热卷周报：等待负反馈逻辑兑现

◆ 供应端：本周热轧板卷产量317万吨，较上周环比变化-3.1万吨，较上年单周同比约+3.6%，累计同比约-0.1%。 本周铁水产量环比下降1万吨，至246万吨/日的水准，处于历史同期高位，符合我们对于铁水产量短期难以下降的预期。但维持此前判断，我们认为如果将时间拉至2-3个月左右的维度，铁水产量居高不下更可能是短期的扰动，在限产以及淡季双重压力下，预期铁水产量在Q4将趋势性下行。目前铁水产量已经连续4周下降，虽然幅度不大，但已经可以观察到这样的减产趋势。此外本周中也有数家钢厂发布了减产/检修相关的公告，预期将在未来2-3周间持续影响板材产量。整体而言，在利润较低的情况下，我们预期板材产量会持续与需求挂钩，钢厂的生产策略继续锁定以销定产。 ◆ 需求端：本周热轧板卷消费316万吨，较上周环比变化+15.5万吨，较上年单周同比约+11.2%，累计同比约-0.7%。 热轧周度消费基本稳定在315万吨/周，与历史同期均值相比偏低但相差不大。今年9-10月的旺季预期并未兑现，不论是节前的补库行为或是节后的消费反弹，整体均低于预期。因此在10月合约到期的当下，热卷本身走入弱现实场景，并在持续交易。但在原材料基本面相对坚挺的情况下，暂时未将黑色系拖入负反馈场景（在持续酝酿，但还未发生）。 ◆ 小结：在我们之前报告中提到过的产业链利润分配的博弈仍在继续（钢厂利润仍维持低位），而另一方面需求偏弱导致的弱现实行情已经初步兑现（国庆节前后两周钢材价格的下跌）。在未来3-4周左右的区间内，我们认为市场交易的重点将成为弱现实是否能够进一步兑现。换句话说，市场将对负反馈行情进行博弈，并将决定钢价是否存在进一步下跌的可能性。而观察的抓手则是钢厂利润以及铁水产量等两项重要指标。进一步来看，随冬季临近，北材南下以及低库存均有可能在未来一段时间形成交易的机会，但目前仍然需要继续观察（暂时先埋下伏笔）。整体而言，钢材价格在过去两周的下跌已经初步兑现了弱现实逻辑，因此预计会进入短暂的整理区间。但负反馈逻辑依然像是达摩克利斯之剑般悬挂在钢价之上，我们的观点依然是偏空的。风险：原材料价格居高不下、市场逻辑转向低库存等