热卷周报：等待负反馈逻辑兑现

等待负反馈逻辑兑现 热卷周报2023/10/14 黑色建材组李昂 lia@wkqh.cn0755-23375140 从业资格号：F3085542交易咨询号：Z0018818 1周度评估及策略推荐 周度要点小结 周度评估及策略推荐期现市场 利润库存成本端供给端需求端 ◆成本端：主力合约基差约为3元/吨附近，不存在反常情况。热轧板卷吨毛利下降，目前钢联数据约在亏损450/元每吨附近。成本对于钢材价格变化的驱动依然显著。 ◆供应端：本周热轧板卷产量317万吨，较上周环比变化-3.1万吨，较上年单周同比约+3.6%，累计同比约-0.1%。 本周铁水产量环比下降1万吨，至246万吨/日的水准，处于历史同期高位，符合我们对于铁水产量短期难以下降的预期。但维持此前判断，我们认为如果将时间拉至2-3个月左右的维度，铁水产量居高不下更可能是短期的扰动，在限产以及淡季双重压力下，预期铁水产量在Q4将趋势性下行。目前铁水产量已经连续4周下降，虽然幅度不大，但已经可以观察到这样的减产趋势。此外本周中也有数家钢厂发布了减产/检修相关的公告，预期将在未来2-3周间持续影响板材产量。整体而言，在利润较低的情况下，我们预期板材产量会持续与需求挂钩，钢厂的生产策略继续锁定以销定产。 ◆需求端：本周热轧板卷消费316万吨，较上周环比变化+15.5万吨，较上年单周同比约+11.2%，累计同比约-0.7%。 热轧周度消费基本稳定在315万吨/周，与历史同期均值相比偏低但相差不大。今年9-10月的旺季预期并未兑现，不论是节前的补库行为或是节后的消费反弹，整体均低于预期。因此在10月合约到期的当下，热卷本身走入弱现实场景，并在持续交易。但在原材料基本面相对坚挺的情况下，暂时未将黑色系拖入负反馈场景（在持续酝酿，但还未发生）。 ◆库存：热卷库存的绝对水平在季节性上并不算低，存在交易库存过高的可能性。 ◆小结：在我们之前报告中提到过的产业链利润分配的博弈仍在继续（钢厂利润仍维持低位），而另一方面需求偏弱导致的弱现实行情已经初步兑现（国庆节前后两周钢材价格的下跌）。在未来3-4周左右的区间内，我们认为市场交易的重点将成为弱现实是否能够进一步兑现。换句话说，市场将对负反馈行情进行博弈，并将决定钢价是否存在进一步下跌的可能性。而观察的抓手则是钢厂利润以及铁水产量等两项重要指标。进一步来看，随冬季临近，北材南下以及低库存均有可能在未来一段时间形成交易的机会，但目前仍然需要继续观察（暂时先埋下伏笔）。整体而言，钢材价格在过去两周的下跌已经初步兑现了弱现实逻辑，因此预计会进入短暂的整理区间。但负反馈逻辑依然像是达摩克利斯之剑般悬挂在钢价之上，我们的观点依然是偏空的。 风险：原材料价格居高不下、市场逻辑转向低库存等 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 基差 毛利润测算（元） 产量(万吨) 需求(万吨) 库存(万吨) 数据 3 -440.23(-45.21) 316.93(-3.10) 315.67(+15.51) 400.31(+1.26) 多空评分 0 0 0 -1 0 简评 无交易机会 利润下滑 中性 旺季逻辑基本证伪 中性 小结 在我们之前报告中提到过的产业链利润分配的博弈仍在继续（钢厂利润仍维持低位），而另一方面需求偏弱导致的弱现实行情已经初步兑现（国庆节前后两周钢材价格的下跌）。在未来3-4周左右的区间内，我们认为市场交易的重点将成为弱现实是否能够进一步兑现。换句话说，市场将对负反馈行情进行博弈，并将决定钢价是否存在进一步下跌的可能性。而观察的抓手则是钢厂利润以及铁水产量等两项重要指标。进一步来看，随冬季临近，北材南下以及低库存均有可能在未来一段时间形成交易的机会，但目前仍然需要继续观察（暂时先埋下伏笔）。整体而言，钢材价格在过去两周的下跌已经初步兑现了弱现实逻辑，因此预计会进入短暂的整理区间。但负反馈逻辑依然像是达摩克利斯之剑般悬挂在钢价之上，我们的观点依然是偏空的。风险：原材料价格居高不下、市场逻辑转向低库存等 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 - - - 平衡表 黑色产业链图示 2期现市场 热轧板卷现货 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧区域价差 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差(广州-天津)图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差(上海-天津)图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差(上海-广州)MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 图5a：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5b：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6a：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6b：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7a：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7b：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷螺差 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷矿比 图12：热卷铁矿石期货价比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧内外盘面价差 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧现货 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图15：冷轧1*1250*C：南北价差（广州-天津）图16：冷轧1*1250*C：东北价差（上海-天津）图17：冷轧1*1250*C：东南价差（上海-广州）MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷热现货价差 图18：冷轧及热轧板卷现货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷内外现货价差 图19：冷轧板卷：欧中价差（CNY元/吨）图20：冷轧板卷：美中价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板现货 图21：彩涂板卷0.476mm以及镀锌板（带）1mm现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板-热卷现货价差 图22：彩涂-镀锌板价差（元/吨）图23：镀锌板-热卷价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3利润库存 冷、热板卷利润 图24：热轧板卷：吨毛利(元)图25：冷轧板卷：吨毛利(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 高炉、电炉利润 图26：螺纹高炉、电炉利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧总库存 图27a：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 并未如期去库，库存较高。 热轧总库存 图27b：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 图28：热轧板卷：社会库存(万吨)图29：热轧板卷：钢厂库存(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 社库处于历史同期最高水准。 冷轧总库存 图30a：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30b：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 图31：冷轧板卷：社会库存（万吨）图32：冷轧板卷：社会库存（区域占比%）图33：冷轧板卷：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34a：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34b：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 图35：涂镀板：社会库存（万吨）图36：涂镀板：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4成本端 铁矿石期货 图37：铁矿石：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 焦炭期货 图38：焦炭：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢 图39：重三：厚度≥6mm：张家港（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铁水产量 图40：日均铁水产量：247家（周）（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量246万吨，较上周环比变化-1.1万吨。 铁水成本 图41：64家钢厂：不含税铁水成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 生铁价格 图42：炼钢生铁：L10：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：方坯：Q235：汇总价格：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5供应端 热轧板卷产量（周） 图44：热轧板卷：37家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧板卷产量 本周热轧板卷产量317万吨，较上周环比变化-3.1万吨，较上年单周同比约+3.6%。数据处于偏低位置。在需求平淡的情况，预期产量难以出现大幅提高。 图45：热轧产量：37家样本：累计同比（%）图46：37家样本：产能利用率（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：北方大区（周） 图47：热轧周度产量：北方大区（万吨）图48：热轧产量：北方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：南方大区（周） 图49：热轧周度产量：南方大区（万吨）图50：热轧产量：南方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：华东地区（周） 图51：热轧周度产量：华东地区（万吨）图52：热轧产量：华东地区：累计同比（%）(MA12) 资料来源：MYSTEE