2023年中报点评：终端去库存接近尾声，下半年量利开启修复

事件：公司23年H1营收22.5亿，同减41%，归母净利0.42亿，同减88%，其中23年Q2营收12.8亿，同减35%，归母净利0.54亿，同减64%，扣非净利0.51亿，同减66%，毛利率16.3%，同环比+0.2pct/+7.1pct，归母净利率4.25%，同环比-3.4pct/+5.5pct，中报位于业绩预告中值。 Q2出货预计环增60%，锂电业务扭亏为盈，终端去库存接近尾声。锂电业务方面，公司上半年营收6.2亿元，同降64%，主要由于终端需求偏弱，受客户砍单去库存影响，H1出货预计超8000万颗，其中Q1出货3100万颗左右，Q2预计出货5000万颗左右，环增60%，Q3随着去库存接近尾声，出货预计环增60%+，全年出货预计2.5-3亿颗，同比下降0-20%。盈利方面，锂电业务上半年亏损0.2亿元，Q1单颗亏损1.1-1.2元，Q2扭亏为盈，单颗盈利0.2元左右，下半年看，随着原材料价格企稳和产能利用率的提升，单颗利润有望快速实现修复。 金属物流保持稳定增长，LED业务实现盈亏平衡。金属物流业务方面，公司保持着3C传统市场的绝对优势地位，进一步扩大新能车、5G通信等高成长市场份额，23年上半年实现收入10.2亿元，贡献1亿利润，全年预计贡献1.4亿，同比基本持平；LED业务方面，全球芯片需求下滑严重，业内竞争加剧，23年上半年实现收入6.0亿元，亏损0.18亿元，其中二季度实现盈亏平衡，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，预计下半年实现扭亏为盈，全年贡献0.2亿利润。 盈利预测与投资评级：由于下游需求不及预期，我们下修23-25年归母净利润至2.9/4.7/6.7亿元（ 原预测4.5/7.8/11.8亿元 ）， 同比-23%/+62%/+42%，对应PE为50x/31x/22x，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 2023年H1公司实现归母净利润0.42亿元，同比下降88.13%，中报位于业绩预告中值。2023年H1公司营收22.5亿元，同比下降40.81%；归母净利润0.42亿元，同比下降88.13%；扣非净利润0.34亿元，同比下降88.12%；23H1毛利率为13.2%，同比下降3.58pct；销售净利率为2.73%，同比下降7.5pct。 2023年Q2归母净利润0.54亿元，同环比下降64%/532％，中报位于业绩预告中值。2023年Q2公司实现营收12.77亿元，同比下降34.94％，环比增长31.1%；归母净利润0.54亿元，同比下降64.04%，环比下降531.88％，扣非归母净利润0.51亿元，同比下降65.97%，环比下降414.56%。盈利能力方面，23Q2毛利率为16.28%，同比增长0.22pct，环比增长7.12pct；归母净利率4.25%，同比下降3.44pct，环比增长5.53pct； 23Q2扣非净利率3.96%，同比下降3.61p Ct ，环比提升5.61pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力 业务拆分看，金属物流及LED业务营收及毛利率环比增长，锂电池业务营收环比下降。1）金属物流业务2023年上半年营收10.16亿元，同比下降25.8%，环比降低17.3%，对应毛利率16.3%，环比增1pct；2）锂电池业务2023年上半年营收6.19亿元，同比下降64%，环比降低26.1%，对应毛利率6.6%，环比降13pct；3）LED业务2023年上半年营收6.02亿元，同比下降15.5%，环比增长45.0%，对应毛利率14.7%，环比增5pct。。分子公司看，江苏天鹏2023年上半年营收6.48亿元，同比下降62%，净利率3%，环比提升2pct；淮安澳洋2023年上半年营收6.01亿元，同比下降16%，净利率4%，环比提升27pct；江苏澳洋2023年上半年营收10.09亿元，同比下降26%，净利率10%，环比提升12pct。 图3：公司分业务营业收入（亿元） 图4：子公司拆分 Q2出货预计环增60%，锂电业务扭亏为盈，终端去库存接近尾声。锂电业务方面，公司上半年营收6.2亿元，同降64%，主要由于终端需求偏弱，受客户砍单去库存影响，H1出货预计超8000万颗，其中Q1出货3100万颗左右，Q2预计出货5000万颗左右，环增60%，Q3随着去库存接近尾声，出货预计环增60%+，全年出货预计2.5-3亿颗，同比下降0-20%。盈利方面，锂电业务上半年亏损0.2亿元，Q1单颗亏损1.1-1.2元，Q2扭亏为盈，单颗盈利0.2元左右，下半年看，随着原材料价格企稳和产能利用率的提升，单颗利润有望快速实现修复。 金属物流保持稳定增长，LED业务实现盈亏平衡。金属物流业务方面，公司保持着3C传统市场的绝对优势地位，进一步扩大新能车、5G通信等高成长市场份额，23年上半年实现收入10.2亿元，贡献1亿利润，全年预计贡献1.4亿，同比基本持平；LED业务方面，全球芯片需求下滑严重，业内竞争加剧，23年上半年实现收入6.0亿元，亏损0.18亿元，其中二季度实现盈亏平衡，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，预计下半年实现扭亏为盈，全年贡献0.2亿利润。 公司23Q2期间费用率同比增长0.55pct，环比下降3.35pct。2023年H1公司期间费用合计2.3亿元，同比下降25.78%，费用率为10.22%，同比增长2.07pct。公司2023年H1计提资产减值损失0.66亿元；转回信用减值损失0.02亿元。2023Q2期间费用合计1.12亿元，同比下降30.57%，环比下降5.13%，期间费用率为8.77%，同比增0.55pct，环比下降3.35pct；销售费用0.09亿元，销售费用率0.73%，同比增0.72pct，环比下降0.23pct；管理费用0.33亿元，管理费用率2.56%，同比增1.07pct，环比下降0.67pct； 财务费用19.25万元，财务费用率0.02%，同比下降0.57pct，环比下降1.37pct；研发费用0.7亿元，研发费用率5.47%，同比下降0.66pct，环比下降1.07pct。公司2023Q2计提资产减值损失0.66亿元，转回信用减值损失0.02亿元。 图5：公司季度费用情况 2023年H1存货减少，经营性现金流同比增长，投资性现金流同比下降。2023年H1公司存货为18.16亿元，较年初下降2.91%；应收账款10.89亿元，较年初下降2.7%； 期末公司合同负债0.35亿元，较年初增长38.87%。23H1公司经营活动净现金流净额为0.69亿元，同比上升248.76%；投资活动净现金流净额为-1.13亿元，同比下降68.08%； 资本开支为5.39亿元，同比下降25.26%；账面现金为5.77亿元，较年初增长16.61%，短期借款12.69亿元，较年初增长1.83%。 投资建议：由于下游需求不及预期，我们下修23-25年归母净利润至2.9/4.7/6.7亿元（原预测4.5/7.8/11.8亿元），同比-23%/+62%/+42%，对应PE为50x/31x/22x，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动，市场竞争加剧。