高端产品持续放量，费用增长短期影响公司业绩

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-08-15 收盘价(元) 94.14 流通股本(亿股) 0.35 每股净资产(元) 16.77 总股本(亿股) 0.62  最近12月市场表现 事件：2023年8月10日华锐精密发布《2023年半年度报告》，公司2023年上半年实现营业收入3.57亿元，同比+23.42%；归母净利润6236.67万元，同比-27.35%；扣非归母净利润5896.71万元，同比-29.86%。 华锐精密 沪深300 38% 26% 13% 1% -12% -25% 二季度营收实现增长，净利润下降幅度减小：二季度公司实现收入2.07亿元，同比增长33.53%，实现归母净利润3825.84万元，同比-17.1%，同比降幅相对一季度收窄；二季度扣非净利润3667.69万元，同比-18.58%。二季度毛利率44.46%，同比-4.73pct，二季度净利率为18.5%，同比-11.31pct。公司上半年净利润下降主要原因是：1、实施股权激励股份支付费用增加，报告期内确认股份支付费用1,563.48万元；2、可转债利息支出增加，报告期内确认 可转债利息支出1,290.43万元；3、整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师刘俊奇 SAC证书编号：S0160523060002 liujq@ctsec.com 相关报告 1.《四季度业绩大幅增长，产能将逐步释放》2023-04-05 加强市场开拓，高端市场持续布局：公司积极参加国内各大展会、参与行业协会举办的学术交流活动、承办2023汽轮机行业先进制造技术交流会、通过行业主流期刊等多种渠道使公司的产品得以宣传。同时公司加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，并且取得了与国内一些重点行业重点客户初步合作的机会，高端市场正逐步拓展。 投资建议：公司为国内领先的数控刀片制造商，我们预计公司2023-2025年实现营业收入8.75/12.23/15.90亿元，归母净利润1.74/2.92/3.84亿元，对应PE分别为33/19/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：制造业景气度恢复不及预期；行业竞争加剧；公司产能释放低于预期。 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 485 602 875 1223 1590 收入增长率(%) 55.51 23.93 45.44 39.74 30.03 归母净利润(百万元) 162 166 174 292 384 净利润增长率(%) 82.41 2.20 4.91 67.55 31.78 EPS(元/股) 3.85 3.77 2.83 4.73 6.24 PE 41.22 42.71 33.32 19.89 15.09 ROE(%) 18.26 14.89 14.09 19.10 20.11 PB 7.85 6.36 4.70 3.80 3.03 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 485.48 601.64 875.03 1222.74 1589.89 成长性 减:营业成本 241.28 307.74 487.45 648.28 851.07 营业收入增长率 55.5% 23.9% 45.4% 39.7% 30.0% 营业税费 4.17 2.79 3.50 4.89 6.36 营业利润增长率 73.9% 1.2% 10.5% 67.5% 31.8% 销售费用 13.13 18.31 39.38 61.14 79.49 净利润增长率 82.4% 2.2% 4.9% 67.5% 31.8% 管理费用 26.24 34.56 52.50 73.36 95.39 EBITDA增长率 53.5% 12.9% 45.1% 42.9% 23.1% 研发费用 24.91 41.56 61.25 73.36 95.39 EBIT增长率 62.0% 8.5% 25.0% 55.1% 27.4% 财务费用 -0.28 12.79 28.55 25.36 20.99 NOPLAT增长率 61.7% 11.1% 20.9% 55.1% 27.4% 资产减值损失 -0.34 -2.94 -2.00 -2.00 -2.00 投资资本增长率 88.0% 69.4% 10.6% 16.7% 19.5% 加:公允价值变动收益 0.58 -0.20 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 116.3% 25.3% 10.9% 23.6% 25.2% 投资和汇兑收益 3.65 3.91 2.63 3.67 4.77 利润率 营业利润 181.02 183.14 202.41 339.12 446.91 毛利率 50.3% 48.8% 44.3% 47.0% 46.5% 加:营业外净收支 5.84 3.35 0.00 0.00 0.00 营业利润率 37.3% 30.4% 23.1% 27.7% 28.1% 利润总额 186.86 186.49 202.41 339.12 446.91 净利润率 33.4% 27.6% 19.9% 23.9% 24.2% 减:所得税 24.51 20.57 28.34 47.48 62.57 EBITDA/营业收入 45.6% 41.5% 41.4% 42.4% 40.1% 净利润 162.35 165.92 174.07 291.65 384.34 EBIT/营业收入 36.5% 31.9% 27.5% 30.5% 29.9% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 157.96 213.62 83.56 385.35 665.89 固定资产周转天数 259 317 348 258 198 交易性金融资产 140.58 230.39 230.39 230.39 230.39 流动营业资本周转天数 157 221 203 153 153 应收帐款 79.15 150.45 178.49 278.14 318.60 流动资产周转天数 417 522 386 405 438 应收票据 76.93 80.45 162.62 143.07 254.40 应收帐款周转天数 53 69 69 69 69 预付帐款 4.72 6.22 9.86 13.11 17.21 存货周转天数 108 138 138 138 138 存货 88.43 148.18 224.60 269.84 380.52 总资产周转天数 655 910 827 683 626 其他流动资产 2.63 26.76 26.76 26.76 26.76 投资资本周转天数 678 927 704 588 541 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 18.3% 14.9% 14.1% 19.1% 20.1% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 14.1% 8.8% 8.2% 11.6% 12.8% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 17.1% 11.2% 12.2% 16.3% 17.4% 固定资产 344.81 522.21 833.55 865.18 861.08 费用率 在建工程 144.28 344.59 202.30 126.15 78.07 销售费用率 2.7% 3.0% 4.5% 5.0% 5.0% 无形资产 19.39 23.93 23.93 23.93 23.93 管理费用率 5.4% 5.7% 6.0% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 63.30 107.71 107.71 107.71 107.71 财务费用率 -0.1% 2.1% 3.3% 2.1% 1.3% 资产总额 1149.41 1893.17 2126.54 2513.21 3012.69 三费/营业收入 8.1% 10.9% 13.8% 13.1% 12.3% 短期债务 0.00 74.08 114.08 104.08 104.08 偿债能力 应付帐款 61.09 96.54 153.13 178.91 257.00 资产负债率 22.6% 41.2% 41.9% 39.2% 36.6% 应付票据 19.58 82.08 78.94 135.20 145.92 负债权益比 29.3% 69.9% 72.1% 64.6% 57.6% 其他流动负债 72.99 64.55 74.55 84.55 94.55 流动比率 2.95 2.42 1.97 2.41 2.81 长期借款 0.00 16.80 16.80 16.80 16.80 速动比率 2.44 1.91 1.42 1.86 2.19 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 114.22 12.75 17.03 22.79 30.43 负债总额 260.21 779.11 891.21 986.24 1101.37 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 1.20 1.20 0.00 0.00 0.00 股本 44.01 44.01 61.61 61.61 61.61 分红比率 留存收益 314.36 427.47 548.73 840.38 1224.72 股息收益率 0.8% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 889.21 1114.06 1235.32 1526.97 1911.31 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) 3.85 3.77 2.83 4.73 6.24 净利润 162.35 165.92 174.07 291.65 384.34 BVPS(元) 20.21 25.32 20.05 24.78 31.02 加:折旧和摊销 44.18 57.64 122.29 145.52 163.18 PE(X) 41.2 42.7 33.3 19.9 15.1 资产减值准备 0.74 7.19 7.00 7.00 7.00 PB(X) 7.9 6.4 4.7 3.8 3.0 公允价值变动损失 -0.58 0.20 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 1.71 15.11 14.11 16.36 15.61 P/S 14.4 11.8 6.6 4.7 3.6 投资收益 -3.74 -3.91 -2.63 -3.67 -4.77 EV/EBITDA 30.9 29.2 17.0 11.3 8.7 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(%) 营运资金的变动 -3.97 -117.37 -129.26 -31.38 -162.98 PEG 0.5 19.4 6.8 0.3 0.5 经营活动产生现金流量 206.10 145.33 185.58 425.48 402.38 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -341.99 -501.35 -288.72 -97.33 -106.23 REP 融资活动产生现金流量 248.20 435.69 -26.92 -26.36 -15.61 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解