二季度业绩恢复正增长，上半年国际业务收入双位数增长

2023上半年收入同比持平，毛利率提升。上半年收入18.3亿元，同比持平； 归母净利润3.0亿元，同比下降3.2%，主要受非经常性损益和销售费用增长影响。毛利率小幅提升1.3个百分点，其中拉链、钮扣毛利率均有提升，主要受益于规模效应和智能制造带动下生产效率提升。总费用率同比小幅上升1.3百分点，其中销售费用增长明显，主要系员工薪酬和差旅费用增长，预计主要与公司加大海外布局海外人员增加、以及疫情放开后出差增加有关；财务费用下降，主要因受国际汇率影响，汇兑净收益较上年同期增加所致。经营利润率、归母净利率维持稳定水平。 二季度收入与盈利恢复趋势向好。二季度收入和净利润均恢复正向增长，收入同比+2.4%至11.3亿元；扣非归母净利润同比+4.3%至2.48亿元。毛利率提升2.1个百分点；经营利润率/归母净利率降幅收窄。营运效率提升，二季度末存货周转天数同比基本持平，环比减少28天。二季度资本支出同比提升61.5%至1.3亿元，逆境中保持较积极的产能扩张步伐。 其他服饰辅料、国际业务增速亮眼，预计后续订单景气度逐季向上。公司通过积极拓展织带、绳带、箱包等新品类，上半年其他服装辅料收入快速增长，拉链/钮扣/其他服装辅料收入分别同比-2.8%/+3.2%/+25.1%；同时加速推进国际市场的布局和转化，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。上半年国际业务实现营收5.98亿元，同比增长13.8%。此外通过高端智能制造转型，不断提升生产管理水平，以“投入产出”为主线，降本、提效两条线同步运作，从利润率水平来看取得了不错的成果。从生产端看，今年上半年总产能同比持平，产能利用率小幅下降0.9个百分点至57.1%。从目前我们跟踪的海外服饰品牌库存、成衣代工企业订单看，海外需求仍有一定压力但已出现边际改善迹象，伟星股份恢复情况优于同行，二季度环比一季度已明显改善，下半年有望进一步恢复。 风险提示：订单恢复不及预期；海外高通胀；产能扩张不及预期。 投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇。公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足，关注今年行业景气度回升的机遇。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为5.2/6.3/7.4亿元，同比增长5.7%/21.8%/16.9%，维持12.7~13.3元的合理估值区间，对应2024年PE的21-22x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 上半年收入持平，二季度收入与盈利恢复趋势向好 2023上半年收入18.3亿元，同比增长0.01%；归母净利润3.0亿元，同比下降3.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比下降0.4%。毛利率提升1.3个百分点至41.2%，总费用率同比小幅上升1.3百分点，其中销售费用率增长1.4个百分点； 财务费用率下降0.1个百分点，财务费用下降40.2%，主要因受国际汇率影响，汇兑净收益较上年同期增加所致。利润率维持稳定水平，经营利润率/归母净利率分别下降0.63/0.55个百分点至19.5%和16.5%。 图1：公司半年度营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司半年度归母净利润及增速（单位：亿元） 图3：公司半年度毛利率、经营利润率、归母净利率 图4：公司半年度四项费用率变化情况 二季度收入同比+2.4%至11.3亿元；归母净利润和扣非归母净利润分别同比+0.6%和4.3%至2.48/2.48亿元，收入和净利润均恢复正向增长。二季度毛利率提升2.1个百分点至43.4%；总体费用率小幅提升1.4个百分点；经营利润率/归母净利率分别下降0.14/0.38个百分点至26.1%和21.9%，盈利水平有所恢复。营运效率提升，二季度末存货周转天数同比基本持平，环比减少28天；应收周转率同环比改善。二季度资本支出同比提升61.5%至1.3亿元，逆境中保持较积极的产能扩张步伐。 图5：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元） 图6：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元） 图7：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率 图8：公司分季度四项费用率变化情况 图9：公司分季度营运资金周转天数 图10：公司分季度资本支出（亿元） 投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇 公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足，关注今年行业景气度回升的机遇。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为5.2/6.3/7.4亿元 ， 同比增长5.7%/21.8%/16.9%，维持12.7~13.3元的合理估值区间，对应2024年PE的21-22x，维持“买入”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 表2：可比公司估值情况 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明