中报点评：产品价格、景气同比下滑，未来仍有发展潜力

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 产品价格、景气同比下滑，未来仍有发展 潜力 ——华峰化学(002064)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持)市场数据(2023-08-15) 发布日期：2023年08月15日 收盘价(元) 7.29事件：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营 一年内最高/最低(元) 8.41/6.29业收入126.22亿元，同比下滑8.78%，实现归属母公司的净 沪深300指数 3,846.54利润13.59亿元，同比下滑43.26%，扣非后的归母净利润 市净率(倍) 1.5213.07亿元，同比下滑44.12%，基本每股收益0.27元。 流通市值(亿元) 362.49主营产品景气同比下行拖累业绩。公司主营产品包括氨纶、 基础数据(2023-06-30) 己二酸和聚氨酯鞋底原液，三大业务均位居全球龙头，其 每股净资产(元) 4.79 每股经营现金流(元) 0.24 毛利率(%) 17.48 净资产收益率_摊薄(%) 5.72 资产负债率(%) 36.62 总股本/流通股(万股) 496,254.39/495,199.06 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 华峰化学沪深300 5% 1% -2% -6% -10% -14% -18% -21% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：中原证券 相关报告 《华峰化学(002064)年报点评：行业景气有所提升，业绩逐季回暖》2023-05-08 《华峰化学(002064)季报点评：氨纶行业景气下行导致业绩下滑，未来有望回升》 2022-10-28 《华峰化学(002064)公司点评报告：氨纶景气推动业绩大增，己二酸业务未来可期》2022-01-28 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 中氨纶是公司最主要的收入和利润来源。近年来，受行业新增产能投放影响，氨纶行业产能过剩，叠加经济下行拖累需求等因素，氨纶价格持续下跌，行业呈现下行态势。根据卓创资讯数据，2023年上半年氨纶40D价格自3.38万元/吨下跌至3.1万元/吨，跌幅8.28%。上半年均价为 3.39万元/吨，同比下跌34.36%。此外己二酸价格自1.01 万元/吨下跌至0.86万元/吨，跌幅15.02%。上半年均价 0.99万元/吨，同比下滑23.38%。由于去年上半年价格基数较高，公司产品上半年均价同比下降幅度相对较大。此外公司主要原材料纯MDI、纯苯、动力煤等价格跌幅相对较小，公司产品价差亦大幅收窄，导致公司盈利的下行。在多因素影响下，上半年公司营收、净利润均出现较大幅度下滑。 从盈利能力上来看，2023年上半年公司综合毛利率17.48%，同比下降8.10个百分点；净利率10.77%，同比下降6.53个百分点。分业务来看，受氨纶景气下滑影响，化学纤维业务毛利率15.68%，同比下降3.40个百分点；化工新材料业务毛利率25.30%，同比下降2.21个百分点，基础化工产品毛利率17.32%，同比下降15.85个百分点。整体上看，受盈利能力下降的影响，公司全年业绩出现较大幅度下滑。上半年实现营业收入126.22亿元，同比下滑8.78%，实现净利润13.59亿元，同比下滑43.26%。 二季度业绩环比提升。2023年二季度，公司实现营业收入 11922 64.31亿元，同比下滑1.75%%，环比增长3.86%。实现净利润7.27亿元，同比下滑29.55%，环比增长15.17%。二季度公司产品价格底部运行，景气仍处于低位。其中氨纶均价3.24万元/吨，环比下滑6.40%；己二酸均价0.95万元/吨，环比下滑6.78%。公司业绩环比的回升主要受益于盈利能力以提及升新项目投放带来的产能增长。二季度公 司毛利率16.92%，环比下降1.15个百分点，期间费用率 5.58个百分点，环比下降2.30个百分点；带动净利率提升 1.16个百分点至11.34%。期间费用率的下降主要来自于利息收入增长带来的财务费用下降。此外二季度公司10万吨氨纶差别化项目投产试运行，新产能投放亦为业绩增长作出部分贡献。 行业长期前景看好，公司积极扩产巩固竞争优势。氨纶由于其产品高弹性的特点，随着国民经济和消费水平的提升，其需求保持了快速增长，行业长期前景较好。下半年随着经济的复苏以及消费旺季来临，氨纶需求有望边际改善。公司目前拥有氨纶产能27.5万吨，己二酸产能95.5万吨/年，规模均为全国第一，具有较大的成本优势。目前公司30万吨差异化氨纶（10万吨已投产试运行）、40万吨己二酸项目正在顺利推进，届时公司的规模和成本优势以及产品的差异化率将进一步提升，竞争优势进一步巩固。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为0.59元和0.76元，以8月15日收盘价7.29元计算，PE分别为12.40倍和9.58倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28,367 25,884 29,832 34,689 38,763 增长比率（%） 92.66 -8.75 15.25 16.28 11.74 净利润（百万元） 7,937 2,844 2,918 3,776 4,644 增长比率（%） 248.23 -64.17 2.60 29.41 22.98 每股收益(元) 1.60 0.57 0.59 0.76 0.94 市盈率(倍) 4.56 12.72 12.40 9.58 7.79 资料来源：中原证券、聚源数据 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H 0% 9% 36% 24% 31% 300400% 250300% 200 150 100 50 200% 100% 0% -100% 氨纶（%） 基础化工（%）化工新材料（%） 其他主营业务（%）物流服务（%） 0-200% (50) 营业收入（亿元）净利润（亿元）收入增长（%）利润增长（%） -300% 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司分产品毛利率 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H 综合毛利率(%) 0% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2022H 氨纶(%)基础化工(%)化工新材料(%)其他主营业务(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,157 18,668 24,676 29,614 36,141 营业收入 28,367 25,884 29,832 34,689 38,763 现金 7,468 10,541 13,966 17,246 23,504 营业成本 17,389 21,242 24,588 28,222 31,104 应收票据及应收账款 2,054 2,171 2,735 2,960 3,305 营业税金及附加 187 112 134 156 174 其他应收款 14 30 60 60 60 营业费用 158 169 194 225 252 预付账款 604 524 615 706 774 管理费用 438 449 477 555 620 存货 4,034 2,840 4,263 5,144 4,662 研发费用 1,026 1,062 1,223 1,422 1,589 其他流动资产 3,984 2,563 3,037 3,499 3,836 财务费用 31 -203 34 -3 -39 非流动资产 11,021 14,087 12,985 11,968 10,927 资产减值损失 -33 -90 -119 -125 -134 长期投资 568 650 650 650 650 其他收益 104 147 164 191 213 固定资产 7,828 8,073 9,622 8,905 8,164 公允价值变动收益 -1 -2 0 0 0 无形资产 935 1,169 1,169 1,169 1,169 投资净收益 70 106 89 104 116 其他非流动资产 1,690 4,194 1,544 1,244 944 资产处置收益 -14 -4 -3 -3 -4 资产总计 29,178 32,755 37,661 41,582 47,069 营业利润 9,247 3,203 3,313 4,278 5,253 流动负债 8,299 6,964 9,697 9,842 10,685 营业外收入 6 35 15 15 15 短期借款 1,580 2,184 2,199 2,214 2,229 营业外支出 97 56 50 50 50 应付票据及应付账款 5,367 3,964 6,554 6,525 7,270 利润总额 9,156 3,181 3,278 4,243 5,218 其他流动负债 1,352 815 944 1,103 1,186 所得税 1,220 339 361 467 574 非流动负债 1,868 2,643 2,643 2,643 2,643 净利润 7,936 2,842 2,918 3,776 4,644 长期借款 846 1,611 1,611 1,611 1,611 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 其他非流动负债 1,022 1,033 1,033 1,033 1,033 归属母公司净利润 7,937 2,844 2,918 3,776 4,644 负债合计 10,167 9,607 12,340 12,486 13,328 EBITDA 10,234 3,975 4,363 5,191 6,142 少数股东权益 3 0 0 0 0 EPS（元） 1.71 0.58 0.59 0.76 0.94 股本 4,634 4,963 4,963 4,963 4,963 资本公积 1,456 3,897 3,897 3,897 3,897 主要财务比率 留存收益 12,953 14,309 16,482 20,258 24,902 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益19,008 23,147 25,320 29,096 33,740成长能力 负债和股东权益 29,178 32,755 37,661 41,582 47,069 营业收入（%） 92.66 -8.75 15.25 16.28 11.74 营业利润（%） 250.05 -65.36 3.44 29.10 22.80 归属母公司净利润（%） 248.23 -64.17 2.60 29.41 22.98 获利能力毛利率（%） 38.70 17.93 17.58 18.64 19.76 现金流量表（百万元） 净利率（%） 27.98 10.99 9.78 10.88 11.98 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（