热卷周报：下跌初步兑现，方向并不明朗

下跌初步兑现，方向并不明朗 热卷周报2023/08/12 黑色建材组李昂 lia@wkqh.cn0755-23375140 从业资格号：F3085542交易咨询号：Z0018818 1周度评估及策略推荐 周度要点小结 周度评估及策略推荐期现市场 利润库存成本端供给端需求端 ◆成本端：10月合约基差约为-37元/吨附近，不存在反常情况。热轧板卷吨毛利下降，目前钢联数据约在亏损70元/吨附近。成本对于钢材价格变化的驱动再次变得显著。 ◆供应端：本周热轧板卷产量312万吨，较上周环比变化+6.4万吨，较上年单周同比约+3.9%，累计同比约-1.3%。 本周铁水产量环比上升2.6万吨/日，至243.6万吨/日水平。我们认为上升是短期的扰动，中长期看在限产政策逐步落地的情况下铁水产量下行的空间还比较大。另一方面，板材供应周度数据环比出现上升，与华东复产有关，但依然处于历史同期偏低位置。整体而言，在“限产、平控”等消息逐渐被消化后，供应波动再次回归平淡。我们预期板材产量在利润较低的情况下会持续与需求挂钩，钢厂的生产策略继续锁定以销定产。 ◆需求端：本周热轧板卷消费308万吨，较上周环比变化+6.5万吨，较上年单周同比约+1.1%，累计同比约-1.6%。 热轧周度消费回升至308万吨，与历史同期均值相比偏低但相差不大。8月初公布的7月PMI数据较上月环比出现了一些改善，但并不显著。整体上我们判断我国经济依然处于缓慢修复状态，虽然并不算强劲，但复苏的趋势相对明朗。尤其在我国PPI可能会在近期见底的情况下，我们认为经济的修复或许会出现加速。这为年底的钢材消费带来了一些变量。但暂时而言，数据或环境均不支持“钢材消费回暖”这一主张，判断钢材消费的复苏或许无法在10月合约兑现。 ◆库存：库存的绝对水平在季节性上并不算低，但目前市场焦点不在于库存。 ◆小结：在8月的月报中，我们判断我国经济的政策底可能在7月出现。但对于当前的经济形势而言，钢材价格依然偏高导致下游接受程度较差，成交不活跃，因此在估值方面我们认为钢材存在下行压力。钢材价格上升的不可持续性在最近2周的行情中已经得到印证，热卷主力合约2周间跌幅接近5%。而基本面供需双弱的格局实际与此前变化不大，虽然7月政策的密集公布以及对于四季度预期的改变可能会带来破局的钥匙，但当前改变依然没有发生。我们认为在钢厂利润再次回落至盈亏线以下后，成本驱动对于钢材价格的影响力将逐步回升，为钢价提供一些支撑。但假如没有消费端的改善，并不排除黑色系落入负反馈行情的可能性。综上，我们认为钢材价格现在仍然偏高，存在向下修复估值的压力，因此依然看空钢材价格。 风险：钢材需求超预期复苏、限产政策变动（粗钢平控转向铁水平控）、货币/财政宽松等 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 基差 毛利润测算（元） 产量(万吨) 需求(万吨) 库存(万吨) 数据 -37 -69.63(-43.24) 311.71(+6.45) 308.02(+6.47) 373.92(+3.69) 多空评分 0 0 0 0 0 简评 无交易机会 利润下滑 环比回升 环比回升 中性 小结 在8月的月报中，我们判断我国经济的政策底可能在7月出现。但对于当前的经济形势而言，钢材价格依然偏高导致下游接受程度较差，成交不活跃，因此在估值方面我们认为钢材存在下行压力。钢材价格上升的不可持续性在最近2周的行情中已经得到印证，热卷主力合约2周间跌幅接近5%。而基本面供需双弱的格局实际与此前变化不大，虽然7月政策的密集公布以及对于四季度预期的改变可能会带来破局的钥匙，但当前改变依然没有发生。我们认为在钢厂利润再次回落至盈亏线以下后，成本驱动对于钢材价格的影响力将逐步回升，为钢价提供一些支撑。但假如没有消费端的改善，并不排除黑色系落入负反馈行情的可能性。综上，我们认为钢材价格现在仍然偏高，存在向下修复估值的压力，因此依然看空钢材价格。风险：钢材需求超预期复苏、限产政策变动（粗钢平控转向铁水平控）、货币/财政宽松等 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 - - - 平衡表 黑色产业链图示 2期现市场 热轧板卷现货 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧区域价差 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差(广州-天津)图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差(上海-天津)图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差(上海-广州)MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 图5a：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5b：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6a：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6b：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7a：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7b：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷螺差 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷矿比 图12：热卷铁矿石期货价比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧内外盘面价差 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧现货 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图15：冷轧1*1250*C：南北价差（广州-天津）图16：冷轧1*1250*C：东北价差（上海-天津）图17：冷轧1*1250*C：东南价差（上海-广州）MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷热现货价差 图18：冷轧及热轧板卷现货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷内外现货价差 图19：冷轧板卷：欧中价差（CNY元/吨）图20：冷轧板卷：美中价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板现货 图21：彩涂板卷0.476mm以及镀锌板（带）1mm现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板-热卷现货价差 图22：彩涂-镀锌板价差（元/吨）图23：镀锌板-热卷价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3利润库存 冷、热板卷利润 图24：热轧板卷：吨毛利(元)图25：冷轧板卷：吨毛利(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 高炉、电炉利润 图26：螺纹高炉、电炉利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧总库存 图27a：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 符合季节性预期，预期库存累积将持续至8月中旬。 热轧总库存 图27b：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 图28：热轧板卷：社会库存(万吨)图29：热轧板卷：钢厂库存(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 社库处于历史同期较高水准。 冷轧总库存 图30a：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30b：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 图31：冷轧板卷：社会库存（万吨）图32：冷轧板卷：社会库存（区域占比%）图33：冷轧板卷：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34a：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34b：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 图35：涂镀板：社会库存（万吨）图36：涂镀板：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4成本端 铁矿石期货 图37：铁矿石：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 焦炭期货 图38：焦炭：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢 图39：重三：厚度≥6mm：张家港（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铁水产量 图40：日均铁水产量：247家（周）（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量244万吨，较上周环比变化+2.6万吨。 铁水产量环比下降，符合预期。目前需要关注的是降幅、持续性以及是否存在可能的政策背书。 铁水成本 图41：64家钢厂：不含税铁水成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 生铁价格 图42：炼钢生铁：L10：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：方坯：Q235：汇总价格：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5供应端 热轧板卷产量（周） 图44：热轧板卷：37家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧板卷产量 本周热轧板卷产量312万吨，较上周环比变化+6.4万吨，较上年单周同比约+3.9%。数据处于偏低位置。在需求平淡的情况，预期产量难以出现大幅提高。 图45：热轧产量：37家样本：累计同比（%）图46：37家样本：产能利用率（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：北方大区（周） 图47：热轧周度产量：北方大区（万吨）图48：热轧产量：北方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：南方大区（周） 图49：热轧周度产量：南方大区（万吨）图50：热轧产量：南方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：华东地区（周） 图51：热