压舱石火电保用电安全，灵活性改造助双碳目标，优质资源整合布局新能源

  300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 22-0822-1023-0123-0323-0523-08 曾帅分析师 SAC执业证书：S0640522050001 联系电话： 邮箱：zengshuai@avicsec.com 1 2 www.avicsec.com 010-59219558010-59562637  1500 25000 25% 1000 20000 20% 500 1500015%0 10000 10% -500 50005%-1000 00% 20182019202020212022 -1500 20182019202020212022 4 3 7000 20% 6000 5000 10% 4000 0% 3000 2000 -10% 1000 0 -20% 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -1000 5 10% 5% 0% -5% -10% 6 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% -15% 20182019202020212022 0% 20182019202020212022 30000 30% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 20182019202020212022 4500000 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 9 100000 ()20% 20182019202020212022 10 10000 75000 15% 8000 50000 10% 6000 4000 25000 5% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2000 00% 11 70000 60000 50000 40000 0 12 3200 16% 3000 12% 30000 28008% 20000 10000 26004% 0 2400 0% 20182019202020212022 5000 12% 5000 20% 4800 8%4000 15% 4600 4400 4200 4000 4% 0% -4% -8% 3000 2000 1000 10% 5% 0% 3800 2019202020212022 -12% 0 2019202020212022 -5% 15 900 16 : : :: 10000 200 800 700 600 7500 150 500 400 5000 100 300 200 250050 100 0 15-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01 0 2018 2019 2020 2021 0 2022 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营收 12,646.71 16,518.70 20,737.14 22,994.31 24,440.91 成本 13,764.08 16,431.42 19,125.20 21,090.13 22,333.38 电力产品 毛利润 -1,117.38 87.28 1,611.95 1,904.18 2,107.53 毛利率 -4.59% 0.90% 7.77% 8.28% 8.62% 营收7,994.74 7,295.01 6,565.51 6,893.78 7,238.47 成本7,919.51 7,240.22 6,509.70 6,835.19 7,176.95 毛利润75.23 54.79 55.81 58.60 61.53 毛利率0.94% 0.75% 0.85% 0.85% 0.85% 煤炭 资产负债表 利润表 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E2025E 货币资金 1206 1582 2783 3049 3237 营业收入 21032 24276 27830 3049232370 应收票据及账款 1856 2274 2287 2840 2971 营业成本 21998 24058 25635 2792529510 预付账款 356 568 534 627 709 税金及附加 90 101 114 128136 其他应收款 131 240 305 418 532 销售费用 4 13 14 1723 存货 797 720 702 842 970 管理费用 66 95 104 122146 其他流动资产 759 281 417 534 809 研发费用 482 208 237 274324 流动资产总计 5105 5666 7029 8309 9229 财务费用 432 568 847 780734 长期股权投资 10519 11229 12029 12879 13879 资产减值损失 -92 -34 -42 -76-129 固定资产 14642 15924 14521 14311 14698 信用减值损失 1 -8 -8 -9-10 在建工程 2838 6145 5871 5597 4823 其他经营损益 -0 0 0 00 无形资产 751 752 577 403 229 投资收益 -413 868 925 10001200 长期待摊费用 11 13 6 0 0 公允价值变动损益 9 -2 9 1010 其他非流动资产 6711 5462 5844 6542 7289 资产处置收益 -4 -4 -3 -2-1 非流动资产合计 35472 39525 38849 39731 40917 其他收益 26 61 43 5248 资产总计 40576 45191 45878 48040 50146 营业利润 -2513 115 1804 22202615 短期借款 1608 603 3231 6571 9007 营业外收入 98 9 54 5454 应付票据及账款 3202 5527 5619 5738 6064 营业外支出 163 4 10 2030 其他流动负债 5171 3233 4366 5044 6020 其他非经营损益 0 0 0 00 流动负债合计 9981 9363 13216 17353 21090 利润总额 -2578 120 1847 22532638 长期借款 13037 18152 13663 10114 6641 所得税 -383 -62 274 335392 其他非流动负债 883 700 700 700 700 净利润 -2195 182 1573 19192247 非流动负债合计 13920 18852 14363 10815 7341 少数股东损益 -858 -243 440 537629 负债合计 23901 28215 27579 28167 28431 归属母公司净利润 -1337 425 1133 13811618 股本 2267 2267 2267 2267 2267 EBITDA -957 1886 6055 67017436 资本公积 3817 3818 3818 3818 3818 NOPLAT -1847 1005 2252 25472844 留存收益 6367 6515 7398 8434 9647 EPS(元) -0.59 0.19 0.50 0.610.71 归属母公司权益 12452 12599 13483 14519 15732 少数股东权益 4224 4376 4816 5354 5983 主要财务比率 股东权益合计1667616975182991987221715会计年度202120222023E2024E2025E 负债和股东权益4057645191458784804050146成长能力 营收增长率25.55%15.42%14.64%9.56%6.16% 现金流量表营业利润增长率-261.40%104.57%1471.3623.05%17.81% 会计年度202120222023E2024E2025EEBIT增长率-209.08%132.05%291.89%12.55%11.20% 税后经营利润折旧与摊销 -2195 1188 182 1198 706 3361 988 3668 11564064 EBITDA增长率归母净利润增长率 -128.30%-231.91% 297.00%221.10%131.80%166.41% 10.67%21.97% 10.97%17.10% 财务费用 432 568 847 780 734 经营现金流增长率 -135.81%371.58%111.32%-12.49% 24.30% 投资损失 413 -868 -925 -1000 -1200 盈利能力 营运资金变动 -539 1828 1062 -216 569 毛利率 -4.59% 0.90% 7.89% 8.42% 8.83% 其他经营现金流 -356 -39 1012 1086 1271 净利率 -10.43% 0.75% 5.65% 6.29% 6.94% 经营性现金净流 -1056 2869 6063 5305 6595 营业利润率 -11.95% 0.47% 6.48% 7.28% 8.08% 资本支出 2868 4833 1500 3000 3500 ROE -10.74% 3.37% 8.40% 9.51% 10.28% 长期投资 -4187 -13 0 0 0 ROA -3.30% 0.94% 2.47% 2.88% 3.23% 其他投资现金流 817 771 -405 -705 -731 ROIC -7.61% 3.67% 6.92% 7.99% 8.60% 投资性现金净流 -6238 -4075 -1905 -3705 -4231 估值倍数 短期借款 -2724 -1005 2629 3339 2436 P/E -11.07 34.82 13.07 10.72 9.15 长期借款 8123 5115 -4489 -3549 -3474 P/S 0.70 0.61 0.53 0.49 0.46 普通股增加 0 0 0 0 0 P/B 1.19 1.17 1.10 1.02 0.94 资本公积增加 0 0 0 0 0 股息率 0.00% 0.74% 1.68% 2.33% 2.73% 其他筹资现金流 2089 -2505 -1096 -1125 -1139 EV/EBIT -12.85 43.77 12.33 10.99 9.69 筹资性现金净流 7489 1605 -2957 -1334 -2176 EV/EBITDA -28.81 15.96 5.49 4.98 4.40 现金流量净额 194 398 1201 266 188 EV/NOPLAT -14.93 29.94 14.75 13.09 11.49 数据来源：iFinD，中航证券研究所