上半年业绩同比下滑24%，国际业务收入增长近五成

证券研究报告|2024年08月30日 核心观点公司研究·财报点评 2024H1业绩1.55亿元，符合预期。2024年上半年，公司实现营业收入13.8 亿元，同比-10.3%；实现归母净利润1.55亿元，同比-23.6%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比-4.3%；综合毛利率为38.6%，同比+5.2pct.；净利率为12.5%，同比-0.7pct.。单看第二季度，公司实现营业收入8.3亿元，同比-10.5%，环比+51.9%；实现归母净利润0.99亿元，同比-20.0%，环比 +79.6%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比-20.2%，环比+30.0%；综合毛利率为35.0%，同比+1.3pct.，环比-9.0pct.；净利率为13.2%，同比 -0.2pct.，环比+1.8pct.。 新能源电控业务增速承压，国际业务收入高增。分业务来看，上半年公司新能源电控实现销售收入10.5亿元，同比-12.2%；毛利率为35.7%，同比 +8.0pct.，主要受益于公司大功率产品降本增效。工程传动业务实现销售收入2.0亿元，同比-5.1%；毛利率为39.5%，同比-5.5pct.。分地区来看，公司上半年实现海外业务收入0.96亿元，同比+49.8%；毛利率为47.8%，同比 +5.7pct.。 氢能业务有望贡献新业绩驱动力。公司提供500KW-20MW的大功率IGBT制氢电源产品，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案。公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，产品已在甘肃玉门、云南曲靖、陕西榆林、宁夏宁东、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用，有助于构建“制储运加用”全产业链生态，推动交通、工业、建筑等领域低碳化转型。 风险提示：上游原材料大幅涨价；新能源行业竞争加剧；光伏、储能下游需求不及预期。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润5.23/5.60/6.12亿元，同比增长4.1%/7.1%/9.3%。当前股价对应PE分别为10.5/9.8/8.9倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,809 3,752 3,962 4,433 4,989 (+/-%) 33.5% 33.6% 5.6% 11.9% 12.5% 净利润(百万元) 267 502 523 560 612 (+/-%) -4.7% 88.2% 4.1% 7.1% 9.3% 每股收益（元） 0.60 1.13 1.18 1.26 1.38 EBITMargin 8.5% 13.0% 12.3% 13.0% 13.1% 净资产收益率（ROE） 8.1% 13.7% 12.6% 12.2% 12.1% 市盈率（PE） 20.4 10.9 10.5 9.8 8.9 EV/EBITDA 26.4 13.4 13.9 12.4 11.5 市净率（PB） 1.59 1.36 1.23 1.11 1.02 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·风电设备 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 证券分析师：袁阳0755-22940078 yuanyang2@guosen.com.cnS0980524030002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价12.34元 总市值/流通市值5469/5469百万元 52周最高价/最低价26.24/11.44元 近3个月日均成交额114.09百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《禾望电气（603063.SH）-新能源/传动双主业量利齐增，光储技术优势初露锋芒》——2023-11-05 《禾望电气（603063.SH）-上半年业绩表现亮眼，下半年有望迎来交付旺季》——2023-07-18 《禾望电气（603063.SH）-2022年加快转型，2023年储能及工程传动业务加速成长》——2023-04-18 禾望电气（603063.SH） 上半年业绩同比下滑24%，国际业务收入增长近五成 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 业绩回顾 2024年上半年，公司实现营业收入13.8亿元，同比-10.3%；实现归母净利润1.55 亿元，同比-23.6%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比-4.3%。分业务来看，上半年公司新能源电控/工程传动业务分别实现销售收入10.5/2.0亿元，同比 -12.2%/-5.1%。公司业绩下滑主要系新能源电控业务收入同比明显下滑以及期间费用水平提高所致。单看第二季度，公司实现营业收入8.3亿元，同比-10.5%， 环比+51.9%；实现归母净利润0.99亿元，同比-20.0%，环比+79.6%；实现扣非归 母净利润0.92亿元，同比-20.2%，环比+30.0%。 2024年上半年，公司综合毛利率38.6%，同比+5.2pct.；净利率为12.5%，同比 -0.7pct.。分业务来看，公司新能源电控/工程传动业务毛利率分别为35.7%/39.5%，同比+8.0pct./-5.5pct.。单看第二季度，公司综合毛利率为35.0%，同比+1.3pct.，环比-9.0pct.；净利率为13.2%，同比-0.2pct.，环比+1.8pct.。 从期间费用来看，公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.8%/4.9%/11.7%，同比增加1.5pct./0.7pct./3.8pct.。截至2024年二季度末，公司资产负债率为44.6%，较上年末增长0.1pct.。公司上半年财务费用率为0.8%，同比增加0.1pct.。 图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率、净利率及ROE（%）图6：公司期间费用率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司不同业务板块毛利率（%）图8：公司国际业务收入及同比（百万元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 盈利预测 表1：主营业务假设（百万元、%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 新能源电控业务风电板块收入 986 1300 1400 1540 1694 同比 -15% 32% 8% 10% 10% 毛利率 25% 27% 27% 27% 27% 光伏板块收入 1094 1312 1180 1239 1363 同比 242% 20% -10% 5% 10% 毛利率 25% 37% 33% 33% 33% 储能板块收入 128 410 533 666 800 同比 -49% 221% 30% 25% 20% 毛利率 39% 35% 38% 38% 38% 工程传动业务收入 371 481 530 636 763 同比 85% 30% 10% 20% 20% 毛利率 45% 46% 45% 45% 45% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理、估算及预测 在上述主营业务收入和毛利预测的基础上，我们对公司期间费用、税率、股利分配比率等预测如下： 表2：公司盈利预测核心假设 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营收增速 33.5% 33.6% 5.6% 11.9% 12.5% 成本费用率 69.7% 64.2% 65.7% 65.5% 65.4% 营业税金比率 0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 销售费用率 10.0% 9.3% 9.3% 9.0% 9.0% 管理费用率 3.8% 4.3% 4.0% 4.0% 4.0% 研发费用率 7.5% 8.6% 8.2% 8.0% 8.0% 所得税率 9.6% 11.3% 12.0% 13.0% 15.0% 股利支付率 10.1% 17.6% 20.0% 25.0% 30.0% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：销售费用率自2024年起有大幅下调，主要原因系公司自2024年起变更会计政策，保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用。 综上，我们预计公司2024-2026年实现营业收入39.6/44.3/49.9亿元，同比变动 +5.6%/+11.9%/+12.5%；实现归母净利润5.23/5.60/6.12亿元，同比增长4.1%/7.1%/9.3%。当前股价对应PE分别为10.5/9.8/8.9倍。 表3：盈利预测及市场重要数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,809 3,752 3,962 4,433 4,989 同比 33.5% 33.6% 5.6% 11.9% 12.5% 净利润(百万元) 267 502 523 560 612 同比 -4.7% 88.2% 4.1% 7.1% 9.3% 每股收益（元） 0.60 1.13 1.18 1.26 1.38 EBITMargin 8.5% 13.0% 12.3% 13.0% 13.1% 净资产收益率（ROE） 8.1% 13.7% 12.6% 12.2% 12.1% 市盈率（PE） 20.4 10.9 10.5 9.8 8.9 EV/EBITDA 26.4 13.4 13.9 12.4 11.5 市净率（PB） 1.59 1.36 1.23 1.11 1.02 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议 预计公司2024-2026年实现归母净利润5.23/5.60/6.12亿元，同比增长4.1%/7.1%/9.3%。当前股价对应PE分别为10.5/9.8/8.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 上游原材料大幅涨价；新能源行业竞争加剧；光伏、储能下游需求不及预期。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 827 1263 1789 2520 2915 营业收入 2809 3752 3962 4433 4989 应收款项 1466 1904 1628 1518 1708 营业成本 1958 2410 2605 2904 3262 存货净额 1101 893 856 955 1072 营业税金及附加 12 23 20 22 25 其他流动资产 526 573 651 726 815 销售费用 282 349 369 399 449 流动资产合计 4097 4910 5310 6136 6962 管理费用 106 161 158 177 200 固定资产 1047 1589 1510 1428 1325 研发费用 211 322 325 355 399 无形资产及其他 88 85 82 78 75 财务费用 17 26 4 (5) (13) 其他长期资产 387 396 396 355 399 投资收益 14 (4) 0 0 0 长期股权投资 250 267 267 267 267 资产减值及公允价值变动 (