订单修复叠加美元升值，业绩拐点或现

哈尔斯公布2023年半年度业绩报告。公司2023H1实现归母净利润4556万元，YoY-64%；扣非归母净利润5043万元，YoY-56%。 经折算，公司2023Q2单季度实现归母净利润4199万元，YoY-56%。 相较于2023Q1归母净利润下滑的88%，公司2023Q2业绩增速边际改善，主要因为：1）海外大客户去库存告一段落，订单开始修复；2）2023Q2人民币贬值不仅利好毛利率表现，还产生汇兑收益利好业绩表现。 海外大客户订单开始修复： 哈尔斯2023Q2收入5.7亿元，YoY-21%,因高基数原因同比仍有下滑，但环比有所改善。我们认为，海外大客户YETI订单恢复利好哈尔斯收入回暖。根据YETI二季度业绩报告披露，杯壶业务收入YoY+8%，毛利率YoY+1.2pct，是其主要业务中表现最佳的板块。另外，YETI的库存表现也不断改善，整体库存已连续4个季度回落，2023Q2库存水平已回落至2021Q4水平；同时，2023Q2库存周转天数160天，较2023Q1的229天有明显的改善。因此，前期制约哈尔斯收入增长的大客户去库存情况已解决，哈尔斯外贸订单有望持续回暖。 人民币贬值叠加原材料价格低位，利好毛利率表现： 哈尔斯整体业务以海外杯壶代工为主，以美元结算。2023Q2海外收入占比达83%，人民币对美元贬值利好哈尔斯毛利率表现。2023Q2哈尔斯毛利率31%，YoY+2pct,毛利率同比提升，主要因为：1）人民币兑美元2023Q2贬值，带动以美元结算的货品人民币价格更高；2）2023Q2不锈钢均价YoY-20%利好以不锈钢为原材料的保温杯企业。展望下半年，随着保温杯市场进入旺季，订单中毛利率更高的不锈钢保温杯比例增多，将利好哈尔斯毛利率表现。 王源代言哈尔斯，推动自主品牌进一步渗透： 哈尔斯自主品牌建设稳步推进，2023Q2国内市场收入YoY+8%。除了前期进行了产品创新和渠道改革，哈尔斯在品牌曝光上又出新动作，7月宣布TFBOYS成员王源为哈尔斯全球品牌代言人，打造更为年轻有活力的品牌形象。根据久谦数据统计，哈尔斯旗下四大品牌（哈尔斯、SIGG、Santeco、Nonoo）天猫平台合计销售额上半年YoY+17%,而王源代言的加入，7月销售额YoY+291%，明星代言刺激效果明显。我们认为，自主品牌建设是哈尔斯的长期发展战略，预计未来仍会有更多营销催化落地，带动自主品牌营收的进一步发展。 999563325 投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM为业绩支撑，OBM为发展方向的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率（%） 图2.YETI库存情况（亿美元） 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表