每日晨报
每日晨报2023年8月15日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 李宁跑步全力提速，但前路坎坷不平；下调目标价 2331HK 评级:买入 收盘价:港元43.70 目标价:港元51.20↓ 潜在涨幅:+17.2% 呂浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 2023年上半年销售疲软，但净利率符合预期；中期股息有惊喜：李宁 2023年上半年销售额同比增长13%，净利润同比下降3.1%至21.21亿元人民币，净利率下降251个基点至15.1%。收入增长低于之前给予的全年增长指引（10-20%中至高段），而净利润率则符合10-20%中段的指引。由于电商渠道疲软，毛利率下降1.2个百分点至48.8%。 7月份有所放缓，2023年销售指引转向低端：李宁第2季度同比增长有所改善，但如果我们计算4年复合年增长率（2020-23年）来撇除基数波动，第1季度与第2季度的销售势头则没有明显改善，而7月份零售额同比仅增长中个位数。管理层把2023年全年的收入增长指引调至10-20%中段，处于3月份发布的10-20%中至高段指引范围的低端，净利润率则维持不变在10-20%中段。 跑鞋成为亮点：李宁的跑步商品持续改善，销量同比增长33%，但篮球鞋（同比+6%）和休闲鞋（-2%）表现不佳。中国李宁品牌在2023年上半年门店数量环比下降12%，而管理层并没有预期可以在短期内出现好转。 下调目标价至51.2港元；维持买入：我们将2023-24年每股盈利预测下调16-19%。我们把目标价下调至51.2港元（原为56.9港元），基于22倍市盈率不变（现基于2024年每股盈利，前为2023-24年平均每股收益）。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 18,774 -1.35 -1.17 国指 6,424 -1.79 -4.19 上A 3,332 -0.34 2.90 上B 270 -0.91 -4.32 深A 2,092 -0.13 1.22 深B 1,178 -0.98 1.82 道指 35,308 0.07 6.52 标普500 4,490 0.58 16.94 纳指 13,788 1.05 31.74 英国富时100 7,507 -0.23 0.74 法国CAC 7,349 0.12 13.52 德国DAX 15,904 0.46 14.23 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 布兰特 收盘价 86.58 升跌% 16.73 今升跌 0.78 期金 1,912.90 -5.04 5.12 期银 22.69 -4.88 -5.24 期铜 8,242.00 0.02 -1.73 日圆 145.44 -6.97 -9.28 英镑 1.27 1.53 5.26 欧元 1.09 0.39 2.17 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 5.13 15.53 49.52 美国10年债息 4.19 20.96 11.29 资料来源：FactSet 恒指技术走势 宝胜国际2023年上半年利润反弹16倍，具备较大的重估潜力 3813HK 评级:买入 收盘价:港元0.66 目标价:港元1.46↓ 潜在涨幅:+121.2% 呂浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 2023上半年净利润同比增长16倍：宝胜上半年销售额同比增长11%， 归母净利润增长16倍至3.05亿元人民币，符合正面盈利预告。净利润率提升2.6个百分点至2.8%（2022年上半年为0.2%）。由于净现金同比增长263%至19亿元人民币，宝胜自2016年上半年以来首次派发中期股息，派息率为30%。 去库存进展良好，意味着下半年的毛利率压力较小：宝胜在上半年的市场促销环境下进行去库存，导致毛利率下降了1.9个百分点。2023年上 恒生指数18,773.55 50天平均线19,173.97 200天平均线19,830.45 14天强弱指数40.47 沽空(百万港元)23,945 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 半年公司库存环比下降了23%至133天（相比之下，2022年12月和2022年6月的库存超过200天）。总体而言，管理层预计2023年下半年毛利率环比和同比均将有所改善。 2023年上半年，泛微销售额同比增长56%，第2季度收入贡献达20.5% 的高位。预计销售组合的持续增长将有助于推动毛利率的扩张。 由于天气恶劣，7月份的销售额同比下降了6%：管理层持谨慎乐观态度，认为下半年整体应呈上升趋势，预计下半年的经营利润率将持平于第2 季度的水平（第2季度为2.7%）。 将目标价微调至1.46港元，继续买入：下半年体育用品市场销售发展缓慢，我们降低了对2023-24年收入和利润的预期，但仍认为其估值有上 升空间。我们将目标价略微下调至1.46港元，维持8倍市盈率不变 （2024年每股收益，原为2023-24年平均每股收益）。 评级:领先 科技行业周报 半导体产业链降价潮向上游蔓延 许亮leo.xu@bocomgroup.com 硅晶圆长约价格松动。根据《经济日报》消息，国内头部晶圆代工大厂已向日本硅晶圆供应商提出下修明年长约价格的要求。随着半导体周期下行，晶圆代工厂产能利用率大幅下滑，2022年第4季陆续有延迟拉货的状况，相关情形延续至今年上半年。目前终端市场需求尚未回温，客户端硅晶圆库存水位依然偏高，此前的硅晶圆长约价格难以为继。 高通（QCOMUS/未评级）清库存，芯片降价预计持续到4季度。根据 《经济日报》消息，由于手机市场复苏不如预期，为刺激客户拉货意愿并加快出清库存，高通近期启动价格战，锁定中低阶5G手机芯片，且降价程度高达一至二成，预计降价措施将延续至4季度。 台积电（2330TW/未评级）8英寸晶圆代工价格降价。台积电对8英寸晶圆代工大降价，引发市场高度关注。我们认为此次降价主要是应对电源管理IC等产品市场价格大跌，IC设计厂商无力承担高昂代工价格所导致的。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 8月15日零售销售额（环比%）0.400.20 8月17日首次申领失业救济金人数(千)248.00 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 8月11日 8月11日 8月10日 8月9日 8月4日 7月28日 6月1日 5月22日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪,CFA,FRM 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪,CFA,FRM 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽,CFA,FRM保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽,CFA,FRM全球宏观-2023年下半年展望：周期新解蔡瑞,CFA,秦汐 全球宏观-7月美国通胀因低基数反弹，结构性压力仍存蔡瑞,CFA,李少金 互联网行业剖析-即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城/达达买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 全球宏观-美债供给冲击罕见，是否会带来市场冲击？蔡瑞,CFA,李少金 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-美国7月非农延续放缓，但就业市场仍有韧性蔡瑞,CFA 全球宏观-美国二季度GDP超预期，短期经济有韧性，中期软着陆与否需观察蔡瑞,CFA, 光伏玻璃行业-成本差距缩小致竞争加剧，盈利拐点将现；首予凯盛新能买入评级文昊,CPA,郑民康全球宏观-从周期与结构角度重新拆解美国通胀蔡瑞,CFA,秦汐 深度报告 每日报告 8月14日李宁(2331HK)-跑步全力提速，但前路坎坷不平；下调目标价呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 8月11日德琪医药(6996HK)-与翰森制药达成商业化合作，产品放量能见度提升；上调目标价丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 8月11日华虹半导体(1347HK)-业绩不及预期，价格战仍在加剧；下调至中性许亮 8月11日阅文集团(772HK)-自有阅读企稳回升，IP业务仍为增长抓手；全年利润增长预期不变赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 8月11日阿里巴巴(BABAUS)-24财年1季度业绩超预期；淘宝用户持续回流，是长期变现提升基础谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 8月8日理想汽车(2015HK)-2季度毛利率、费用率和净利润均好于预期；上调目标价，维持买入陈庆 8月7日中国平安保险(2318HK)-1H23预览：预计新业务价值增长强劲，但OPAT负增长万丽,CFA,FRM 8月4日德琪医药(6996HK)-核心产品研发和商业化进展顺利，长期价值仍远被低估；维持买入丁政宁,李柳晓,PhD 8月3日百威亚太(1876HK)-中国和韩国2季度趋势两极分化呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 8月3日海吉亚医疗(6078HK)-两项收购落地、后续业绩增长能见度高，上调至买入丁政宁,李柳晓,PhD 8月3日互联网行业月报-7月游戏月报：网易《逆水寒》表现亮眼，或带动3季度收入超预期谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 8月2日医药行业-2Q23机构持仓观察：A股医药持续获增持，港股内外资分歧较大丁政宁,李柳晓,PhD 8月2日富途控股(FUTUUS)-预计2季度盈利同比高增，估值仍具提升空间；维持买入万丽,CFA,FRM 8月2日汽车行业-7月新能源汽车销量环比持续改善，蔚来超预期陈庆 8月1日证券行业月报-估值已趋于合理，进一步提升尚需政策落地万丽,CFA,FRM 8月1日内地房地产行业-7月百强开发商销售额跌幅扩大谢骐聪,CFA,FRM 8月1日信义能源(3868HK)-派息比率减半令市场意外，下调至中性文昊,CPA,郑民康 8月1日互联网行业月报-互联网7月月报：情绪回暖，2季度业绩或超预期谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 8月1日荣昌生物(9995HK)-医保续约新规明确利好，下半年有望重启销售放量；上调目标价丁政宁,李柳晓,PhD 8月1日拼多多(PDDUS)-2季度业绩预览：广告收入增长或超市场预期孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2022 2023E 2024E 2023E 2023E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 42.60 163,160 -1.39 -9.07 5
