheeCreekPorject 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.02 0.05 0.10 RoyHill 0.52 0.54 0.58 0.62 0.61 0.61 0.61 0.61 MountGibson 0.04 0.04 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 CiticPacific 0.19 0.20 0.21 0.21 0.22 0.22 0.22 0.22 巴西-其他 0.390.25 0.320.29 0.310.27 0.330.28 0.350.28 0.350.28 0.380.28 0.380.28 CSNLKAB 非主流发货增量 -0.10 0.38 -0.15 -0.41 0.06 0.10 0.01 0.00 乌克兰 0.45 0.46 0.45 0.26 0.16 0.20 0.20 0.20 AngloAmerica-kumba 0.42 0.37 0.41 0.38 0.40 0.40 0.40 0.40 Anglo-minas-rio 0.03 0.24 0.24 0.22 0.21 0.22 0.23 0.23 印度 0.31 0.52 0.35 0.17 0.32 0.37 0.37 0.37 国内矿产量 2.35 2.40 2.47 2.30 2.35 2.40 2.50 2.60 内矿增量 0.22 0.05 0.07 -0.17 0.05 0.05 0.10 0.10 供应增量（样本） -0.32 0.64 0.13 -0.53 0.21 0.44 0.45 0.33 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表21：国内铁矿市场季度平衡表（万吨，市场化维度） 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 供应 37095 39956 41082 41480 38292 41203 41109 41109 海外铁水