主业增长迅速，“新能源+算力”双轮驱动

证 券 研2023年08月15日 究 报主业增长迅速，“新能源+算力”双轮驱动 告—中贝通信（603220.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-15 中贝通信于2023年8月14日发布2023年半年度报告：公司2023年H1实现营业收入12.94亿元，同比增加27.09%；实现归母净利润0.66亿元，同比增加75.21%。经计算，公司在2023年Q2实现营业收入7.35亿元，环比增长31.48%；实现归母净利润0.43亿元，环比增长86.96%。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 17.97 60 336 334 9.64-18.26 108.0 投资要点 市场表现 (%)中贝通信沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 ▌业务全面恢复，主营5G新基建业务稳定增长 公司2023年H1实现营业收入12.94亿元，同比增加27.09%；实现归母净利润0.66亿元，同比增加75.21%。营收增长主要系2023年公司业务全面恢复，国际业务与新业务收入均有增长。 分业务来看，公司5G新基建业务实现收入10.37亿元，与去年同期相比增长31.42%。国内业务方面，截至到2023年8 月14日，公司在运营商市场累计中标14.3亿元。其中，在 中国移动综合代维全国集采中中标7.4亿元，在新增中标省份的同时，提升了原来在建省份的中标份额；与中国电信的合作范围进一步扩大，新增了山西、江苏的传统业务以及广东的智慧城市项目，铁塔业务新增山东、四川两省，并在北京、河北、河南、山西、湖北、浙江等地增加了市场份额。国际业务方面，2023年H1公司国际业务增长较快。公司在国际“一带一路”沿线国家开展EPC总承包业务，采取EPC(工程总承包)+I(投融资)+O(运维)+P&S(产品和解决方案)等多种方式开展业务合作，业务区域覆盖中东、东南亚、非洲等海外国家，重点聚焦于核心优质客户与品质项目，是菲律宾DITO、南非VODACOM与沙特ZAIN等海外运营商的重要服务商；报告期内实现收入1.87亿元，较上年去年同期增长149.28%，实现净利润2639.90万元，较上年同期增长 5704.53%。 ▌深入布局算力领域，积极开拓大模型训练大客户业务市场 公司发展AI大模型业务、将智算算力服务作为新基建业务发展重点。目前已部署合肥与长三角两个算力中心，合肥算力中心首期投资约10亿元，现已完成土建与园区配套，机房配套已启动，一期项目将实现算力3000P，计划在四季度具备服务能力，总体建成后最大可提供算力9000P，对目前在建拟提供的算力服务，重点客户已有明确的需求意向，部分订 单合同正在进行中；在长三角算力中心计划投资2亿元提供800-1000P算力能力，目前机房选址已初步确定，项目建设计划在2023年第三季度启动；公司前期采购的A800GPU卡与服务器已陆续到位，H800服务器采购订单已经陆续下达，在9-10月份陆续到货，已提供样机给部分客户进行测试。公司积极与行业内主流国际国内厂商开展合作交流，确保服务器供应链稳定；积极与客户开展业务需求落地，积极开拓大模型训练大客户业务市场。 ▌注重新能源领域拓展，打造第二增长极 公司将新能源业务作为第二主业，继续大力布局新能源产业，工商业光伏储能项目的投资运营与光伏储能项目EPC总包业务正在迅速展开。公司于2022年底设立中贝武汉新能源技术有限公司，开展光储充项目投资开发、建设和运营，聚焦发展储能系统。在2023年3月，以增资及股权转让方式收购浙储能源集团有限公司43%股权，通过投资贵州浙储能源公司与江淮汽车集团股份有限公司、安凯汽车股份有限公司及弗迪电池有限公司紧密合作，投资建设锂离子电池与储能系统的生产线，开展电池管理系统及电池模组的研发、生产和销售，构建新能源动力电池、储能系统集成和技术服务能力。 ▌盈利预测 我们看好公司在5G新基建、算力、新能源领域的业务布局，预测公司2023-2025年收入分别为33.10、39.30、44.78亿元，EPS分别为0.57、0.66、0.82元，当前股价对应PE分别为31、27、22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▌风险提示 新业务拓展进度不及预期风险，客户相对集中风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,643 3,310 3,930 4,478 增长率（%） 0.1% 25.2% 18.7% 14.0% 归母净利润（百万元） 109 192 223 275 增长率（%） -40.1% 76.7% 16.2% 23.2% 摊薄每股收益（元） 0.32 0.57 0.66 0.82 ROE（%） 5.8% 9.5% 10.2% 11.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,643 3,310 3,930 4,478 现金及现金等价物 882 763 670 688 营业成本 2,195 2,698 3,185 3,617 应收款 2,059 2,539 3,068 3,558 营业税金及附加 11 13 16 18 存货 483 535 658 677 销售费用 63 76 94 107 其他流动资产 213 265 314 358 管理费用 102 139 177 197 流动资产合计 3,638 4,102 4,710 5,282 财务费用 21 21 21 21 非流动资产: 研发费用 110 129 165 184 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 296 365 457 509 固定资产 265 339 385 446 资产减值损失 1 1 1 1 在建工程 165 145 145 95 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 21 20 19 23 投资收益 5 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 122 232 270 333 其他非流动资产 542 542 542 542 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 994 1,046 1,091 1,107 减:营业外支出 3 0 0 0 资产总计 4,632 5,148 5,801 6,388 利润总额 119 232 270 333 流动负债: 所得税费用 8 23 27 33 短期借款 526 526 526 526 净利润 111 209 243 299 应付账款、票据 1,703 2,080 2,499 2,818 少数股东损益 2 17 19 24 其他流动负债 272 272 272 272 归母净利润 109 192 223 275 流动负债合计 2,649 3,014 3,491 3,862 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 0.1% 25.2% 18.7% 14.0% 归母净利润增长率 -40.1% 76.7% 16.2% 23.2% 盈利能力毛利率 17.0% 18.5% 18.9% 19.2% 四项费用/营收 11.2% 11.0% 11.6% 11.4% 净利率 4.2% 6.3% 6.2% 6.7% ROE 5.8% 9.5% 10.2% 11.4% 偿债能力资产负债率 59.8% 60.9% 62.2% 62.3% 净利润 111 209 243 299 营运能力 少数股东权益 2 17 19 24 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 33 28 35 39 应收账款周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.5 5.1 4.9 5.4 营运资金变动 -95 -218 -224 -182 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 51 35 73 180 EPS 0.32 0.57 0.66 0.82 投资活动现金净流量 -161 -53 -46 -12 P/E 55.6 31.4 27.1 22.0 筹资活动现金净流量 204 -58 -67 -83 P/S 2.3 1.8 1.5 1.3 现金流量净额 117 -76 -40 86 P/B 3.4 3.2 2.9 2.7 非流动负债:长期借款 113 113 113 113 其他非流动负债 7 7 7 7 非流动负债合计 120 120 120 120 负债合计 2,768 3,133 3,611 3,981 所有者权益股本 336 336 336 336 股东权益 1,863 2,014 2,190 2,407 负债和所有者权益 4,632 5,148 5,801 6,388 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成