锌：供应端延续宽松，锌价重回震荡

全球商品研究·锌 兴证期货.研究咨询系列供应端延续宽松，锌价重回震荡 兴证期货.研究咨询部有色研究团队 林玲 内容提要 行情回顾 2023年11月1日星期三 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903马志君 从业资格编号：F03114682 联系人：马志君 电话：021-68982784 邮箱：mazj@xzfutures.com 10月锌价偏弱震荡，在经历9月的高位回落之后，10月锌价整体维持区间震荡。美国多项经济数据延续超预期强势，市场对后市继续加息的预期抬升，预计利率将维持高位。国内方面，10月底宣布将增发万亿国债，宏观预期进一步改善。国内低库存也反映了锌整体依旧维持紧平衡状态。截至10月底沪锌主力合约收盘于21160 元/吨，月涨幅-1.60%，伦锌电3月合约收盘于2417.5元/吨，月涨幅 -8.76%。 后市展望及策略建议 供给端： 三季度矿端供应继续环比收紧，锌精矿加工费持续下行。一方面是锌矿的增量有限，一方面是国内外冶炼运行产能的修复。截至三季度海外锌矿产量依旧负增长，全年预计勉强同比持平。锌冶炼端，三季度随着此前检修的炼厂恢复生产，国内锌冶炼产量回升明显，四季度预计精炼锌供应维持高位。 需求端： 三季度国内锌锭库存依旧维持低位反映了下游的实际需求可能比市场反馈的要好。不过旺季锌初端加工回升有限，镀锌受环保因素影响，复产后也开工较低。 终端方面，10月万亿国债落地，对后市基建需求预期有明显改善。房地产方面在多层次地产政策充分发力之下，但潜在购房者观望情绪仍较重，复苏较为有限，家电出口端则加速回暖，对锌需求有一定支撑。汽车需求方面延续高景气，新能源汽车渗透率继续提 升，此外近期国家提出稳定燃油车消费，百姓购燃油车有利于中低端车市的恢复。 综合来看，锌的供应端当前延续了较高增速，需求侧在基建、 汽车和家电的需求下整体上是好于市场预期的，国内锌锭的持续去库也反映了这一点。展望未来锌价，供应端预计将维持高开工，随着国内旺季结束，需求端可能呈现一定的环比回落，四季度万亿国 债发行对需求有一定支撑，但整体看供需将逐步走向宽松。锌价进 一步走高的空间不大。 风险提示： 1.欧美加息不及预期；2.国内房地产超预期恢复 报告目录 1.行情回顾1 2.供给篇1 2.1锌精矿供给环比收紧1 2.2全球精炼锌冶炼产能修复4 2.3锌锭进口维持高位6 3.库存篇6 3.1国内社库处在历史低位6 3.2LME库存超预期去库7 4.需求篇8 4.1初端加工改善有限8 4.2地产需求延续弱势9 4.3家电出口继续回暖10 4.4万亿国债提振基建消费预期11 4.5汽车9月产销创新高12 5.风险提示13 图目录 图1：沪锌主力合约&伦锌电3合约（元/吨）1 图2：沪锌合约远期曲线（元/吨）1 图3：ILZSG全球锌精矿产量（千吨）2 图4：海外锌矿企业季度产量（千吨）2 图5：SMM国内锌精矿产量（万吨）2 图6：SMM国内锌精矿开工率（%）2 图7：中国国产锌精矿利润（元/吨）3 图8：海外锌精矿采选现金成本（美元/磅）3 图9：中国锌精矿加工费TC现货价（元/吨）3 图10：中国锌精矿TC年度Benchmark（美元/吨）3 图11：中国锌精矿进口量（万吨）4 图12：中国国产－进口锌精矿价差（元/吨）4 图13：嘉能可欧洲冶炼产量（万吨）4 图14：BOLIDEN欧洲冶炼产量（元/吨）4 图15：中国精炼锌产量（万吨）5 图16：中国锌冶炼盘面利润（元/吨）5 图17：中国精炼锌净进口量（吨）6 图18：中国精炼锌进口盈亏（元/吨）6 图19：SMM中国七地精炼锌社会库存（万吨）7 图20：SMM精炼锌冶炼厂月度成品库存（万吨）7 图21：SMM精炼锌保税区（万吨）7 图22：SMM下游锌加工材企业月度原料库存（万吨）7 图23：LME锌库存总计（吨）8 图24：LME精炼锌分区域库存（吨）8 图25：SMM镀锌周度产量（吨）9 图26：SMM镀锌月度开工率（%）9 图27：SMM压铸锌月度开工率（%）9 图28：SMM氧化锌月度开工率（%）9 图29：中国房屋新开工面积（万平方米）10 图30：中国房屋竣工面积（万平方米）10 图31：中国商品房销售面积（万平方米）10 图32：中国房地产开发投资额（亿元）10 图33：中国空调销量（万台）11 图34：中国冰箱销量（万台）11 图35：中国洗衣机销量（万台）11 图36：中国家电出口量（万台）11 图37：社会融资规模：政府债券（亿元）12 图38：固定资产投资累计同比（%）12 图39：中国汽车产量（万辆）13 图40：中国新能源车产销量（辆）13 表目录 表1：中国锌冶炼产能变动情况（万吨）5 1.行情回顾 10月锌价偏弱震荡，在经历9月的高位回落之后，10月锌价整体维持区间震荡。美国多项经济数据延续超预期强势，市场对后市继续加息的预期抬升，预计利率将维持高位。国内方面，10月底宣布将增发万亿国债，宏观预期进一步改善。国内低库存也反映了锌整体依旧维持紧平 衡状态。截至10月底沪锌主力合约收盘于21160元/吨，月涨幅-1.60%，伦锌电3月合约收盘于 2417.5元/吨，月涨幅-8.76%。 图1：沪锌主力合约&伦锌电3合约（元/吨）图2：沪锌合约远期曲线（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：公开资料，兴证期货 2.供给篇 2.1锌精矿供给环比收紧 2.1.1海外大矿企产量回升有限 根据国际锌业组织统计数据，2023年1-8月全球锌精矿产量808.47万吨，同比下降1.5%，绝对量同比下降12.2万吨。根据兴证期货统计的海外锌矿企业的产量情况几大传统矿企的 2023H1产量为210.8万吨，同比下降3.2%，绝对量下降约6.9万吨，其中二季度月均产量103.4万吨，同比下降2.5%；三季度全球锌矿月均产量103万吨，较二季度环比基本持平，同比下降2.3%。2023年锌精矿最大的新增项目Ozernoye（年化产能30万吨）目前进展快于预期，但实际释放量的时间尚未可知，2023年全年锌精矿产量预计将勉强回到正增长，当前矿端供需有进一步收紧的趋势。 图3：ILZSG全球锌精矿产量（千吨）图4：海外锌矿企业季度产量（千吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：公开资料，兴证期货 2.1.2国内锌矿产量同比大增 国内方面，根据SMM样本数据，2023年1-9月中国锌精矿产量281.11万吨，同比增加3.81%，绝对量增加约11万吨，其中三季度产量100.4万吨，环比二季度基本持平，同比小幅增长1.02%。 2023年作为疫情放开后的第一年，疫情扰动开工的情况结束，同时年内受环保的影响亦较少， 二季度开始国内矿山生产开工较为积极，产量同比增幅较为明显。不过国内锌矿增量产能有限，随着大部分矿山恢复正常生产，展望未来预计将维持较低增速。 图5：SMM国内锌精矿产量（万吨）图6：SMM国内锌精矿开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 2.1.3锌矿采选利润有所回升 国内锌精矿采选的利润在今年6月触底之后快速反弹，根据SMM数据，截至10月底国内锌精矿采选利润约为2000元/吨，较6月低点500元/吨上行了约1500元/吨。整体水平依旧处在历史中低位水平。三季度国内锌精矿利润的回升是锌价上行和锌矿加工费下行共同的结果。当前锌矿的成本线预计在沪锌17000-18000元/吨，伦锌2100-2200美元/吨。 图7：中国国产锌精矿利润（元/吨）图8：海外锌精矿采选现金成本（美元/磅） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：公开资料，兴证期货 2.2锌精矿TC高位回落 三季度以来国内锌精矿的加工费加速回落，截至2023年10月底，中国国产锌精矿加工费 为4750元/吨，进口锌精矿加工费为105美元/吨，分别较此前到点回落了900元/吨和155美元 /吨，国内锌矿供需加速收紧。一方面是由于海外锌矿的产量不及预期，冶炼复产锌矿需求增大所致，另一方面是因为国内锌冶炼产量回升，锌矿需求同步扩张。当前的进口锌精矿现货加工费已经回到历史低位。根据SMM数据，2023年1-9月中国锌精矿进口量353.22万干吨，同比增加22.78%，增补较二季度明显收窄。不过今年的中国锌冶炼签订的锌精矿年度TC长单价格较高，冶炼企业的利润情况良好。当前供需收紧也意味着2024年的锌精矿加工费长单或出现较 大的回落。 图9：中国锌精矿加工费TC现货价（元/吨）图10：中国锌精矿TC年度Benchmark（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图11：中国锌精矿进口量（万吨）图12：中国国产－进口锌精矿价差（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 2.2全球精炼锌冶炼产能修复 2.2.1海外复产情况良好 根据世界金属统计局（WBMS）公布的最新数据报告显示，2023年8月，全球精炼锌产量为111.42万吨，1-8月，全球精炼锌产量为919.59万吨。海外冶炼方面，2023年欧洲天然气价格已经回落，9月以来欧洲交易所天然气价格维持偏低水平、美国天然气价格上涨，锌冶炼成本压力依然不大。宣布减产的嘉能可旗下冶炼企业，除位于意大利的Portovesme因成本较高及工人问题原生锌产能或永久关闭之外，基本都开始复产。根据嘉能可公布的半年报，嘉能可旗下冶炼企业2023Q2的产量为20.47万吨，同比去年增加了3.28万吨，同比2021年减产前也增加了0.89万吨，这足以表明其冶炼已经基本完全复产。并未减产的BOLIDEN欧洲冶炼厂产量 㛑基本和往年处在同一水平线，也进一步验证了能源问题对欧洲冶炼的影响正在消退。 图13：嘉能可欧洲冶炼产量（万吨）图14：BOLIDEN欧洲冶炼产量（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：公开资料，兴证期货 2.2.2国产锌冶炼产量将维持高位 国内冶炼厂除检修外全年不停产，根据SMM数据，2023年9月SMM中国精炼锌产量为 54.4万吨，预计2023年10月国内精炼锌产量环比增加至59万吨以上，且11月产量仍维持高位，而年底南方冶炼厂也存在产能增加预期，四季度冶炼厂产量预计提升。2023年上半年国内锌冶炼原料充足，受益于锌精矿长单加工费较高，导致国内利润水平处于历史高位。除了已有产能开工意愿高之外，国内锌冶炼端的新投产能也纷纷达产，其中金利金铅在年初基本顺利达产贡献最大增量。二季度尽管受到锌价下跌的影响，国内冶炼的盘面利润大幅下滑，但由于有 锌精矿长单的支撑，冶炼厂减产意愿不高。 图15：中国精炼锌产量（万吨）图16：中国锌冶炼盘面利润（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：公开资料，兴证期货 三季度随着此前检修的炼厂恢复生产，国内锌冶炼产量回升明显。从下表统计的2023年国内锌冶炼产能情况可以看出随着上半年的集中投产，下半年锌冶炼基本没有新增产能，明年预期到南方有色的30万吨原生产能实际投产还很遥远，因此本轮冶炼产能扩张增速将开始放缓。 预计后市国内锌冶炼产量将维持在高位震荡，国内锌锭供应端延续宽松的格局。 表1：中国锌冶炼产能变动情况（万吨） 省份 炼厂 类型 性质 新增产能 投产时间 江西 江西思远 再生 爬产 1.2 湖南 湖南皓钰 再生 爬产 5 广西 梧州永鑫 再生 新建 5 23H1 四川 鑫美科技 再生 新建 10 河南 金利金铅 原生 新建 15 广西 南丹吉朗 再生 增产 2 23H2 广西 南方有色 原生 新建 30 2024 数据来源：SMM，兴证期货 2.3锌锭进口维持高位 根据海关数据，9月锌锭进口量53096吨，同比增加1084.12%2023年1-9月中国锌锭合计进口量257408吨，同比上升338.96%，1-9月中国锌锭合计出口量5327吨，同比下降92.67%，两相合计之下锌锭2023年1-9月累计净进口量252082吨，去年同期为出口140