Q2业绩增速回升，下半年持续改善可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 1、《麒盛科技（603610）：内外销稳定发展，成本影响Q2盈利》 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 麒盛科技(603610) 投资评级上次评级 Q2业绩增速回升，下半年持续改善可期 2023年08月15日 事件：公司发布半年报，1H23实现营业收入15.23亿元，同比增长6.25%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长24.73%，扣非归母净利润1.02亿元，同比下降18.13%。公司单Q2实现营业收入8.26亿元，同比增长 19.89%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长136%，扣非归母净利润 0.92亿元，同比增长44.34%。点评： 上半年公司营收增长改善，外销有望逐步回暖，内销推进线下渠道建 设。公司1H23实现营业收入15.23亿元，同比增长6.25%，单Q2 实现收入8.26亿元，同比增长19.89%。分地区看，1）外销：公司 上半年实现境外销售收入13.93亿元，同比增长5.3%，其中北美市场实现收入约13亿元，同比增长约6%；欧洲市场仍在起步阶段体量较小。上半年公司积极参加欧美家居展会，保持北美市场电动床供应 主力军姿态，持续开拓潜在客户。2）内销：上半年，公司“舒福德” 电动床品牌直营门店落地北京、上海、苏州，4月公司北京门店单店销售额已突破百万，同时公司在浙江杭州、江苏南京、广东珠海等13 个市区开设了17家“舒福德”经销商店。客户方面，公司主要客户 为舒达席梦思、泰普尔丝涟等美国床垫品牌，1H23公司前�大客户销售占比73.76%，其中对第一大客户销售占比52.88%。据泰普尔-丝涟公告，23Q2泰普尔实现营收12.7亿美元，同比增长4.9%，营收同比转正。我们认为，欧美耐用品消费需求回补、客户补库逐步推进，有望驱动公司营收持续改善。 毛利率改善，Q2扣非净利润同比+44%。1）毛利率方面，公司1H23实现毛利率33.4%，同比+1.3pct，单Q2毛利率31.5%，同比+2.4pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为13.6%、9.9%、4.8%、-3.6%，分别同比+3.9pct、-1.3pct、-0.3pct、 +1.1pct，其中销售费用率显著提升，主要内销市场拓展需求，营销投入增加，财务费用主要为汇兑收益，1H23公司实现汇兑收益0.52亿 元（去年同期为汇兑收益0.67亿元）。3）净利润方面，1H23公司实 现归母净利润1.22亿元，同比+24.73%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-18.13%；单Q2公司实现归母净利润0.98亿元，同比+136%，扣非归母净利润0.92亿元，同比+44.34%。公司非经常损益主要为交易性金融资产的公允价值变动损益，1H23公司实现公允价值净收益 0.13亿元（上年同期为亏损0.45亿元）。 盈利预测：公司为全球智能电动床头部企业，在技术、产品、研发等方面具有显著优势；公司海外销售依托现有大客户稳步发展，持续开拓新客户，海外需求修复下外销有望持续改善；内销受益消费 升级下智能家居渗透率提升，公司加速自主品牌线下渠道布局，有望逐步打开新增长点。我们预计2023~2025年公司归母净利分别为 2.81亿元、3.23亿元、3.75亿元，分别同比增长997%、15.0%、16.1%，目前股价对应2023年PE为15x。 风险因素：市场竞争加剧风险、客户集中风险、原材料价格上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,967 2022A2,663 2023E3,335 2024E4,020 2025E4,668 增长率YoY% 31.3% -10.2% 25.2% 20.5% 16.1% 归属母公司净利润(百万元) 357 26 281 323 375 增长率YoY% 30.6% -92.8% 997.2% 15.0% 16.1% 毛利率% 35.5% 31.6% 33.9% 34.5% 34.6% 净资产收益率ROE% 11.1% 0.8% 8.7% 9.4% 10.3% EPS(摊薄)(元) 1.28 0.07 0.78 0.90 1.05 市盈率P/E(倍) 20.28 168.57 14.48 12.59 10.85 市净率P/B(倍) 2.26 1.41 1.26 1.19 1.12 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月14日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2,8742,7523,1163,4503,662营业总收入2,9672,6633,3354,0204,668 货币资金1,1641,6011,7251,7331,662营业成本1,9141,8212,2042,6353,053 应收票据00000 营业税金及附加 1315182226 应收账款481222270327381销售费用270394467543621 预付账款1825313743管理费用221240300354411 存货7867378871,0611,231研发费用141160167181201 其他424167204293346财务费用35-120-107-9-4 非流动资产1,6351,9231,9161,9031,879减值损失合 计 -8-13-5-5-5 长期股权投125245245245245投资净收益17-23000 固定资产 （合计） 733730824887926其他29-76397265 无形资产119120120120120 其他658828727651588 资产总计4,5104,6755,0325,3535,541 流动负债9868631,0791,2391,239 短期借款350270372404281 营业利润41141319362421 营业外收支-5-3-1-1-1 利润总额40739318361420 所得税5216647284 净利润35423255289336 应付票据00000少数股东损 益 -3-2-27-30-35 应付账款395309374447518 其他241284333387440 归属母公司35726281319371 EBITDA540215315429511 非流动负债313743743743743 长期借款0349349349349 EPS(当 年)(元) 1.280.070.780.891.04 其他313394394394394 负债合计1,2981,6061,8221,9821,982 现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 149 575 309 282 376 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 归属母公司负债和股东 权益 3,204 4,510 3,064 4,675 3,232 5,032 3,424 5,353 3,646 5,541 净利润 折旧摊销 354 122 23 149 255 137 289 143 336 154 少数股东权益 85-22-52-87 重要财务指标 营业总收入2,9672,6633,3354,0204,668 会计年度 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 35 -21 43 48 44 -17 23 0 0 0 营运资金变动 其它 -13 108 -16 -46 -36 -332292-109-152-122 归属母公司 净利润 357 26 281 319 371 资本支出-224-275-131-131-131 同比31.3%-10.2%25.2%20.5%16.1%投资活动现-398-176-131-131-131 同比30.6%-92.8%997.2%13.5%16.3%长期投资-443-113-30-60-50 毛利率 （%） 35.5%31.6%33.9%34.5%34.6% 其他269212306050 EPS(摊 薄)(元) 1.28 0.07 0.78 0.89 1.04 吸收投资71000 ROE%11.1%0.8%8.7%9.3%10.2%筹资活动现201-10-54-143-316 P/B 2.26 1.41 1.26 1.19 1.12 EV/EBITDA 12.43 17.15 10.84 8.03 6.64 P/E20.28168.5714.4812.7610.98借款4151,44210232-123 支付利息或 股息 -108 -130 -155 -175 -193 现金流净增 加额-684381248-71 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投