国债期货日报：7月信贷低预期，国债新高

期货研究报告|国债期货日报2023-08-15 7月信贷低预期，国债新高 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 流动性净投放。8月14日央行以利率招标方式开展60亿元7天期逆回购操作，单日净 投放30亿元。 关注美债实际利率走强的风险。国内：7月社会融资规模增量5282亿元，同比减少2703 亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比减少3892亿元；7月全社会用电量同比增长6.5%；7月末央行外汇占款余额约为21.78万亿元人民币，环比增加91亿元；碧桂园首只境内债展期方案；央行拟大力支持消费金融公司、汽车金融公司发行金融债券和信贷资产支持证券；《中央财办等部门关于推动农村流通高质量发展的指导意见》印发。海外：纽约联储一年预期通胀率3.5%，2021年4月以来最低；美国财长耶伦表示美国寻求建立具有韧性和多样化的供应链；美国联邦存款保险公司主席格伦伯格表示，美国正在考虑让银行发行长期债券以提高稳定性；IMF表示对阿根廷的政策行动及承诺表示欢迎。 ■策略 单边：2312合约维持偏空思路（关注宏观政策的变动）。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2309.CFE 99.840 0.27% 10105 12095 -1034 TL TL2312.CFE 99.450 0.35% 5689 13956 769 TL2403.CFE 99.010 0.32% 99 848 -1 T2309.CFE 102.460 0.10% 69440 151458 -7985 T T2312.CFE 102.060 0.15% 33936 82819 11443 T2403.CFE 101.660 0.17% 882 3696 51 TF2309.CFE 102.420 0.08% 61738 94585 -5519 TF TF2312.CFE 102.125 0.12% 20401 43850 7617 TF2403.CFE 101.820 0.12% 352 2304 48 TS2309.CFE 101.415 0.04% 21670 41649 -2435 TS TS2312.CFE 101.320 0.04% 11702 20279 3147 TS2403.CFE 101.255 0.05% 92 681 6 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 220008.IB 3.02 0.1827 4.6599 18.86 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE220008.IB3.020.62632.247318.86 TL2403.CFE 220008.IB 3.02 1.1327 1.8075 18.86 T2309.CFE 2000003.IB 2.61 0.0779 3.0751 6.28 T T2312.CFE 2000004.IB 2.60 0.5872 1.5214 6.33 T2403.CFE 220003.IB 2.66 0.9429 1.4012 7.56 TF2309.CFE 220022.IB 2.37 0.0420 1.9895 3.94 TFTF2312.CFE230002.IB2.390.29351.70614.18 TF2403.CFE 230008.IB 2.40 0.6114 1.5326 4.43 TS2309.CFE 200005.IB 2.12 -0.0241 2.5865 1.64 TS TS2312.CFE 230013.IB 2.10 -0.0272 2.0746 1.82 TS2403.CFE 220026.IB 2.17 0.1351 2.0292 2.22 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 101.00 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 101.00 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.50 208.00 207.50 207.00 206.50 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/102022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 5 0.03 0.034 0.023 0.02 0.012 0.011 0.00 -0.010 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M -0.25 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 -0.01 -1 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/2708/10