Q2业绩同比微降，下半年增速有望回升

Q2业绩同比微降，下半年增速有望回升 核心观点： 事件：公司发布2022年半年报，实现营收为13.92亿元，同比增长11.26%，归母净利润为4.86亿元，同比增长6.9%，扣非净利4.81亿，同比增长7.3%，基本EPS为2.1元。 22Q2业绩增长符合预期，Q4有望重拾较快增速。22H1营收13.9 亿元（YoY+11.26%），归母净利8.27亿元（YoY+6.9%）。单季来看，Q2营收6.89亿元（YoY+4.63%，QOQ-1.99%），归母净利2.27亿元 （YoY-4.0%，QOQ-12.4%），收入和业绩增长基本符合预期。 上半年收入增速逐季下滑，主要原因是高基数和Q2疫情扰动。业绩增速低于收入增速则主要因为费用率的提升，22H1期间费用率和研发费用率合计上涨2.08pct，其中研发费用率提升1.63pct。此外，应收账款持续增长带来的信用减值损失的计提同比增加0.15亿也是原因之一。 分业务来看，公司Q2自产业务营收3.95亿（YoY+0.25%，QOQ-7.7%），增长有放缓态势,Q2代理业务营收2.92亿（YoY +11.0%，QOQ+7.3%），增长或进入平稳区间。 展望2022年下半年，装备需求依然旺盛，中大型导弹逐步放量叠加疫情趋缓，自产业务或将在Q4重拾快速增长态势，但考虑到去年的高基数，预计全年增速约15.4%，代理业务预计增速约18.3%，全口径收入增长约16.1%。 需求牵引下存货增长明显，未来增长有保障。公司本期存货5.77亿，同比期初增长39.14%，主要源于库存商品及原材料备货的增加，两者增速分别为53.3%和35.3%。我们认为存货的较快增长预示公司未来增长依然可期。 多次股票回购和激励计划，彰显公司发展信心。公司连续两年回购用于股权激励。最近一期，公司回购42.96万股，均价124.6元。公司2021年6月3日以61.34元/股授予92.8万股股票，业绩考核条件较为宽松。激励计划需摊销总计4995.42万元，其中2021至2024年分别摊销2164.7万、1914.9万、749.3万和166.5万元。我们认为股权激励和股票回购的实施，彰显了管理层对公司未来发展的信心。 深耕MLCC，多元布局自主可控，持续发展可期。经过多年的投入，公司目前已经形成MLCC为主业，滤波器和微波模组多点开花的发展格局。 预计2021年国内高可靠MLCC市场规模约为55亿元，过去两年复合增速逾50%。受益于装备信息化、智能化和国产化进程持续推进，高可靠MLCC市场将保持快速增长态势。公司深耕高可靠MLCC市场，将持续受益。 鸿远电子（603267.SH） 推荐维持评级 分析师李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2022/8/23 A股收盘价(元) 120.90 A股一年内最高价(元) 190.51 A股一年内最低价(元) 100.19 上证指数 3215.20 市盈率（2022） 29.15 总股本（万股） 23240.40 实际流通A股(万股) 23184.56 限售的流通A股(万股) 55.84 流通A股市值(亿元) 280.30 相对沪深300表现图 鸿远电子沪深300 22/622/622/622/622/722/722/722/722/822/822/822/8 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●国防军工 2022年8月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司加快滤波器和微波模组等领域布局，深化自主可控，其中滤波器22H1 创收约0.13亿，同比持平，包括微波模块在内的其他电子元器件业务创收 0.16亿，同比大幅增长554.3%，新产品产业化进程加快。 上半年，公司两款瓷介电容器用瓷料已完成研制，部分品类的电容器用瓷粉，完成了在苏州瓷料生产线的量产验证。未来随着磁粉投产，预计公司相关产品毛利率有望提升。 投资建议：根据上半年实际数据，考虑到下半年增速回升预期，预计公司2022年至2024年归母净利分别为9.64/12.1/15.1亿，EPS为4.15/5.21/6.48元，当前股价对应PE为29X/23X/19X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但鉴于公司业务纯粹且多元化发展已见成效。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游订单需求波动的风险；产品横向拓展不及预期的风险。 表1主要财务指标预测2021A 2022E 2023E 2024E 营收(单位:亿元)24.03 27.89 34.00 40.90 同比(%)41.36% 16.06% 21.91% 20.29% 净利润(单位:亿元)8.27 9.64 12.10 15.07 同比(%)70.09% 16.57% 25.52% 24.55% EPS(单位:元)3.57 4.15 5.21 6.48 P/E33.9 29.1 23.2 18.6 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院整理 表2可比公司估值 代码简称 股价 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000733.SZ振华科技 119.16 2.89 4.44 5.60 6.95 41.51 26.84 21.29 17.15 300726.SZ宏达电子 52.10 1.98 2.57 3.28 3.96 26.29 20.24 15.89 13.16 603678.SH火炬电子 44.07 2.08 2.46 2.94 3.63 21.20 17.93 15.01 12.14 603267.Sh鸿远电子 120.90 3.56 4.15 5.21 6.48 33.99 29.15 23.22 18.64 平均值(剔除公司) 29.66 21.67 17.39 14.15 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良制造组组长&军工行业首席分析师。证券从业9年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015年加入银河证券。曾获2021EMIS&CEIC卓越影响力分析师，2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼军工行业分析师。证券从业3年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn