洪田科技并表业绩符合预期，传统+复合铜箔设备双轮驱动

道森股份（603800） 公司研究/公司点评 洪田科技并表业绩符合预期，传统+复合铜箔设备双轮驱动 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-05-05 收盘价（元） 24.21 近12个月最高/最低（元） 42.33/22.43 总股本（百万股） 208 流通股本（百万股） 208 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 51 流通市值（亿元） 51 公司价格与沪深300走势比较 71% 40% 9% -23%5/22 8/22 11/222/23 103% 道森股份沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.道森股份深度：转型电解铜箔设备为基，布局复合铜箔设备为新增长极2023-03-26 主要观点： 公司2022年度及23Q1业绩符合预期，费用高增系收购洪田科技所致 22年度公司实现营业收入21.9亿元，同增86.4%；归母净利1.1亿元，同增399.0%；扣非净利0.9亿元，同增260.7%。23Q1公司实现营业收入3.9亿元，同增33.5%；归母净利0.18亿元；扣非净利0.02亿元，扭亏为盈，符合前次业绩预告区间。公司 22年度销售费用0.8亿元，同增86.4%；管理费用0.8亿元，同增34.7%；23Q1 管理费用0.2亿元，同增33.2%，费用大幅变动系收购洪田科技所致。 油气钻采设备业务边际回暖，公司加速瘦身转型新能源设备领域 公司22年井口装置及采油（气）树和炼化及管线阀门分别实现营收8.5/1.9亿元，同增69.5%/10.25%，系油气行业需求增加带动设备需求。公司持续优化资产结构，已剥离成都、美国、新加坡道森等油气设备业务子公司，全面转型新能源设备领域。 洪田科技电解铜箔设备性能优异，在手订单充足业绩确定性强 洪田科技是国内少数能提供整线的设备商，可稳定提供极薄铜箔设备，在收卷、效率等性能指标上行业领先，市占率约30%。22年报告期内，洪田科技生产电解铜箔设备407套，销售287套，贡献公司营收5.9亿元，归母净利1.3亿元。此外，公司在手订单充足，23Q1合同负债约9.3亿元，随公司出货节奏逐步加快，23年业绩确定性仍强。 复合铜箔空间广阔，公司前瞻布局多套方案 我们预计2025年复合铜箔市场空间或达290亿，新增设备空间破百亿。公司前瞻布 局复合铜箔设备：1)磁控溅射一体机于4月28日发布会面世，无需水电镀一次完成基膜双面镀1um铜箔，均匀性和良率突出；2)磁控溅射+蒸镀一体机预计年底完成调试组装；3)公司产品设计采取模块化结构，可按客户需求集成功能组件。 产能落地助推业绩增长，产研结合提升核心竞争力。 22年5月公司于江苏省盐城市新建电解铜箔成套设备产业园，预计23年3季度完 工投产；同时，公司拟在江苏省南通市新投资10亿元建设新能源高端装备制造项目， 达产后产能释放驱动铜箔设备业务增长。此外，公司于22年成立苏州洪田高端装备研究院有限公司，有望进一步提升新能源高端装备关键技术研发进展。 投资建议：预计公司23/24/25归母净利润至2.56/3.7/4.37亿元，对应P/E为 20x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入 2190 3426 4162 4976 收入同比（%） 86.4% 56.5% 21.5% 19.6% 归属母公司净利润 106 256 370 437 净利润同比（%） 399.0% 140.8% 44.2% 18.1% 毛利率（%） 21.1% 28.3% 30.5% 30.6% ROE（%） 10.7% 20.5% 22.8% 21.2% 每股收益（元） 0.51 1.23 1.78 2.10 P/E 52.31 20.04 13.90 11.77 P/B 5.57 4.10 3.17 2.49 EV/EBITDA 21.76 8.00 5.47 3.73 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2947 2997 3608 4853 营业收入 2190 3426 4162 4976 现金 713 727 995 1922 营业成本 1729 2457 2892 3456 应收账款 612 1672 640 1849 营业税金及附加 11 17 12 10 其他应收款 152 38 54 70 销售费用 78 137 166 199 预付账款 132 86 87 69 管理费用 78 137 166 219 存货 964 401 1559 937 财务费用 -3 0 0 0 其他流动资产 375 73 274 6 资产减值损失 -37 0 0 0 非流动资产 750 772 834 874 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 7 10 21 25 固定资产 231 255 339 381 营业利润 196 619 883 1043 无形资产 73 73 53 53 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 445 443 442 440 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 3697 3769 4442 5727 利润总额 200 619 883 1043 流动负债 2243 1751 1612 1938 所得税 32 56 71 83 短期借款 275 275 275 275 净利润 168 563 812 959 应付账款 437 792 654 882 少数股东损益 61 307 443 523 其他流动负债 1531 684 683 780 归属母公司净利润 106 256 370 437 非流动负债 246 246 246 246 EBITDA 247 620 858 1008 长期借款 225 225 225 225 EPS（元） 0.51 1.23 1.78 2.10 其他非流动负债 21 21 21 21 负债合计 2489 1997 1858 2183 主要财务比率 少数股东权益 212 519 961 1484 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 208 208 208 208 成长能力 资本公积 507 507 507 507 营业收入 86.4% 56.5% 21.5% 19.6% 留存收益 282 539 908 1345 营业利润 620.1% 216.2% 42.6% 18.1% 归属母公司股东权 997 1253 1623 2059 归属于母公司净利 399.0% 140.8% 44.2% 18.1% 负债和股东权益 3697 3769 4442 5727 获利能力毛利率（%） 21.1% 28.3% 30.5% 30.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.9% 7.5% 8.9% 8.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.7% 20.5% 22.8% 21.2% 经营活动现金流 63 37 306 932 ROIC（%） 8.9% 23.2% 24.1% 21.8% 净利润 168 563 812 959 偿债能力 折旧摊销 62 28 38 40 资产负债率（%） 67.3% 53.0% 41.8% 38.1% 财务费用 -6 0 0 0 净负债比率（%） 206.0% 112.7% 71.9% 61.6% 投资损失 -7 -10 -21 -25 流动比率 1.31 1.71 2.24 2.50 营运资金变动 -213 -528 -482 8 速动比率 0.76 1.38 1.16 1.93 其他经营现金流 441 1074 1252 902 营运能力 投资活动现金流 -86 -23 -38 -5 总资产周转率 0.80 0.92 1.01 0.98 资本支出 -86 -33 -58 -30 应收账款周转率 3.90 3.00 3.60 4.00 长期投资 6 0 0 0 应付账款周转率 4.67 4.00 4.00 4.50 其他投资现金流 -6 10 21 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 260 0 0 0 每股收益 0.51 1.23 1.78 2.10 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.31 0.18 1.47 4.48 长期借款 185 0 0 0 每股净资产 4.79 6.02 7.80 9.90 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 0 0 0 P/E 52.31 20.04 13.90 11.77 其他筹资现金流 66 0 0 0 P/B 5.57 4.10 3.17 2.49 现金净增加额 269 14 268 927 EV/EBITDA 21.76 8.00 5.47 3.73 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大 众中国、泰科电子。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定