上半年业绩表现超预期、Q2业绩增长转正，期待辅料龙头进一步复苏

23年上半年收入持平、利润微跌好于预期，23Q2业绩环比改善 伟星股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入18.29亿元、同比增长0.01%，归母净利润3.02亿元超预期、同比下滑3.20%，扣非净利润3.00亿元、同比下滑0.36%，EPS为0.29元。 分季度来看，23Q1~Q2公司单季度收入分别同比-3.60%、+2.37%，归母净利润分别同比-17.74%、+0.64%，单二季度收入和利润增长已现转正。 钮扣/拉链/其他服饰辅料收入同比+3%/-3%/+25%，国内下滑、国外收入同比增14% 分品类来看：23年上半年钮扣、拉链、其他服饰辅料、其他业务收入各占总收入的比重为40%、56%、3%、1%，收入分别同比+3.20%、-2.84%、+25.08%、-18.91%。 其他服饰辅料收入增速较快主要系公司积极拓展织带、绳带、箱包等新品类贡献。 分地区来看：23年上半年国内、国际业务收入各占总收入的比重为67%、33%，收入分别同比-5.55%、+13.80%，其中国际市场拓展成效良好、收入增长理想。 产能利用率方面：23年上半年公司产能利用率为57.11%、同比下降0.86PCT。其中国内、国外产能占比为85%、15%（主要为孟加拉国），国内、国外产能利用率分别为58.92%、44.66%，分别同比-5.81PCT、+21.16PCT。公司当前产能为年产钮扣58亿粒、拉链4.25亿米，海外在建产能主要为越南工业园项目。 毛利率和费用率均提升，经营净现金流良性 毛利率：23年上半年毛利率同比提升1.27PCT至41.22%，主要系高附加值产品占比提升带动价格和毛利率上涨（拉链毛利率提升体现较为明显）、原材料及能源成本下降、人效产出提升等多因素贡献。分品类来看，钮扣、拉链毛利率分别为41.82%（同比+0.12PCT）、42.55%（+2.23PCT）。分地区来看，国内、国际毛利率分别为39.43%（同比+0.98PCT）、44.90%（+1.25PCT）。分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别为37.70%（同比-0.21PCT）、43.38%（+2.10PCT）。 费用率：23年上半年期间费用率同比提升1.34PCT至21.01%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.85%（同比+1.44PCT）、9.75%（+0.35PCT）、3.86%（-0.32PCT）、-0.45%（-0.13PCT）。财务费用率同比下降主要系受国际汇率影响，上半年汇兑净收益同比增加所致。 其他财务指标：1）存货23年6月末较23年初增加7.10%至6.03亿元、同比增加0.38%；存货周转天数为98天、同比增加3天；主要产品钮扣、拉链存货周转天数各为32天、32天，存货余额分别同比增加26.91%、19.49%。2）应收账款23年6月末较23年初增加34.02%至5.11亿元、同比增加1.28%；应收账款周转天数为44天、同比减少2天。3）经营净现金流上半年同比增加5.48%至2.44亿元。 期待订单进一步好转和长期份额提升，维持“买入”评级 上半年公司业绩受国内外消费需求疲弱、品牌客户去库存等因素影响有所扰动，逐季来看，二季度公司业绩环比已现改善，接单情况逐步向好、弱复苏态势显现。外部因素存不确定性情况下，公司作为辅料制造龙头，积极丰富产品品类，为客户提供一站式服务、深化客户合作，并加速推进海外产能布局，越南工业园一期预计年底完工、2024年上半年投产运行。我们期待随着下游客户需求逐步复苏、订单景气度继续改善，公司销售表现向好，并期待市场份额长期稳步提升。我们维持公司23~25年盈利预测，按最新股本计算，对应23~25年EPS分别为0.51、0.60、0.70元，23年、24年PE分别为19倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期； 原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。 表1：公司盈利预测与估值简表