【粕类周报】单产调整符合预期 粕类持续偏强运行

【粕类周报】单产调整符合预期粕类持续偏强运行 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.市场短期兑现8月报告结论后重新交易单产恢复以及旧作需求下调的影响，天气呈 现问题前预计偏弱运行为主； 2.巴西短期基本面变化有限，虽然国内需求良好，但仍然难以改变新作较大幅度累库状况； 3.油厂开机逐步恢复，豆粕仍以低库存运行为主，后续到港减少情况下大豆供应受抛 储影响较大，否则去库压力将继续增加； 4.豆菜粕远期价差较大，后续需求有逐步恢复迹象，菜籽进口仍然受高基差带动，豆 系问题未有效改变情况下，菜粕变数仍然较大 第一章 报告摘要 1 第二章 核心逻辑分析 2 第三章 基本面数据变化 8 本周美豆市场交易重心转到8月月度供需报告，由于此份报告将首次对新作单产进行调整，而天气影响一直是前期市场交易的重点。报告发布前美豆盘面整体呈现较大幅度的下跌，其中显然不乏市场对单产上调的担忧，8月天气开始明显好转以后，市场关于美豆单产超预期上调的观点也开始变得越来越常见，加上本身并不高的优良率和累积降雨，因此本次月度供需报告显然会被市场重点关照。 整体来看，8月报告结果波澜不惊，但同样也酝酿着较大风险。其中旧作仅进口量小幅上调500万蒲式耳，结转库存增至2.6亿蒲（前值2.55亿蒲），新作单产下调至50.9蒲/英亩，进口量上调1000万蒲式耳，出口下调2500万蒲至18.25亿蒲，结转库存2.45亿蒲，预期2.51亿蒲。这次单产调整的可谓是中规中矩，基本就是盘面交易的单产，而普遍被形成一致预期的旧作出口下调至19.5亿蒲并未最终兑现，因而结转库存上看，本次报告是偏利多的。不过此轮调整积聚了一定的风险，一方面因为出口进度持续落后，另一方面，因为7-8月的单产通常是根据模型评估出来的结果，并非实际调研测算，这就给出9月报告提供了一定的想象空间，在当前气象模型显示好转的情况下，美豆单产仍然有上调可能。因此，报告 发布后，美豆虽短期冲高消化利好，但随后引发抛盘的重新压制； 3 本周美豆内陆基差仍然维持偏弱运行，盘面月间价差持续走弱，11-3下跌至-14美分左右，需求方面表现的仍然清淡，美豆粕基差企稳走强，加之豆油基差良好，美豆榨利周内再创新高，不过这主要因为停机影响，关注下周NOPA对于压榨的公布结果。 GALAXYFUTURES 与USDA相类似的是，本周巴西CONAB月度供需报告同样调整幅度有限，无论从量级还是调整角度来看，都显得比较边缘化，而油粕方面更是未进行调整，这也一定程度反应了当前实际基本面变化比较有限的情况。Anec小幅下调巴西7月豆类出口量，其中大豆出口量下调至863万吨，豆粕出口量下调至216万吨，整体来看因为运力受到影响，巴西整体装运进度较预期有所放缓； 本周大豆FOB贴水整体有所回落，9-10月船期报价较上周整体出现小幅下调，一定程度反应供应紧张情况有所缓解，不过整体来看，在玉米整体出口也处于高峰期的情况下，大豆出口仍一定程度受运力限制，市场预估8月大豆出口700-880万吨左右，豆粕220万吨； 本周大豆压榨利润继续维持偏强态势，大豆需求状况良好，虽然油粕近月价差小幅回落，但整体需求状况仍维持良好，从当前进度来看，巴西今年内需的增量仍然无法完全缓解供应端的丰产压力。1-6月巴西累积压榨同比增幅5-6%，我们预计在良好需求维持情况下，全年压榨增速或增至7-8%，巴西国内大豆出口仍要达到9600-9700万吨以上，届时将对美豆出口形成冲击。近期巴西国内受运力影响，出口再度面临压力，本周巴西国内贴水上涨较快，但在此背景下，后续供应压力可能仍将延续。 GALAXYFUTURES4 GALAXYFUTURES 5 7月国内月度平衡表基本符合预期，此前一周国内大豆库存534万吨，较上月环比累库40万吨，海关口径7月大豆到港973万吨，机构统计实际到港830-840万吨左右，两者均低于预期，主要因海关检疫政策变化所致，因此油厂大豆累库略低于预期。此外7月国内豆粕提货水平较好，历史同期来看，仅低于2020年水平，且不同之处在于当前基差远高于当时，反应实际需求存在较大不同。今年需求较好主要有几方面因素导致：首先，禽畜存栏量相对较大，主观来看，禽料增量比较明显，因当前生猪体重明显低于历史同期水平；其次，杂粕供应下滑明显减少，其中，花生粕、葵粕、菜粕减少较明显； 本周国内豆粕现货基差走势比较反常，具体来看，上周五以来，华东、山东地区豆粕现货基差基本已经完成回归，但是进入周一以来国内现货再度出现一轮抢购，市场成交明显放量，或主要因为CIQ证书问题引发市场对于后市供应的担忧，由此豆粕现货基差再度走扩，直至周四周五华东地区开始重新进入回归区间。从供应方面来看，本周国内油厂开机率略有增加，不过由于当前需求状况仍然维持良好，因而供应方面来看仍然略偏紧张。 受国际贴水大幅上涨影响，本周油厂压榨利润略有走弱，市场普遍预计因为巴西装运问题未解决，后续到港将明显减少，按此推算来看，后续豆粕平衡表可能会有较大缺口。不过本周以来市场关注焦点已经开始逐步转向后续的抛储压力，自 7月下旬以来，抛储成交持续改善，由于当前油厂预售状况良好，基差走势偏强，这也会一定程度刺激油厂压榨积极性， 在此情况下，供需矛盾可能会有较大改善，后续需要重点关注。 相较于豆粕而言，菜粕基差整体回归速度比较缓慢，盘面一直呈现贴水于现货运行的状态，这一定程度反应了国内现货供应偏紧张的情况，自提保以来，菜粕期现货市场整体维持相对偏稳的运行态势，无论月差和基差都整体以震荡或跟随态势为主。不过需要关注的是，由于近期豆粕现货和盘面走势都比较强，这一定程度增加菜粕需求，自本周以来豆菜粕现货价差开始继续有走扩迹象，而且从远期报价来看，菜粕性价比优势仍然比较明显，尤其在进口量尚且不大的情况下，这有可能增加菜粕的采购需求； 7月以来国内菜粕需求整体表现是低于预期的，从平衡表来看如此，一方面因为此前豆菜粕基差缩小较多，另一方面也是因为颗粒粕等弥补了压榨菜粕的需求，此前一周平衡表中可以看到，菜粕供需是维持相对偏紧的状况，供应对于需求仍有一定的抑制，库存继续呈现低位运行状态。 整体来看，虽然我们认为8月以后随着水产逐步褪去对于菜粕需求提振有限，但是由于近期国内菜籽进口仍然需要受高基差拉动，因此可能采购进度仍然相对偏慢，尤其从平衡表来看，豆粕供应紧张的情况下，菜粕会一定程度面临配方调整的情况，后续需求的变化仍然是影响菜粕走向的重要因素。 单边：美豆短期交易完报告结论后重新交易产量恢复以及旧作累库预期回落，天气好转情况下，盘面预计仍然偏弱运行；国内市场大概率会相对独立，供需矛盾难以缓解以及榨利修复背景下，继续维持偏多思路；菜粕短期需求在恢复中，但可能仍然难以成为多配标的，预计偏震荡 套利：M91/M11-1正套，MRM11价差扩大 期权：买M2401-P-3850&卖M2401-P-3950（观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 报告摘要 1 第二章 核心逻辑分析 2 第三章 基本面数据变化 8 美国降雨预测 美国气温预测 美国土壤墒情 大豆播种进度 大豆优良率 120 100 80 % 60 40 20 0 16171819202122232425262728 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 大豆优良率2010 802011 2012 70 2013 602014 2015 50 2016 402017 2018 30 2019 202020 2021 10 2022 02023 2324252627282930313233343536373839404142434445 美豆累积销售 美豆周度销售 吨% 美豆月度压榨量 美豆出口检验量 千蒲吨 350.00 300.00 250.00 万吨 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 147101316192225283134374043464952 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 18000 6000 16000 14000 12000 千吨 10000 8000 6000 4000 2000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 5000 4000 千吨 3000 2000 1000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 123456789101112 2023 0 123456789101112 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 公斤吨 2.5E+09 2016 120000 100000 2016 2E+09 公斤 1.5E+09 1E+09 500000000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 80000 吨 60000 40000 20000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 123456789101112 2023 0 123456789101112 2023 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01/02 01/22 02/11 03/02 03/22 04/11 05/01 05/21 06/10 06/30 07/20 08/09 08/29 09/18 10/08 10/28 11/17 12/07 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 12/27 美金/吨 美金/吨 01/02 01/22 02/11 03/02 03/22 04/11 阿根廷FOB 05/01 05/21 06/10 06/30 07/20 08/09 08/29 09/18 10/08 10/28 11/17 12/07 2023 12/27 美分/蒲 美湾FOB 美分/蒲 美分/蒲 350 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 2014 2015 2016 2017 300 250 200 2018 2019 2020 150 100 50 2021 2022 0 美分/蒲 国外贴水 13 GALAXYFUTURES 美金/吨 01/02 01/23 02/13 03/05 03/26 04/16 巴西FOB 菜籽CNF 05/07 05/28 06/18 07/09 07/30 08/20 09/10 10/01 10/22 11/12 12/03 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 12/24 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 01/02 01/21 02/09 02/28 03/18 04/06 04/25 05/14 06/02 06/21 07/11 07/30 08/18 09/06 09/25 10/14 11/02 11/22 12/11 12/31 2 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 5.8 01/02 01/20 02/07 02/25 03/14 04/01 04/19 05/07 05/25 06/12 06/30 07/19 08/06 08/24 09/11 09/29 10/17 11/04 11/23 12/11 12/30 5.6 201