铝：社库延续去库，下游需求改善，价格下方支撑较大

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013Email：yuanq@mfc.com.cnTel：13419616215 1 2 核心观点 宏观：美国对外债务评级及银行评级相继下调，高利率下暴雷风险犹存；国内弱现实强预期延续，短期行情或由基本面主导 氧化铝-产业基本面总结：供给：氧化铝产能扩张速度较快，最新开工率为82.98，环比略有下降，考虑到冶炼工艺简单，可随开随停，因此供给弹性较大 进口：当前进口处于微幅亏损状态，每吨进口亏210元，较上周有所扩大；6月份已出现净出口信号，后期或以出口为主需求：云南逐渐进入丰水期，电解铝复产加快，对氧化铝需求稳步提升利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨3040元左右，每吨亏损128元，较上周有所收敛；烧碱价格较上周涨120元，涨幅3.55% 库存：氧化铝港口库存最新数据为9.6万吨，较上周增加0.3万吨，绝对值仍处于历史绝对低位从基本面来看，预期短期震荡偏强。库存仍处于历史低位，近期港口库存略有增加，可能和北方自然灾害导致运力不足有关， 短期流通偏紧，库存低位，价格支撑较大。随着云南稳步复产，对氧化铝的需求增加，短期价格偏强。中期受限于过剩产能及较大的供给弹性，价格上方空间有限。判断价格在2800-3050元/吨区间运行，建议短期逢低进多，中期逢高进空。 电解铝-产业基本面总结：供给：开工率环比上升，处于历史月度高位，中短期云南复产顺利，雨量可观，逐步体现为供应增量 需求：6月中国铝材产量603.08万吨，同比增长13%；铝合金产量126.6万吨，同比增长17.8%，月度产量均处历史于较高位置利润：电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前冶炼成本在17368元附近，利润在1162元附近，较上周略有下降 宏观数据延续偏弱，政策利多预期持续。短期内，现货市场受运力不足影响，流通紧张，社会库存持续处于历史低位且延续去库，对沪铝价格支撑较大，同时下游需求有所改善，开工向好，订单增加，支撑沪铝震荡偏强。 风险点：国内外宏观政策，地缘政治，自然灾害 核心观点 宏观：国外方面，美国7月CPI虽略低于预期，但比前值有所增长，核心CPI仍略低于预期和前值，7月PPI较预期和前值有所增加，一年期通胀预期较预期和前值略有降低，加息概率降低，但惠誉和穆迪相继下调美国外币债务评级和美国银行评级，叠加其高利率风险，美国经济暴雷风险依然存在。国内方面，7月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降4.4%，M2、社融及新增人民币贷款均不及预期，且较前值大幅降低，国内经济延续偏弱，市场维持弱现实强预期共识。 基本面：供给方面，国内电解铝产量维持增量，但短期受北方洪涝灾害影响，运力不足，现货市场表现紧张，延续近强远弱格局。需求方面，本周铝下游开工整体向好，除建筑型材方面订单仍显疲软，光伏型材、铝线缆均有所改善，同时截至7月末，国内共有17个新投电池箔项目在建或已开始陆续投产，产能合计127.2万吨。库存上国内社会库存对比上周延续下滑，短期内对价格有较大支撑。基差方面，近期基差波动不大，现货多维持小幅贴水，或受到货不佳影响，盘中小幅升水，幅度均较小。 总结：国内经济维持弱现实强预期格局，宏观数据延续偏弱，政策利多预期持续。短期内，现货市场受运力不足影响，流通紧张，社会库存持续处于历史低位且延续去库，对沪铝价格支撑较大，同时下游需求有所改善，开工向好，订单增加，支撑沪铝震荡偏强。预计下周沪铝主力09合约价格区间为18200-18700元/吨，建议波段操作。 风险点：地缘政治，国内宏观经济政策 氧化铝-供给 2.1.1氧化铝产能：快速扩张 据阿拉丁数据,2023年6月中国氧化铝总产能为10292万吨，同比增加7.02%，环比无变化；2023年6月中国氧化铝在产产能为8540万吨，同比增加1.91%，环比减少110万吨。 氧化铝-供给 2.1.2氧化铝产量 据阿拉丁数据,2023年6月中国氧化铝产量为707.3万吨，同比增加3.54%，环比减少23万吨；2023年1-6月中国氧化铝产量累计为4129.01万吨，同比增加7.48% 氧化铝-供给 2.1.3氧化铝开工率：弹性较大 据阿拉丁数据,2023年6月中国氧化铝开工率为82.98，处于历史中等偏低位置，同比环比均下滑，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 氧化铝-供给 2.1.4氧化铝进出口：出口迹象显现 据海关总署数据,2023年6月中国氧化铝净出口3.62万吨，2023年1-6月中国氧化铝净进口累计为19.94万吨 氧化铝-需求 2.2电解铝产量：缓慢提升 据阿拉丁数据,2023年6月中国电解铝产量341.08万吨，同比增加1.95%；2023年1-6月中国电解铝产量累计为2024.23万吨，同比增加2.94%；月度产量处于历史较高位置；6月开工率为93.29，环比上升，供给弹性有限。 氧化铝-成本 2.3.1铝土矿价格：变动不大 据wind数据显示，今年上半年以来，广西、河南地区的高铝硅比矿（AL/SI=8）价格有所下降，而低铝硅比矿价格有所抬升，均价变动不大 氧化铝-成本 2.3.2烧碱价格：今年以来大跌 据wind数据,烧碱价格近期有所反弹，最新价3500元/吨，较上周涨120元/吨，涨幅3.55% 氧化铝-利润 2.4.1行业冶炼利润为负 据wind数据测算,氧化铝目前冶炼成本在每吨3040元左右，每吨亏损128元，较上周略有收敛 氧化铝-利润 2.4.2氧化铝进口处于亏损 据wind数据测算,氧化铝今年以来处于进口亏损状态，目前亏损较上周扩大60元/吨，每吨亏损约210元 氧化铝-库存 2.5港口库存：历史低点 据wind数据,氧化铝于8月10日的港口库存为9.6万吨，较上周增加0.3万吨，库存绝对值仍处于历史极低位置；同时，从月度港口库存来季节图来看，当前库存数据也处于历史相对较低位置。 氧化铝-供需平衡 2.6供需平衡：过剩显现 据国家统计局和海关总署数据,氧化铝于2014-2022年的年度供需平衡表显示，国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显从今年以来的月度供需平衡来看，多数月份处于过剩 电解铝-供给 3.1.1电解铝产能：上方空间有限 据阿拉丁数据,2023年6月，中国电解铝总产能为4461.1万吨，同比增加1.46%；中国电解铝在产产能为4161.8万吨，同比增加1.77%；中国电解铝产能利用率为93.02。 电解铝-供给 3.1.2电解铝产量：缓慢提升 据阿拉丁数据,2023年6月中国电解铝产量为341.08万吨，同比增加1.95%；2023年1-6月中国电解铝产量累计为2024.23万吨，同比增加2.94% 电解铝-供给 3.1.3电解铝开工率：上方空间有限 据阿拉丁数据,2023年6月中国电解铝开工率为93.29，环比上升，处于历史中等偏上位置，根据季节图来看，上方空间有限，供给弹性较小 电解铝-供给 3.1.4电解铝进出口：进口通道打开 据海关数据,2023年6月中国电解铝净进口5.64万吨，当月同比增长3.31%；2023年1-6月中国电解铝净进口累计为42.82万吨根据季节图可以发现，几年来中国电解铝进口通道已经逐步打开 电解铝-供给 3.1.5废铝价格：精废差处于中高位置 据最新数据,2023年8月8日的废铝均价为19000元/吨，对比上周8月3日上涨50元2023年8月8日的精废差为1300元/吨，对比上周8月3日无变化 电解铝-供给 3.1.6废铝进口 据海关数据,2023年6月中国废铝净进口16.26万吨，同比上涨30.67%；2023年1-6月中国电解铝净进口累计为82.07万吨，同比上涨30.53% 从月度进口季节图来看，当前进口量处于历史偏高位置；从累计图来看，自2020年以来废铝进口呈明显上升趋势 电解铝-需求 3.2.1铝材产量：产量可观 据国家统计局数据,2023年6月中国铝材产量603.08万吨，同比增加13%；2023年1-6月中国铝材产量累计为3187.55万吨，同比增加10.2%；铝材月度产量处于历史较高位置。 电解铝-需求 3.2.2铝合金产量：产量可观 据国家统计局数据,2023年6月中国铝合金产量126.6万吨，同比增加17.8%；2023年1-6月中国铝合金产量累计为685.8万吨，同比增加20.4%；铝合金月度产量处于历史较高位置。 电解铝-成本 3.3.1氧化铝价格：重心下移，近期有所反弹 据氧化铝价格来看，长期处于区间震荡，今年重心微幅下移，近期有所反弹 电解铝-成本 3.3.2预焙阳极价格：一路下跌，暂未见底 电解铝-成本 3.3.3辅料价格：氟化铝下跌近10%，冰晶石变动不大 据wind数据,干法氟化铝价格从年初万元跌至8600元/吨附近，跌幅10%；冰晶石今年以来价格稳定在7200元/吨附近，波动不大 电解铝-利润 3.4.1行业冶炼利润在千元以上 据wind数据测算,自2021年11月份以来，电解铝冶炼成本一路下移，目前在17368元/吨，对比上周微幅上升根据成本测算结果，结合铝现货价格，电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前利润在1162元/吨附近，对比上周略有下跌 电解铝-利润 3.4.2电解铝进口处于微幅亏损 据wind数据测算,自2022年以来，电解铝进口一直处于亏损状态，今年以来亏损幅度有所减缓，目前进口盈利122元/吨附近，对比上周大幅改善 电解铝-库存 3.5.1社会库存：绝对数据处于历史低位 据wind数据,电解铝于8月10日的市场主流现货仓库库存为43.7万吨，主流消费地区的现货库存为51.1万吨，均处于历史较低位置，对比上周均略有下降 电解铝-库存 3.5.1社会库存：月度库存同比环比均下降 据wind数据,从月度数据来看，2023年7月电解铝现货库存为54.1万吨，同比减少13万吨，环比增加1.9万吨；从季节图来看，处于历史绝对低位 电解铝-库存 3.5.1下游库存：相对高位 据wind数据,8月10日的6063铝棒库存为7.8万吨，对比上周有所下降；从月度季节图来看，当前铝棒库存绝对值处于历史相对高位，但环比下降明显，后期上升概率较大 电解铝-基差 3.6已无升水优势 现货市场成交方面，华东现货铝价在18460-18530元/吨，环比上周五无变化。近期受北方自然灾害影响，运力不足，现货市场流通偏紧，下游按需采购，现货微幅贴水。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。注：本文中数据来源为美尔雅期货研究院、万得以及交易所官网公开资料。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区青年路169号ICC武汉环球贸易中心A座16层服务热线：027-68851692公司网站：www.mfc.com.cn