铝：社库延续去库，下游需求改善，价格下方支撑较大

铝：社库延续去库，下游需求改善，价格下方支撑较大 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：袁棋 投资咨询号：Z0019013Email：yuanq@mfc.com.cnTel：13419616215 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2氧化铝-产业基本面 3电解铝-产业基本面 宏观：美国对外债务评级及银行评级相继下调，高利率下暴雷风险犹存；国内弱现实强预期延续，短期行情或由基本面主导 氧化铝-产业基本面总结： 供给：氧化铝产能扩张速度较快，最新开工率为82.98，环比略有下降，考虑到冶炼工艺简单，可随开随停，因此供给弹性较大 进口：当前进口处于微幅亏损状态，每吨进口亏210元，较上周有所扩大；6月份已出现净出口信号，后期或以出口为主 需求：云南逐渐进入丰水期，电解铝复产加快，对氧化铝需求稳步提升 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨3040元左右，每吨亏损128元，较上周有所收敛；烧碱价格较上周涨120元，涨幅3.55% 库存：氧化铝港口库存最新数据为9.6万吨，较上周增加0.3万吨，绝对值仍处于历史绝对低位 从基本面来看，预期短期震荡偏强。库存仍处于历史低位，近期港口库存略有增加，可能和北方自然灾害导致运力不足有关，短期流通偏紧，库存低位，价格支撑较大。随着云南稳步复产，对氧化铝的需求增加，短期价格偏强。中期受限于过剩产能及较大的供给弹性，价格上方空间有限。判断价格在2800-3050元/吨区间运行，建议短期逢低进多，中期逢高进空。 电解铝-产业基本面总结： 供给：开工率环比上升，处于历史月度高位，中短期云南复产顺利，雨量可观，逐步体现为供应增量 进口：最新进口盈利122元/吨，较上周大幅改善，且6月净进口5.64万吨，同比增长3.31% 需求：6月中国铝材产量603.08万吨，同比增长13%；铝合金产量126.6万吨，同比增长17.8%，月度产量均处历史于较高位置 利润：电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前冶炼成本在17368元附近，利润在1162元附近，较上周略有下降 库存：电解铝交易所库存和社会库存均处于历史绝对低位，且较上周略有下降；下游铝棒库存较上周有所下降 宏观数据延续偏弱，政策利多预期持续。短期内，现货市场受运力不足影响，流通紧张，社会库存持续处于历史低位且延续去库，对沪铝价格支撑较大，同时下游需求有所改善，开工向好，订单增加，支撑沪铝震荡偏强。 风险点：国内外宏观政策，地缘政治，自然灾害 宏观：国外方面，美国7月CPI虽略低于预期，但比前值有所增长，核心CPI仍略低于预期和前值，7月PPI较预期和前值有所增加，一年期通胀预期较预期和前值略有降低，加息概率降低，但惠誉和穆迪相继下调美国外币债务评级和美国银行评级，叠加其高利率风险，美国经济暴雷风险依然存在。国内方面，7月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降4.4%，M2、社融及新增人民币贷款均不及预期，且较前值大幅降低，国内经济延续偏弱，市场维持弱现实强预期共识。 基本面：供给方面，国内电解铝产量维持增量，但短期受北方洪涝灾害影响，运力不足，现货市场表现紧张 ，延续近强远弱格局。需求方面，本周铝下游开工整体向好，除建筑型材方面订单仍显疲软，光伏型材、铝 线缆均有所改善，同时截至7月末，国内共有17个新投电池箔项目在建或已开始陆续投产，产能合计127.2万 吨。库存上国内社会库存对比上周延续下滑，短期内对价格有较大支撑。基差方面，近期基差波动不大，现货多维持小幅贴水，或受到货不佳影响，盘中小幅升水，幅度均较小。 总结：国内经济维持弱现实强预期格局，宏观数据延续偏弱，政策利多预期持续。短期内，现货市场受运力不足影响，流通紧张，社会库存持续处于历史低位且延续去库，对沪铝价格支撑较大，同时下游需求有所改善，开工向好，订单增加，支撑沪铝震荡偏强。预计下周沪铝主力09合约价格区间为18200-18700元/吨，建议波段操作。 风险点：地缘政治，国内宏观经济政策 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 40.00 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 30.00 10.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 20.00 8.00 10.00 6.00 4.00 0.00 2.00 -10.00 0.00 -20.00 据阿拉丁数据,2023年6月中国氧化铝总产能为10292万吨，同比增加7.02%，环比无变化；2023年6月中国氧化铝在产产能为8540万吨，同比增加1.91%，环比减少110万吨。 11,000.00 14.00 10,000.00 10,500.00 12.00 9,000.00 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 (ALD)产量:氧化铝:中国:当月值万吨 (ALD)产量:氧化铝:中国:当月值:同比% 中国:产量:氧化铝:累计值万吨 中国:产量:氧化铝:累计同比% 800.00 600.00 500.00 400.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 20.00 700.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 15.00 10.00 5.00 0.00 300.00 200.00 -5.00 100.00 -10.00 0.00 -15.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 750.00 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 (ALD)产量:氧化铝:中国:当月值万吨 据阿拉丁数据,2023年6月中国氧化铝产量为707.3万吨，同比增加3.54%，环比减少23万吨；2023年1-6月中国氧化铝产量累计为4129.01万吨，同比增加7.48% 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 中国:ALD:氧化铝:总产能 中国:ALD:氧化铝:开工率 中国:ALD:氧化铝:在产产能 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 95.00 93.00 91.00 89.00 87.00 85.00 83.00 81.00 79.00 77.00 75.00 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 75 80 85 90 95 中国:ALD:氧化铝:开工率% 据阿拉丁数据,2023年6月中国氧化铝开工率为82.98，处于历史中等偏低位置，同比环比均下滑，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨 中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 (20.00) (30.00) (40.00) (50.00) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (10.00) 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨 据海关总署数据,2023年6月中国氧化铝净出口3.62万吨，2023年1-6月中国氧化铝净进口累计为19.94万吨 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 (ALD)产量:电解铝:中国:当月值万吨 (ALD)产量:电解铝:中国:当月值:同比% (ALD)产量:电解