金融衍生品策略日报：央行降息，长端好于短端

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-08-16 央行降息，长端好于短端 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 央行降息，债市偏谨慎，股市存反弹动能。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：昨日央行非对称降息，MLF下调幅度大于逆回购下调幅度。原因在于OMO利率调降 10bp，出于“防止资金空转套利”的考量，同时考虑到“MLF-LPR-10年期国债利率”这一传导路径，MLF下调幅度更大，故此次降息更利好于长端品种。债市后续走势取决于政策进一步加码的可能性，政策预期差及实际落地情况决定方向。同时股市对于降息相对脱敏，原因在于降息暂时无法解决需求不足的问题，故早盘股市以调整为主，但沪指跌至3150附近之后，抄底资金介入，短期我们认为筑底反弹可能性稍大，对股市积极。 风险点：1）政策力度不及预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：短期积极 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于4.86点、4.36点、0.42点、6.47点，较上一交易日变化3.97点、5.04点、5.42点、2.67点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-10.4点、-6.2点、-7.6 点、-2.0点,环比变化-1.2点、-1.8点、-1.6点、1.0点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-2250手、-999手、2452手、100 手; （4）沪股通净流出33.30亿元，深股通净流出64.43亿元。 逻辑：昨日盘面走势韧性，沪指继周一再度走出V型走势，其中非银、银 行领涨。消息面来看，央行非对称降息，但观测盘面市场反应冷淡，我们筑底猜测原因如下，市场当前更担心需求侧问题，有效需求偏弱的情况下，流 动性宽松未必会引发大量信贷需求。同时，中美利差走阔之后，离岸人民币一度升破7.3关口，这导致近期外资资金持续外流，但我们倾向对于经济的负向计价相对充分，一旦地产政策扭转，不排除外资回流的可能性。对于后市，我们短期持积极看法，沪指连续两日在3150附近企稳，暗示这一点位附近有大量资金抄底，同时后续LPR5年同样存在下调的可能，叠加各期权持仓量PCR低位，目前低位做多性价比较高，故以低吸思路为主。操作建议：关注IM、科创ETF多单配置机会 风险因子：1）情绪继续恶化；观点：仍有抄底力量 逻辑：昨日标的延续弱势，仅上证50ETF收涨，上涨0.04%，成长风格调 整更多，科创50ETF下跌1.44%，中证1000指数下跌0.91%。昨日期权市场总成交额在45亿元左右，流动性相对充裕，但是较上个交易日有所下调，早盘部分经济数据公布后，市场在午盘开盘初期权市场成交提升，抄底避险均有。波动率端多数微弱收跌，在昨日午盘开盘前30分钟冲击日内 峰值，但随后有所走弱，卖权方仍建议续持。情绪指标仍然相对看多：1）震荡 HO和沪300ETF期权偏度指数低位，虚值端反馈看多力量仍然强于看空力量；2）成交额PCR/成交量PCR仍然在年中极大值；因此操作建议短期仍然偏向进攻，可考虑在早盘尾盘买入，早盘开盘卖出。日内仍然可考虑建仓卖权策略。 操作建议：牛市看跌期权价差组合。风险因子：1）新品种流动性不及预期观点：降息落地，长端好于短端 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为94880手、72464手、 32878手、12974手，1日变动25440手、10726手、11208手、2869手， 持仓量分别为140444手、84101手、39162手、11229手，1日变动-11014震荡 手、-10484手、-2487手、-866手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.385元、0.295元、 0.075元、0.380元，1日变动-0.015元、0.005元、-0.015元、-0.040 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.485元、100.315元、303.115元、207.555元，1日变动0.125元、- 0.100元、-0.075元、0.065元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.063元、-0.021元、-0.004元、0.060元，1日变动-0.025元、-0.078元、0.016元、-0.062元。 （5）央行昨日开展2040亿元7天期逆回购，当日有60亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.24%、0.17%、0.04%和0.72%。日内看，降息落地后T主力合约大幅跳空高开，随后价格小幅下行，午后整体于高位震荡，最终收涨。现券市场方面，早盘市场或担心降息预期落空，因此利率小幅上行，但在调降MLF利率的作用下，现券利率大幅跳空下行，对降息消息定价较为迅速。全天来看，长端表现显著好于短端，一方面在于OMO利率调降10bp，主要还是出于“防止资金空转套利”的考量，目的并非在于进一步压低短端资金利率；另一方面，考虑到“MLF-LPR-10年期国债利率”这一传导路径，MLF下调幅度更大，故此次降息更利好于长端品种。昨日公布7月经济数据仍然不及预期，表明后续政策进一步加码的可能性较大，后续政策预期差和政策实际落地情况将影响债市走向，并且昨日债市对降息定价较为迅速，故后续也存在调整的可能性，债市仍应保持谨慎，交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：曲线做陡适当止盈。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/08/15 10:00 中国 中国1-7月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 3.8 3.8 3.4 2023/08/15 10:00 中国 中国7月规模以上工业增加值年率(%) 4.4 4.4 3.7 2023/08/15 10:00 中国 中国7月社会消费品零售总额年率(%) 3.1 4.7 2.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.浙江省温州市住房公积金管理中心发布《关于进一步完善我市住房公积金业务政策规定的通知》。文件提出，明确个人住房贷款首付款比例。缴存职工家庭购买、建造、翻建、大修家庭首套住房，申请个人住房公积金贷款的，贷款最低首付款比例20%；购买、建造、翻建、大修家庭第二套住房，申请个人住房公积金贷款的，贷款最低首付款比例40%。 2.中国民航局今天发布消息，暑期出行需求旺盛，推动航空运输市场持续增长。7月全行业共完成运输总周转量113.7亿吨公里，同比增长67.1%，运输规模连续8个月回升，行业总体运输规模首次超过2019年同期水平。完成旅客运输量6242.8万人次，同比增长83.7%，较2019年同期增长5.3%，创民航月度历史新高。其中，国内航线共完成旅客运输量5907.5万人次，同比增长74.6%，客运规模超过2019年同期的12.1%；国际客运市场仍处于恢复阶段，共完成旅客运输量335.3万人次，环比增长32.6%。 3.上海市人民政府办公厅印发《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025年）》。其中提出，到2025年，数据要素市场体系基本建成，国家级数据交易所地位基本确立；数据要素产业动能全面释放，数据产业规模达5000亿元，年均复合增长率达15%，引育1000家数商企业；建成数链融合应用超级节点，形成1000个高质量数据集，打造1000个品牌数据产品，选树20个国家级大数据产业示范标杆；数据要素发展生态整体跃升，网络和数据安全体系不断健全，国际交流合作全面深化。 4.中国央行进行4010亿元一年期MLF操作，利率2.5%，此前为2.65%。今日有4000亿元MLF到期。中国央行进行2040亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，此前为1.9%。今日有60亿元逆回购到期 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/10/262022/12/262023/02/262023/04/262023/06/26 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 4.86 3.97 -3.80 IC IC当月 0.42 5.42 -10.68 IH IH当月 4.36 5.04 -3.66 IM IM当月 6.47 2.67 -6.99 跨期价差 IF IF01-IF00 10.40 1.20 0.60 IF02-IF01 29.20 -0.40 3.40 IF03-IF02 23.60 1.00 6.20 IC IC01-IC00 7.60 1.60 -2.60 IC02-IC01 -8.80 1.00 1.80 IC03-IC02 -8.20 -0.20 5.80 IH IH01-IH00 6.20 1.80 0.20 IH02-IH01 16.80 0.80 1.40 IH03-IH02 19.80 3.80 4.40 IM IM01-IM00 2.00 -1.00 -0.60 IM02-IM01 -10.20 6.60 11.60 IM03-IM02 -13.60 3.20 13.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 40% 20% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 6020 50 15 40 0% -20% -40% 3010 20 5 10 00 2022/12/122023/03/122023/06/12 2022/08/022022/12/022023/04/022023/08/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 16000 15000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交